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康惠制藥（603139.SH）是集中成藥品研究、開發、生產與銷售為一體的高新技術企業，公司科研力量雄厚，制藥工藝成熟。
公司主要產品如復方雙花片、消銀顆粒等均為獨家劑型，科技含量較高，在用戶中積累了較高的知名度和美譽度，市場競爭優勢較為突出。
多個產品列入基本藥物目錄
中藥作為中國民族醫藥的產業，長期以來都是中國醫藥政策扶持的重要領域。隨著多年來中國經濟的高速發展，中藥產業保持了良好的發展勢頭，已成為國民經濟中一項具有較強發展優勢和廣闊前景的戰略性產業，在當期中國整個醫藥行業中具有重要的地位。從整個醫藥行業的結構看，截至2015年，整個醫藥行業中，中藥行業的銷售收入（中成藥+中藥飲片）約占30%。
2015年中成藥和生物制品的利潤率增幅較大，中成藥制造行業利潤總額為668.48億元，同比增長11.44%，利潤率為10.84%。
康惠制藥下設3個藥品生產基地，擁有107個藥品生產批準文號，共有片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服液、酒劑、合劑、茶劑、膏藥、軟膏劑、搽劑、洗劑、酊劑等18條GMP認證制劑生產線。公司產品適應癥廣泛覆蓋呼吸感冒類、婦科類、骨科類、皮膚科類與糖尿病類疾病等。
公司系高新技術企業、國家知識產權優勢企業，其技術研發中心被認定為省級企業技術中心。公司擁有19項發明專利。
公司產品當中的坤復康膠囊（片）、復方雙花片、消銀顆粒、附桂骨痛膠囊列入國家醫保目錄，消銀顆粒列入國家基本藥物目錄。坤復康膠囊、復方雙花片、消銀顆粒、芪藥消渴膠囊、復方清帶灌注液均為獨家劑型、發明專利產品，復方雙花片、消銀顆粒為國家中藥保護品種，萬花山牌復方雙花片連續兩次被評為陜西省名牌產品。另外，公司的棗仁安神顆粒產品列入國家基本藥物目錄，同時列入《低價藥品清單》，未來可能成為公司的主營產品之一。
磧蟹岣徊品儲備
現代社會競爭的加劇、工作和生活節奏的加快，使得人們面臨的壓力非常大，導致亞健康人群在不斷擴大。而中醫藥的診斷特點是辨證論治和整體觀念，因此在治療和綜合調理亞健康方面，中醫藥將發揮其獨特的療效。
中醫藥在養生保健和延年益壽方面擁有系統的理論和豐富有效的方法，蘊藏著科學內涵和實用價值；在預防和治療呼吸、感冒疾病、婦科疾病、心腦血管疾病、骨科類疾病、糖尿病及亞健康等方面具有顯著優勢。
無論是在世界范圍內還是在中國，醫藥行業均處于景氣上升階段，這是投資醫藥行業并選擇個股的主基調。世界藥品市場的規模在××年達億美元，同比增長，預計到年將達億美元，較××年增長；中國藥品市場××年達億美元規模，同比增長，占全球藥品市場的，預計到年將達到億美元，較××年增長。
從中經網的中國醫藥行業景氣指數看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫藥行業景氣指數呈一路上升態勢，保持了較快發展。××年受影響，醫藥行業景氣指數異常快速增長，達到近幾年來最高點，過后行業景氣逐月回落。但從××年月開始，醫藥行業景氣指數止跌回升。
行業整體盈利能力下降
在行業景氣上升的同時，××年我國醫藥行業及上市公司盈利能力均有所下降。××年整個醫藥行業的銷售額增長保持了年以來的增速，為，稍低于××年的水平。××年行業盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產成本的上升及藥品價格的下降導致的。
行業整體盈利能力下降，具體表現在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業有的企業虧損，而且應收賬款凈額的同比增長率在，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調控導致企業資金面吃緊有關。
從醫藥上市公司××年前三季度的經營業績看，主營業務收入增速低于××年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降個百分點，每股收益下降元。
如何尋找投資突破口
××年月以來的宏觀調控主要是對我國的經濟結構進行調整，壓縮投資，加大消費。醫療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產企業成為了股市中躲避宏觀調控影響的避風港。目前，宏觀調控已經從行政手段向利率手段過渡，××年宏觀調控將會繼續。因此，藥品生產企業仍然應該是投資中規避宏觀調控影響的較好品種。
藥品生產企業未來仍將受生產成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規避藥品價格下降對企業的影響，未來才有保持盈利水平和持續增長的能力。筆者認為，××年走強的海正藥業、華海藥業、云南白藥等醫藥股今年仍具一定吸引力。
（一）特色原料藥企業（）特色原料藥企業減小價格下降影響的動因①具有豐富的產品群。②能通過生產工藝的改進降低成本。③經過市場整理后，通常是年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產品具有定價能力，從而促使產品價格會反彈保證了盈利空間。
向制劑企業過渡。制劑的毛利率較原料藥的毛利率高，可以提升公司整體盈利水平。
（）特色原料藥企業的國際估值比較從未來兩年的業績預期及投資估值看，成熟通用名藥企業如、和的（市盈率）近年來較低，為倍，而成長型通用名藥企業的較高。
特色原料藥企業與通用名藥企業一樣，業績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發展的初期，應給予較高的溢價，在倍是相對合理的。投資者可重點關注華海藥業和海正藥業。
華海藥業公司是全球生產普利類原料藥品種最多的廠家之一，也是全球普利類原料藥主要供應商之一。公司主要產品卡托普利的市場占有率已經從公司上市時的上升到目前的，依那普利的市場占有率從上升到。
公司的沙坦類中間體與國際大型制藥企業簽訂了長期定單，抗抑郁藥帕羅西汀的增長可能在××年下半年體現。
公司××年（每股收益）為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，華海藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。
海正藥業公司××年發展中的不利因素主要體現在心血管原料藥方面，包括：①××年辛伐他汀價格下降與滯銷；②普伐他汀歐洲專利××年月到期，但是原料藥的需求并未提前個月放量，公司普伐他汀原料藥推遲了在歐洲上市；③普伐他汀四季度訂單落空，公司××年業績將可能低于預期。
但筆者認為海正藥業可以通過其強大的研發力量（主要表現為對專利產品的跟蹤能力）和不斷推出新產品的能力（尤其是藥品獲得藥證的背景）來有效化解產品價格下降所導致的風險，并通過藥品在規范市場的銷售來延緩風險的降臨，獲得較高利潤。海正藥業還將可能成為國內最快進入通用名藥領域的公司，首先通過通用名制劑，然后推出自己的通用名制劑。這樣，公司從原料藥向通用名制劑的發展將會提高公司的盈利水平。
××年公司為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，海正藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。
（二）中藥企業中藥企業通過在資源、品牌、技術等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優勢，獲得產品的定價能力和提價空間，形成其它企業無法超越的壁壘。
資源壟斷中藥企業的原材料中藥材的生產具有地域性，這賦予部分企業先天優勢。
品牌壟斷品牌意味著產品的質量有保證、技術有一定先進性及獨特性、顧客對產品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有多年的歷史、片仔癀有多年的歷史。
技術壟斷中藥主要表現在配方和生產工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業用同樣的藥材也無法生產出具有相同品質和療效的中藥。
價格優勢（）國家政策規定優質優價。盡管國家對醫保目錄中的藥品規定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優質優價的政策，如同仁堂、云南白藥等。
（）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質的不同都會造成企業生產成本的上升，迫使企業產品價格被動提升。
②市場壟斷導致主動提價：由于產品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。
云南白藥和同仁堂是中藥行業的佼佼者。
云南白藥公司從××年月日開始，主要產品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調，平均漲幅。××年公司業績增長主要表現為在提價基礎上不減銷量。××年公司業績增長將主要受益于上述主打產品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在，收入主要來自醫藥商業，利潤主要來自醫藥工業，尤其是白藥系列產品在各個方面的增長。公司白藥產品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。
(1)從行業一般特征來看,醫藥行業發展的可持續性強,在生命周期上并無嚴格的成熟期。醫藥行業的發展軌跡側重表現在因技術和理念創新而帶來的行業突破,而非傳統的因資源枯竭或需求萎縮導致的行業消亡再生,被稱為“永遠的朝陽產業”。
(2)醫藥行業與宏觀經濟的相關度較小。它是典型的弱經濟周期行業,在衰退時期仍能保持較高的增速,可以防御宏觀經濟的周期性波動。數據顯示:石油加工、有色金屬、紡織、鋼鐵等行業在前一時期的蕭條相比,醫藥行業明顯保持了高景氣度。
(3)醫藥行業市場準入標準較高。在測試生產、銷售推廣以及臨床應用等環節均設有一定的技術壁壘和操作約束。醫藥行業日益顯現出技術和資金密集的特征,研發費用在行業成本中具有較高占比,研發能力正成為行業內核心競爭力的要件。
(4)藥品和醫療服務的需求彈性較小。醫藥行業市場需求具有剛性特征,穩定的市場需求成為行業持續發展和穩定盈利的基礎。數據顯示:醫藥行業近年來產能穩步擴大,市場銷售和利潤實現均有較大幅度的增長,表現出穩中有升的市場需求。
(5)結合國情來看,國內醫藥行業的市場結構整體呈現壟斷競爭特點,且競爭因素大于壟斷因素,個別子域形成寡頭壟斷市場(李野,2002)。與數量占近九成的中小企業相比,國內龍頭醫藥企業在資金、技術、管理和品牌等方面競爭優勢明顯。國內醫藥行業對海外市場的依賴性弱,呈現內需拉動型特征:一是由于醫藥出口門檻高,本土醫藥企業多以國內市場為主體;二是中國醫藥市場被認為是全球最具增長潛力的市場之一,反而吸引了眾多跨國醫藥巨頭戰略性進入。
二、行業成長驅動因素
(1)從內部驅動因素看,醫藥行業的發展活力源于科技進步和服務領域拓展,以及國民健康意識的加強和對更高生活品質的要求。醫藥技術創新能夠降低成本、實現效率,甚至帶來新一輪行業革命。加入WTO以來,國內醫藥行業加大了模仿創新和自主研發的力度,推動了醫藥行業向縱深發展。
我國國民衛生知識水平的提高和對優質生活的追求,優化了醫藥行業消費者偏好,促進了社會關注點、輿論態度和生活方式的轉變,日益影響著醫藥行業的發展趨向。基于我國龐大的人口基數和人口結構老齡化的趨勢,藥品和醫療服務具有持續而旺盛的需求,全社會醫療開支在未來勢必有大幅增長,進而帶動醫藥行業發展。
(2)從外部驅動因素看,政府的政策支持和監管當局的影響是醫藥行業發展的加速器,新醫改、新農村建設和保增長舉措均為醫藥行業快速發展注入了強勁動力。新醫改提出“建立覆蓋城鄉居民的基本醫療衛生制度”的長遠政策目標,中央和地方均將加大財政投入,擴大醫療保障在農村、城鎮低收入人群的覆蓋,促進農村醫療和社區醫療發展。國家基本藥物制度將推動制藥行業向專業化、規模化、品牌化方向發展,具有國家基本藥物生產優勢的大型醫藥企業將受益。
新農村建設將加大農村醫療衛生投入,普及新型農村合作醫療制度,加強農村衛生基礎設施、醫療服務以及藥品供應和監管體系建設,藥品市場第三終端特別是郊區、鄉村市場的規模也將得到加速拓展。國務院為應對金融危機的保增長措施也提出要加強基層醫療衛生服務體系建設,適當提高部分醫藥產品的出口退稅率,這些勢必帶動整個國內醫藥行業的快速增長。
政府監管部門嚴格了醫藥行業的準入,部分中小企業單純依靠廉價和仿制來獲取市場份額的狀況將得到扭轉。而退出機制的建立完善也將促使缺乏競爭力的中小藥企逐步退出市場。相應地,行業準入壁壘的提高使得具備規模經濟、品牌效應和研發能力的藥企獲得更大的市場空間。
三、板塊投資建議
國內宏觀經濟在今年一季度觸底后,正處在企穩回升的關鍵時期,基于醫藥行業基本特征和成長驅動因素,投資醫藥板塊同時具備防御性和成長性。醫藥板塊在金融危機中成為資金的避風港,并在2008年獲得了較高的相對溢價,板塊一度表現活躍,位于一季度升幅榜前列。盡管醫藥板塊在2009年上半年的增幅落后于大盤,但行業自身的顯著特征和高成長驅動使得板塊中長期增長看好。
醫藥行業的發展是關系到國民健康的大計，國家對相關產業政策在制定上給予了更多的保障，從而為醫藥行業穩定、健康、快速發展提供了先決條件。
化工制約作為醫藥工業中所占比重最大的一塊，近年來得到了高速發腱。2008年我國化學制藥工業實現總產值為4，189.90億元，占醫藥行業產值達48.34％，其中化學原料藥和化學約品制劑工業總產值分別為1853.90fll2，336.00億元，同比各增長23，20％f1123.90％。2008年我國化學原料藥年產量達到228.53萬噸，其中出口比重超過1／2，占全球原料藥貿易額的1／4。目前我國已成為全球化學原料藥的生產和出口大國之一，也是全球最大的化學藥物制劑生產國。
甾體藥物在化學藥物體系中占有重受的地位，甾體藥物的發現和成功合成被譽為二十世紀醫藥工業取得的兩個重大進展之一。隨著國際醫藥市場原料藥的生產向我國的逐步轉移，以及我國國民醫療保障水平的不斷提高，對甾體激素藥物的需求出現剛性快速增長，因此，整個行業的盈利能力未來將呈現穩定增長態勢。目前，我國甾體藥物年產量占世界總產量的1／3左右。
仙琚制藥所屬行業快速增長給公司帶來了全新的發展機遇，公司大部分主導產品在國內的市場占有率居業內第一或第二的位置，主營業務收入上表現出了穩定增長的良好態勢，公司2006年、2007年、2008年主營業務收入分別為：7.65億元；9.67億元，11.34億元。
競爭優勢打開高成長空間
從仙琚制藥的發展軌跡來看，公司能夠取得行業的領導者地位，主要得益于腳踏實地做事的企業精神。經過30余年激烈的市場競爭發展到目前的規模，并形成了獨特的核心競爭優勢。
一體化的業務模式
仙琚制藥采用的是原料藥和制劑一體化業務模式。原料藥生產企業的客戶是制劑生產廠家，制劑生產廠家的采購屬理性購買，對價格敏感，且具備議價能力，產品市場供求狀況的細微波動都會對產品價格產生影響，從而影響原料藥生產企業盈利的穩定性。公司所采用的原料藥和制劑一體化的經營模式從源頭上為公司所生產制劑產品提供了強有力的低成本控制保障，形成了同行業其他公司無法復制的核心競爭優勢。
技術領先優勢
仙琚制藥已成功開發了20多個高科技新藥品種，取得了30余項省級以上科研成果。公司的維庫溴銨及其制劑(仙林)、米非司酮片(含珠停)與膠囊，復方戊酸雌二醇片、匹多莫德及其制劑等22個產品為國家級新藥；維庫溴銨及其注射劑項目、匹多莫德原藥及顆粒劑項目和糠酸莫米松及乳膏項目被列入國家級火炬計劃項目。醋酸烯諾酮及其一根型皮下埋植劑被列入“十五”國家科技攻關項目，抗早孕一類新藥賽米司酮ZXH951被列入國家“863”項目；地塞米松系列產品的“綠色生產技術與示范”列入國家科技支撐計劃(獲得的國家資助與“863”項目相當)；甲基潑尼松龍為浙江省重大科技攻關項目。公司已擁有6項發明專利，另有9項專利申請已獲受理。公司已在6個國家和地區總計23種產品取得了國際認證，其中，有4種產品取得了美國FDA認證，2種產品獲得了歐洲COS認證。
銷售網絡優勢
[中圖分類號] R95 [文獻標識碼] B [文章編號] 1673-7210（2014）08（b）-0132-04
The problem of pharmaceutical logistics operation status and countermeasures
WANG Ping
Information Center， Beijing University of Chinese Medicine， Beijing 100029， China
[Abstract] The pharmaceutical industry is a specific industry in the national economy industries， its circulation performance relates to every household， and realizing the efficiency and modernization of the pharmaceutical industry of logistics operation has important practical significance. This paper analyzes the current situation of pharmaceutical logistics operations， points out the existing problems， and puts forward corresponding countermeasures， in order to promote the integration of pharmaceutical logistics and management system， enhance the operational efficiency of pharmaceutical logistics， thus make the pharmaceutical logistics structure develop to the positive direction.
[Key words] Pharmaceutical logistics； Operational status； Existing problems； Countermeasures
由于醫藥行業的流通績效與千家萬戶都密切相關，所以，醫藥行業在我國國民經濟中占據了較為特殊的位置，實現我國醫藥流通領域的高績效和現代化具有非常重要的現實意義。近年來，醫藥流通的集約化以及相應的物流管理和供應鏈管理成為被廣泛重視和研究的問題。《十二五全國藥品流通行業規劃綱要》中勾畫了未來我國醫藥物流社會化發展的新藍圖，同時，第三方物流企業的興起與發展，信息科技的日新月異，使得醫藥物流具有很大的發展前景。
1 醫藥物流
關于醫藥物流的概念目前并沒有十分明確的定義，百度百科對醫藥物流給出了如下定義：醫藥物流是指在依托一定的物流設備、物流技術和管理信息系統的基礎上，有效地整合營銷渠道中的上游資源和下游資源，通過對醫藥品供銷配運環節中的驗收過程、存儲過程、分揀過程和配送過程等一系列作業過程進行優化，來提高醫藥訂單的處理能力，減少醫藥貨物在分揀時產生的錯誤，縮短醫藥庫存時間與配送時間，進而減少醫藥物流的費用成本，提高醫藥物流的服務水平，提升資金的使用效益，實現我國醫藥物流的自動化、信息化和效益化。
2009年公布的新醫改政策中提出“基本藥物實行公開招標采購，統一配送，減少中間環節，保障廣大人民群眾基本的用藥需求；進一步規范藥品的生產和流通，大力發展現代化的醫藥物流和藥品的連鎖經營，積極推進醫藥生產企業和醫藥流通企業的有機整合”。可見，醫藥物流是新醫改政策的一個重點提升改造領域，推動醫藥物流健康有序發展是當前和未來我國藥品管理的一個重要發展方向，也是解決醫藥成本過高的有效途徑[1]。
2 醫藥物流的運作現狀與存在問題
我國醫藥物流起步較晚，目前仍處于起步發展階段，許多已經開展或即將開展的醫藥物流項目基本上大都還停留在醫藥企業內部的進、銷、存業務整合和流程優化階段，很少涉及對上游醫藥生產企業、醫藥供應商和下游醫藥批發零售企業以及醫院的整合，因而并不能從根本上解決藥品重復運輸和庫存積壓嚴重的一系列現象，致使醫藥供應鏈效率低下，藥品配送成本增加，藥價抬高等一系列不合理情況。
國內的一些已有研究探討了醫藥流通行業的特點、醫藥物流的本質和醫藥供應鏈的結構特征，探索了醫藥物流行業的新型交易模式，但我國醫藥物流當前還處于起步發展階段，雖然在醫藥物流實踐上進行了許多探索，但仍缺乏有效的研究和規劃，目前醫藥物流中存在如下四大問題：
2.1 醫藥流通的費用過高，而效率低下
在我國，醫藥物流領域的交易渠道復雜，物流節點過多，致使流通費用過大，藥價過高。藥品從出廠到患者手中往往要經過5～7級經銷商，過多的流通環節大大降低了醫藥物流商的利潤，致使醫藥流通企業的毛利潤率只有7%左右，而純利潤率僅為1%，其中平均物流的成本則占到了銷售額10%以上。而在美國，醫藥流通費用率僅為3%，銷售利潤率為2.4%[2]。居高不下的流通費用侵蝕了醫藥企業的利潤，物流費用居高不下已成為我國醫藥行業的桎梏。
2.2 國家政策對醫藥物流的制約作用不明顯
盡管我國曾對醫藥行業實施了長期的指令性計劃管理，但藥品管制的方法和監管模式仍處在探索和不完善的階段，管制政策也隨著國家相應體質的完善而不斷調整，政府管制的作用和影響雖然一直顯著，但效果一直不理想[3]。醫藥流通過程中環節過多，腐敗現象較嚴重，廣大消費者的消費負擔重，醫藥生產者的生產風險大。因此，醫藥流通問題一直是我國國民經濟中長期以來未能徹底解決的重要問題。最近幾年推行的“醫藥分家”制度，旨在改變“藥價過高，以藥補醫”的問題，但目前看來，效果不很明顯。
2.3 醫藥流通市場集中度低
我國醫藥物流行業的市場集中度較低，遠低于發達國家水平。據《2013-2017年中國醫藥物流行業深度調研與投資戰略規劃分析報告》統計，截至2009年底，我國有醫藥物流企業1.3萬多家，其中80%以上是中小規模企業，國藥、上藥、華潤北藥、九州通排名前四的大型醫藥物流企業在整個行業的份額不到30%，而美國排名前三的醫藥物流企業占到美國整個醫藥市場95%以上的份額。由于我國醫藥流通企業數目多且規模小，導致醫藥企業在市場上的占有率較低，市場的集中度不高，而企業的經營成本卻偏高。當前，從整體上來看，我國醫藥流通行業的經濟效益較為低下，這已經成為制約我國醫藥物流行業進一步發展的瓶頸[4]。
2.4 盲目建設醫藥物流中心
近年來由于醫藥物流的重要性逐漸被生產和藥品批發企業所關注，因而，關于醫藥物流中心建設的實踐性探索正迅猛發展。但部分醫藥物流系統的建設過程不切合行業和企業的實際，盲目追求自動化物流中心的建設，沒有投入產出的觀念，而且在基礎管理和經營流程沒有做根本變革的前提下，寄希望能通過物流信息系統的建設來實現[5]；盡管并不是每個省市都要興建一個全國性的物流中心，也不是每個醫藥企業都需要配備物流部門，但在我國不同省市地區中依然存在忽視當前我國醫藥發展的現狀而盲目建設醫藥物流項目的情況，最終導致建成的醫藥物流項目不理想[6]。
3 對策
3.1 調整產業結構，提高醫藥行業集中度
2010年，商務部在首次藥品流通行業管理工作全國會議上明確指出：將開展藥品流通行業結構調整以及我國藥品保障體系的建設，加大力度積極發展現代醫藥物流和醫藥的連鎖經營等一些較為先進的經營模式，通過藥品流通企業的優勝劣汰，不斷提高我國醫藥流通行業的集中度。在最近啟動并實施的國家基本藥物的制度中也十分明確的指出：對于基本的藥物今后將采用以省為單位的網上集中采購的方式并實現藥品的統一配送，并進一步規定醫藥生產的企業作為招投標的主體，作為基層的醫療機構應實現全部配備基藥并使用基藥，最終實現藥品的零差率銷售。顯而易見，該政策啟動實施后，那些網絡覆蓋面較全、藥品的配送服務質量較好的大型的醫藥企業和區域性的龍頭企業將在醫藥流通市場中占據主導地位[7]。
在產業結構調整上，可以參考借鑒發達國家醫藥工業的發展歷程和經驗，在發達國家的醫藥行業中，產業集中度的提高和企業經濟規模的擴大，主要是通過企業之間的購并和聯合實現的，而這基本上也是市場競爭和優勝劣汰的結果。而對于我國，醫藥行業產業結構的調整和醫藥行業集中度的提高，在很大程度上還要通過政府的調控政策來引導和實現[8]。目前，國家出臺了一系列政策旨在引導醫藥行業的大企業進行兼并擴張，因此，醫藥企業之間合并是提高我國醫藥行業集中度的一條最主要的途徑。實力較強的大企業通過兼并中小企業進行資源整合，進一步增強自身實力和競爭力，這對于降低醫藥流通費用、提高醫藥的流通效率作用重大。但當前我國的一些大型醫藥流通企業其市場占有率與國外的大型醫藥流通企業的市場占有率比較起來，仍相差甚遠。
對于大企業來說，可采取兼并策略來謀求自身更好的發展；然而對于為數眾多的中小企業來說，這場市場擴容、行業兼并的提高行業集中度的改革卻是關乎自身的存亡，中小企業應積極謀求自身生存的發展策略，除了選擇被大的醫藥企業兼并之外，還可以選擇中小企業聯合組成大的醫藥集團的方式來求得發展，否則就可能會被市場淘汰。
3.2 實施積極的醫藥物流發展政策引導醫藥物流健康發展
醫藥行業是個對國計民生有重大影響的特殊行業，醫藥行業的物流運作因此具有一定的特殊性，除受市場制約外，還很大程度受到制度的影響，政府的政策法規、社會結構等都會對醫藥行業的物流運作產生較大的影響，醫藥企業的物流運作還必須時刻關注制度性的因素。通常情況下，合理的政策、制度和法規會對醫藥行業的物流運作和物流管理產生比較強烈的積極作用，而不合理的過多干預，將會導致醫藥市場失靈，致使制藥企業給藥品定高價。
為了促進醫藥物流市場的健康有序發展，近些年來，國家陸續出臺了一系列政策，如2009年的新醫改政策，2010年以后每年召開的藥品流通行業管理工作會議等等，但是由于醫藥行業的特殊性，一些急需得到改革的醫藥流通行業存在的問題還是沒能得到有效徹底地解決。因此，政府應繼續加大政策的執行力度，正確使用價值規律，合理運用行政、法律及經濟手段來改革現有的醫藥物流市場的利益格局，創建良好的市場運行條件，優化資源配置，通過實施積極的醫藥物流發展政策引導醫藥物流企業健康有序發展。相信政府宏觀調控和市場機制的有機結合，將會使醫藥供應鏈中各主體的力量更加趨于均衡分布，利益分配也會更加趨于合理，各主體間的協作性將會被進一步增強，最終會使醫藥物流的運作成本被極大地降低，醫藥物流的運作效率也將會得到極大提升[9]。
3.3 利用信息技術實現醫藥物流現代化
近些年來，我國政府較為密集的頒布了一些關于大力發展現代化的醫藥物流的制度和政策，顯現出我國政府對發展現代化醫藥物流的極大重視。如2012年，商務部在全國藥品流通行業管理工作會議上指出：大力推動行業結構調整，推進現代醫藥物流和連鎖經營發展，健全行業管理制度，規范藥品流通秩序，完善藥品流通網絡，加強行業基礎建設，提升行業服務能力。2009年國家公布的《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》明確提出：“基本藥物由招標選擇的藥品生產企業、具有現代物流能力的藥品經營企業或具備條件的其他企業統一配送。”從政策中可以看出，現代化醫藥物流已成為政府及企業各界關注的重點，是否具備相應的現代化醫藥物流能力將成為企業未來生存與發展的關鍵要素[10]。因此，新形勢下醫藥流通企業必須充分發揮自身主動性，積極實現現代化的醫藥物流管理來搶占醫藥物流市場先機。
引入現代物流將會減少藥品流通的中間環節，解決藥價虛高的問題，為物流企業創造出豐厚的利潤。我國醫藥流通必須打破傳統的醫藥分銷體制，向公平化、透明化方向變革，在這種狀況下，必須建立行之有效的現代化物流體系來配合這種新型的醫藥交易模式。目前，現代化醫藥物流管理的核心在于要求醫藥物流企業充分地利用信息技術和現代化的組織管理方式，將醫藥流通過程中的運輸、倉儲、裝卸、分裝、配送和信息等環節有機地進行整合，從而降低醫藥流通成本，提高供應鏈上的增值服務水平和資金的使用效益，增強醫藥物流企業的市場競爭力，在確保藥品安全有效的前提下，花費最少的資金和最短的時間去完成既定的任務[11]。
現代物流與傳統物流的主要區別是信息化，信息化使許多繁雜的工作變得輕松、簡單起來，數據得以快速便捷、準確無誤的傳遞，極大地提高了醫藥企業在庫存管理、裝卸運輸、采購訂貨、配送藥品和藥品訂單處理等方面的自動化水平，物流企業中的信息流、物流、資金流的管理也成為規范和科學的流程[12]。作為醫藥行業經營實體的制藥企業和醫藥經銷公司應利用信息化的現代交易平臺以及物流管理技術實現新的突破，拓展自身的發展空間，從而更好地面對WTO的挑戰[13]。
3.4 建設第三方醫藥物流企業
物流費用居高不下是我國醫藥行業面臨的一個難題，可以通過積極開展第三方物流業務來解決這個難題。第三方醫藥物流是指由醫藥生產方和醫藥銷售方以外的物流企業去完成醫藥物流的服務。借助于第三方醫藥物流企業可以減少藥品在流通過程中所經歷的過多不必要的環節，并可以通過專業化的物流運作和進行集中采購來實現規模化經濟，從而降低醫藥物流的費用。
作為第三方的醫藥物流企業，必須具備提供醫藥物流計劃的能力，能夠對醫藥物流的全程信息進行有效地管理，明確藥品的一些特殊存儲和運送要求，能夠按照GSP的要求對藥品進行質量驗收、貯存、養護和配送，并可以提供一整套與醫藥行業的特殊要求相符的專業化物流服務。對于國內一些已經具備提供專業化物流服務能力的大型醫藥批發企業，可以在現有物流能力基礎進一步擴大企業規模實現第三方物流服務提供。要具備提供第三方物流服務的能力，就需要重組第三方醫藥物流批發企業的資產，建立區域性的企業聯盟，充分利用信息技術、物流技術，與醫藥物流勞務的供需雙方結成密切的戰略合作伙伴關系，并且緊緊把握醫藥物流市場的節奏，以及時地調整自身企業的經營戰略，不斷提高物流服務水平，向其他醫藥公司提供第三方醫藥物流服務[2]。
我國的第三方物流剛剛起步，目前專業的第三方醫藥物流企業為數不多。九州通醫藥集團是國內較早致力于開展第三方物流業務的醫藥公司之一，九州通以武漢為中心建立了覆蓋全國的物流配送網絡，擁有80余萬平米物流中心倉儲資源，4000多名物流精英，850余臺運營車輛，集團7萬余家醫藥上下游客戶，良好的物流資源和業務資源為第三方物流業務的開展奠定了扎實的基礎[14]。
3.5 研究醫藥行業物流網絡的形成原因、發展軌跡及運作形態
不同于一般的競爭性行業或完全規制行業，由于醫藥行業對國計民生的影響較大，還會受到相當程度的政策、制度和法規的影響，同時，醫藥行業作為一個行業其運作還要符合市場的經濟規律，醫藥行業的供應鏈組織和物流運作具有較大程度的競爭性，企業決策具有一定的自主性，致使醫藥行業中的企業供應鏈相對比較復雜。當前缺少對醫藥行業企業供應鏈內在績效因素的研究，尤其缺乏從內部利益相關者和外部利益相關者的視角調查研究醫藥供應鏈的組織模式現狀。
可以采用實地調研的方式對我國醫藥行業企業的利益驅動因素和實際運作方式進行了解和研究，以期發現我國醫藥行業企業物流管理和運作方式中存在的問題，揭示問題存在的根源；與此同時，通過對比研究發達國家醫藥行業的企業物流管理和運作方式，探尋促進我國醫藥行業企業供應鏈良性發展的完善的制度體系和管理體制，展望我國醫藥物流行業變革發展的趨勢[15]。
3.6 構建醫藥行業供應鏈不斷發展的制度嵌入模式
在我國醫藥行業領域里，長期以來一直存在著一個未能徹底解決的難題――設計合理有效的醫藥供應鏈組織及運作模式，致使藥品在供應鏈的組織和運作過程中通常要經歷諸多環節，極其缺乏相應的管理規范、活動集成和合理的醫藥物流管理體系。對于這種情況，應進行大量的實證調查和相關的研究，在此基礎之上進一步研究分析現有的制度嵌入對醫藥物流的產業結構和醫藥企業的供應鏈運作所產生的相應影響，尤其是最近幾年里，各項宏觀管理政策是如何改變醫藥行業商業利潤的轉移和利益方利益的調整。
基于新制度經濟學理論，研究和分析嵌入性制度和供應鏈網絡之間的互動關系和演進過程，探索制度嵌入關鍵節點和具體要素，從而構建與制度要素契合的醫藥行業供應鏈組織網絡結構和運作流程。并基于上述分析判斷，通過市場化的制度設計和制度嵌入，采用規范化的物流組織模式，對整個醫藥產業供需鏈進行整合，促進良好制度體系的建立和產業的有序發展，提升我國醫藥行業企業的供應鏈的運作績效，提供醫藥行業物流產業化研究的新思路。
4 小結
從醫藥物流研究和發展實踐來看，隨著我國醫藥體制的不斷改革與完善，醫藥行業的競爭將會越來越激烈，因此，系統地分析、設計醫藥行業的流通體系和醫藥供應鏈的管理體系對于我國醫藥行業的健康有序發展具有十分重要的指導作用。目前亟需在理論方面對醫藥物流管理開展更加深入的研究，同時，還亟需在實證方面去探究我國醫藥流通規范化發展的新思路，研究醫藥流通的績效測度和考量模型，制訂整個醫藥產業供應鏈的業務流程，以促進醫藥物流的理論發展，并在應用方面轉化為現實的生產力。
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在我國經濟轉型升級下，國家政策鼓勵產業整合，并出臺相關政策推動產業集中度提升。國家食藥監總局2011年3月啟動了新版藥品GMP認證。根據相關規定，自2016年1月1日起，未通過新版GMP認證的企業、生產車間一律停止生產。那么，未來數月內，醫藥行業的并購整合可能會掀起新一波。
（二）行業格局和業績增長
國家新版GMP認證的實施，不能滿足認證的中小企業逐步淘汰，被優質的企業并購。通過并購和整合，使企業擺脫價格無序的競爭，避免惡性競爭帶來的影響，使得整個醫藥行業的市場競爭更加有序，產業結構更加合理，專注于研發競爭，品牌競爭。未來我國醫藥企業將面對全球一流藥企的競爭，競爭層次的提升能使我們更好的應對國際競爭。
醫藥行業在我國整體上還處于成長時期，行業集中度低，并購重組是必經之路。對于優勢企業來說，通過并購可以獲得新的優質藥品和新的生產線，從而拓展產能、獲得新的優質藥品生產批文，擴大市場規模，致力于完成整個產業鏈的布局，拉動業績增長。
二、我國醫藥行業并購財務風險分析
（一）定價風險
定價風險是指目標企業價值的評估風險。企業在做出并購決策時，必須對目標企業價值進行評估， 對目標企業的價值評估可能因未來收益的大小和時間的預期預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險。
（二）融資風險
融資風險主要指在企業并購中，并購方采用何種方式籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業財務產生的不確定性。在并購過程中，一般會涉及大量的資金。無論是企業選擇現金并購還是債務并購，都存在著一定的融資風險。融資方式的選擇，融資數額的大小都會導致企業資本結構的變化，如果處理不好不僅會加重并購方的財務負擔，而且容易使并購后企業因債務本息償付困難而面臨財務困境的風險。
三、我國醫藥行業并購財務風險分析：基于華潤三九并購桂林天和案例分析
（一）并購雙方簡介及并購動因
華潤三九是大型國有控股醫藥上市公司。主要從事醫藥產品的研發、生產、銷售及相關健康服務。主要產品999感冒靈、999皮炎平、參附注射液、注射用頭孢、免煎中藥、三九胃泰顆粒、正天丸在國內藥品市場上具有相當高的占有率和知名度。但骨科領域較為薄弱。天和藥業是中國最大的膏藥專業生產企業，其中“天和牌骨通貼膏”是在中國膏藥品類中單品市場占有率第一的全國知名品牌，被認定為中國馳名商標，持續年平均20%以上的高速增長。
2013年1月16日華潤三九公告稱為落實公司發展戰略，不斷豐富產品線，拓展骨科業務領域，公司擬收購桂林天和藥業97.18%的股份，交易價格約為人民幣 5.83億元。
（二）并購財務風險分析
1.定價風險。根據華潤三九的公告，被評估單位擁有較強的研發力量和團隊，具有良好的成長性，未來盈利能力較強，本次評估增值率 136.93%。
分析人士表示，雖然天和藥業再貼膏市場擁有一定的品牌影響力，但天和藥業是否潛在價值，很多業內人士保持懷疑。而此次收購的產品技術含量一般，收購價格偏高。另新版GMP的大限迫近，將有大批中小制藥企業無法通過改造驗收而被并購重組，可以壓低收購價格。
2.融資風險。公告稱公司現金較為充裕，本次收購天和藥業資金為公司自有資金。但是2013年5月，公司發行為期五年的公司債券5億，這預示著并購后的存量資金已經不能滿足公司的快速發展的需要，公司需要通過融資途徑獲取長期、穩定資金以適應、支持業務發展。這也表明并購方的問題在于可能由于舉債過多導致企業償債能力下降，警惕負債過高可能導致無法按時償還應付本金及利息，最終會連累公司經營狀況。
以上可以看出，一方面并購支付的全是現金，另一方面又舉債，這樣降低資金的使用效率，同時公司不得不為發債支付利息，從而提高了財務費用，不利于公司成本費用的節儉。可以采用現金支付和股權支付相結合的方式，合理采用支付對價方式，這樣可以減少現金的支付，提高資金使用效率，同時還可以有效調節資本結構。
四、我國醫藥行業并購財務風險的防范措施
（一）并購價值風險評估
中信證券分析師潘建平認為，在普通建筑領域建議重點關注盈利增長確定性高、釋放業績積極性和盈利增長預期在提升的兩家綜合性大型基建公司即中國鐵建、中國中鐵，以及隧道股份、浦東建設、龍元建設和上海建工等上海本地基建股在兩個中心建設、世博會和迪斯尼等背景下上海城市大建設所帶來的發展良機和投資機會。特種建筑領域繼續看好所服務領域景氣向好、市場空間較大、競爭門檻較高，以及競爭力和市場占有率高的公司，如中材國際和東華科技等。維持建筑行業“強于大市”的評級。
機械制造：鐵路投資增長 船舶資金需求大
最新數據顯示，09年前5個月，全國鐵路基本建設投資增長161.8％，實際增速遠遠高于市場預期。我國鐵路網強密度明顯低于世界主要經濟體，未來發展空間巨大。而與全國鐵路基本建設投資增長形成鮮明對比的是鐵路建設用機械類上市公司嚴重滯漲。單就機械制造業而言，除工程機械行業外，受益更多的集中在電氣設備類與機械基礎件類上市公司上，如：電氣化鐵路生產牽引變壓器的臥龍電氣、緊固件龍頭企業晉億實業。一直以來國內船舶需求相對不足，造船業產業鏈相對落后，我國原油、鐵礦石和不少貨物的運輸都是用國外的航運公司，“國船國造”的呼吁一直沒有大規模實現。其原因之一就是船舶產業基金不足，若船舶產業基金數額大幅增長，可以使得國內船企為國內公司造船提供必要的條件。但是，目前，在全球船舶市場大幅下滑的背景下，我國船舶制造企業也難獨善其身。
浙商證券分析師史海表示，給予子行業機床設備行業“中性”評級、工程機械行業和機械基礎件行業“推薦”評級。
醫藥行業：基本面健康 靜待市場轉變
09年上半年，醫藥板塊的收益弱于市場，醫藥行業的基本面沒有發生顯著的變化，發生變化的只是市場對宏觀經濟的預期。下半年任何對宏觀經濟預期的變化都會改變醫藥板塊相對于市場的強度，上半年弱于市場的走勢給醫藥行業下半年帶來更高的相對市場的收益。醫藥行業本身就有2―3年一個周期的波動趨勢，08年的調整有宏觀經濟的影響，但是大部分原因來自于行業自身的波動，按照行業規律，09年行業整體將逐級走高，從3―4月份的數據來看，這種趨勢較為明顯。目前醫藥板塊的相對估值水平已經大幅的降低，無論是從各個板塊之間的橫向比較還是從歷史的相對估值比較來看。而且09年醫藥板塊的業績增長確切，增長速度也將會在各個行業中保持領先，因此從09年動態估值來看，醫藥行業的相對估值已經明顯偏低。
東北證券分析師宋晗表示，結合目前的估值水平，找到被低估的企業，才能更好的發現上市公司的價值。維持行業“優于大勢”評級。
天士力：受益營銷改善 業務增長加快
公司主要產品有復方丹參滴丸、養血清腦顆粒、荊花胃康膠丸、水林佳膠囊、藿香正氣滴丸、益氣復脈粉針等，都為全國獨家生產或劑型獨家生產。基本藥物目錄即將出臺，復方丹參滴丸作為首個單品種銷售規模過10億的中成藥。消費群體廣泛，療效確切，進入基本藥物目錄可能性很大。進入基本藥物目錄帶來的市場擴張將有力地支持復方丹參滴丸的穩健增長，預計未來3-5年復方丹參滴丸市場銷售規模達到20億元。公司二線產品主要是養血清腦顆粒、水林佳、荊花胃康、益氣復脈粉針等，05-07年增長緩慢，受益于營銷改善，08年增長加快。從09年前5個月數據來看，二線產品仍然保持快速增長勢頭。
申銀萬國分析師婁圣睿上調公司09-11年每股收益至0.65元、O.80元、0.96元，對應市盈率為26倍、21倍、17倍。公司是中藥現代化企業，營銷改善，主導產品復方丹參滴丸穩步增長，二線產品增速加快。應參照一線醫藥股給予估值，給予09年30-35倍市盈率，維持“增持”評級。
中國重汽：有望于09年下半年復蘇
國家統計局近期公布的固定資產投資增速大幅超越市場預期。數據顯示，09年1-5月，城鎮固定資產投資53520億元，累計同比增長32.9％。固定資產投資增速由1-4月的30.5％升至1-5月的32.9％，5月份的固定資產投資同比增速更是飆升到39％，創5年來的新高。同時，從行業層面來看，主要用于物流用途的半掛牽引車5月銷量繼續回升，單月銷量1.5萬臺，已恢復至07年的平均水平。由于物流類用途車銷量占比較高，因此半掛牽引車的需求復蘇將決定行業復蘇的時點。在固定資產增速持續走高，而房地產投資有望在今年下半年觸底回升，取代基建投資成為拉動經濟之新增長點的綜合背景下，重卡行業有望于09年下半年復蘇。預估09-11年，公司將分別實現銷量8.4萬臺、9.4萬臺和10.3萬臺。
凱基證券分析師王志霖預計公司09-11年每股收益分別為1.19元、1.55元和1.78元，公司現股價較行業平均水平或龍頭公司擁有估值優勢，維持“增持”評級。
漢鐘精機：壓縮機需求穩定
公司目前螺桿制冷壓縮機行業需求穩定，加速增長，空壓機業務增長穩定。螺桿式壓縮機相比往復式壓縮機，具備節能環保的特點，符合國家構建節約型社會的基本國策。公司主要產品之一的螺桿制冷壓縮機(冷媒機)國內市場占有率第一，約為40％。公司的冷凍壓縮機(冷凝機)產品主要用于農產品保鮮冷庫儲存和工業冷凍，由于國內目前的冷鏈設施和冷鏈裝備不足，原有設施設備陳舊，發展和分布不均衡，無法應對日益增長的居民消費需求，近年來國家對此予以積極引導和鼓勵。受益于此，公司產品銷售增長迅速，也是業務發展的重點。預計09年有望實現50％的高速增長。目前公司已具備中小型空氣壓縮機制造能力，其中螺桿式空氣壓縮機體08年約占國內市場的10％。公司未來還將逐漸進入包括離心機等中大型空壓機市場，預計09年空壓機業務有望實現20％的增長速度。
東方證券分析師周鳳武預計公司09-11年的每股收益為0.35、0.39、0.44元，維持“增持”評級。
報喜鳥：增發有利于提升公司品牌形象
公司擬通過公開增發方式，發行不超過6500萬股、募集資金不超過8億元，用于加強公司營銷網絡建設。增發資金用于在全國范圍內通過新開店的方式進一步加強營銷網絡建設，公司計劃總投資8.397億，在18個城市建
立18家形象中心店，同時在全國范圍內建立80家銷售中心店，80家時尚店；合計建立178家店鋪。根據項目可行性報告，該項目建設期為18個月，建設完成后第一年達產率為60％，第二年達產率為80％，第三年全部達產，可為公司新增年均銷售收入57704.91萬元，新增年均凈利潤12610.63萬元。項目稅后內部收益率為14.98％，投資凈利潤率為15.02％，稅后投資回收期為7.08年。通過借力資本市場。采取購買、租賃店鋪的方式，迅速設立起品牌形象店和銷售中心店等直營渠道，有利于公司品牌形象提升，對公司長遠發展相對利好。
銀河證券分析師馬莉表示，隨著資本市場估值中樞上移，品牌服飾企業業績增長穩定，維持公司“謹慎推薦”的投資評級。
中國太保：壽險繼續好轉 財險快速增長
子公司太保壽險和太保財險于09年月1月1日至09年5月31日期間累計原保險保費收入分別為296億元、152億元，單月總保費收入同比增長2.O％，其中壽險和財險單月保費分別增長5.4％和18.3％，壽險和財險保費收入分別占總保費收入63.8％和36.2％。太保壽險5月份單月原保險保費收入48.0億元，同比小幅負增長5.4％，而此前4個月單月保費同比增速分別為-14.2％、-14.9％、-9.0％和-1.4％。從累計保費來看，前5個月累計保費下降9.9％，而前4個月累計保費下降10.7％。可見，單月保費繼續小幅負增長，但累計總保費下跌趨勢繼續好轉，降幅繼續縮小，預計未來幾個月累計保費負增長會繼續縮小。太保財險5月份單月原保險保費收入27.3億元，同比增長18.3％，略低于上月19.5％的增速。
海通證券分析師潘洪文維持公司09-10年每股收益O.51元和0.60元的預測，維持“買入”評級。
醫藥制造行業和其它行業不同，其產品主要經歷產品研發期、產品試驗期、產品生產期和產品銷售期四個環節。因為醫藥行業的這種特殊性質，也就決定了醫藥行業的融資方式有其獨特性。醫藥行業應該根據自己的行業特色，有針對性的提出融資控制對策增強對醫藥行業融資風險的控制。
一、當前我國醫藥行業的融資現狀
1.研發階段的融資方式
當醫藥產品還處在研發階段，企業對該藥品的技術研發能力、產品的市場前景還沒有準確的預定，投資者沒有辦法準確的判定醫藥企業的預期收益，投資風險較高。專業投資機構在這個時候因為風險太高，前景無法預測而不愿意投資，所以短期債務較多，長期融資方式很難實現。
2.產品推廣階段的融資方式
醫藥產品研發成功后，就需要進入試驗階段，需要通過在市場上投放少量產品來獲得消費者的認可。但是因為研發階段融資渠道受阻，醫藥企業在此時因為盈利能力較弱，償還債務能力有限，短期借款過融資造成債務壓力過大。這就要求醫藥企業增加長期資本比例，醫藥企業因此可能會向風險投資機構拋出橄欖枝，以期獲得更好的發展。
3.成長階段的融資方式
醫藥企業進入成長階段后，有了一定的生產規模，但是產品的品牌影響力還沒有完全形成，需要擴大市場渠道建設，并擴大生產能力。在這個過程中，醫藥企業一般通過內部融資和股權融資方式來實現資金的積累和獲得。當外部條件允許，企業高效益的前景就能從外部環境中吸引和募集到更多資金，包括新的投資機構的投資、風險投資的后續投資以及上市發行股票的融資。
4.成熟階段的融資
醫藥企業進入成熟階段之后，各方面的實力都得到了明顯的提升和鞏固，新產品有了一定的市場占有率，企業融資風險已經變小，這個時候會有很多外部投資機構愿意涌入。在這個時候，醫藥企業關心的是組織結構的完善和調整，通過創新手段完善公司制度，改進生產技術能力，尋求新的創業機會。在這個階段，醫藥企業的資金來源更多的是從銀行等金融機構，以期降低融資成本。
二、我國醫藥行業融資風險控制對策分析
1.優化醫藥企業的融資結構
醫藥企業融資風險的大小和醫藥企業融資比例分配有著直接關系。過度的提高醫藥企業負債比例，往往容易增加醫藥企業的償還債務能力，增加醫藥企業的融資成本，最終導致融資風險增加。一般情況下，醫藥企業偏好股權融資，通過股權融資可以帶來低成本、高權益的優勢，但是如果發行股票的價格、數量決策不合理，可能造成股東利益受損，增加醫藥企業融資經營風險。在成長階段應該合理的增加債券的發行，通過多元化的融資方式將企業資本結構保持在理想水平，保持企業最佳的資本結構，從而在控制企業融資風險的情況下實現企業利潤最大化。
2.建立醫藥企業融資風險預警系統
醫藥企業融資風險預警系統可以對企業財務報表以及附注和其它財務說明中所列數據和信息進行詳細的分析，從而幫助醫藥企業準確及時的掌握各方面情況，對醫藥企業可能面臨的財務危機事先預知，對即將發生的風險進行有效的防范與控制，將醫藥企業的各種經濟損失降低到最小。醫藥企業可以在償債能力指標、盈利能力指標、營運能力指標、發展能力指標等財務指標中選擇適合自身融資環境的指標來衡量和評價企業的發展狀況，做好提前預警。
3.提高醫藥企業管理者的決策能力
醫藥企業高層管理者的決策對企業的發展有著至關重要的影響。在醫藥企業做出融資決策的之前，高層管理者應該對整體的環境、市場的經濟狀況以及企業的資產結構等等有深入的了解和認識，確保做出的決策能夠保證醫藥企業在適當的時機和市場環境下順利融資。為了實現這一點，就必須加強醫藥企業高層管理者的決策能力。通過培訓等方式提升管理者能力，要求企業高層管理者能夠站在戰略眼光的角度，以企業整的發展利益為重，對企業全局發展有深刻的認識，并且洞悉市場發展規律和趨勢，只有這樣才能確保企業融資決策的科學性與合理性。
4.完善企業的風險監管機制
當期，我國醫藥行業對于風險管理的機制并不完善，相關法律法規也不完善。正因為如此，醫藥企業就應該加強對風險的監管，在企業內部制定完善的法規制度，對于一些人為因素導致企業融資風險增加的因素要給予嚴厲的處罰，在融資風險發生之前就做好事前預防控制，實現事前、事后都能有一整套完善的監管流程。在風險發生之前，可以通過完善企業組織治理結構、風險預警系統、建立內部控制體系等來做好防范和控制融資風險。
總而言之，醫藥企業融資關系企業的良好發展，融資風險控制對加強醫藥企業管理有著重要影響。也正因為如此，醫藥企業融資的風險控制也就成了醫藥企業運營管理的關鍵性問題之一。只有科學合理的做好醫藥企業的融資風險控制，才能讓醫藥企業更好的適應經濟發展。
參考文獻：
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一、研究背景
隨著社會、經濟的迅猛發展，國家對醫藥行業的管理不斷加強，近幾年，越來越多的人加入到這個行業中為了取得市場收益而各顯神通。可以說，醫藥行業作為中國市場營銷中的一份子，起著不可替代的作用。醫藥行業所取得的成就除了與經濟的飛速發展、自身的不斷努力息息相關以外，‘忠誠度’在醫藥企業顧客關系管理中也起到了不可忽視的作用。可以說它是醫藥企業能否達到預期目的的隱形武器。在現實社會中，無論是產品銷售還是員工管理，只要是與人打交道的過程都需要彼此的誠信，而誠信的現實意義就是的顧客對企業的忠誠度。
二、研究目的和意義
通過對醫藥企業顧客關系的調查，了解顧客忠誠度對醫藥企業顧客關系管理中的重要性；掌握影響顧客忠誠度的因素并且找出解決辦法；正確認識誠信與信任在醫藥企業營銷中的重要性。為企業謀劃出一條能使企業經濟實現可持續性發展的道路。
三、研究內容
醫藥營銷忠誠度包括顧客對企業營銷的認可，對新產品的購買情況，對待企業負面消息的態度等。本報告主要研究醫藥營銷中影響顧客對企業忠誠度的因素，這也是醫藥營銷中的核心。本文分析了現今社會顧客對企業忠誠度的營銷因素：企業的忠誠度，產品質量，新產品新服務的效果等，指出顧客忠誠度對企業的重要性：創造效益，維系企業長遠發展等；提出新形勢下提高顧客誠信度策略：塑造企業品牌形象，提高產品質量，合理定位價格，做好新產品宣傳。開展以學術營銷為主的醫院藥品營銷，通過權威的營銷方式，獲得更多信任。
（一）忠誠度與醫藥企業顧客關系管理。
顧客的忠誠度是指顧客對企業及其提供的產品與服務的依戀或愛慕的程度。顧客關系管理（Customer Relationship Management，CPM）是企業以顧客關系為核心，開展系統化的顧客研究以及優化企業組織體系和業務流程，提高顧客的信任水平和忠誠度，以提高企業的效率和利潤水平的一種營銷管理策略。醫藥企業顧客關系管理戰略是兼顧醫藥企業利益和顧客利益的全面解決方案，它適應市場營銷管理理念的更新，引發顧客興趣并且滿足其需求，并一忠誠度為研究核心，對顧客進行差異細分，維護住有價值的顧客，從而取得最大程度的收益。
（二）影響顧客忠誠度的因素及提高忠誠度的方案。
市場競爭中，影響顧客對企業忠誠度的因素有很多，既有企業方面的，也有競爭對手方面的；既有顧客自身方面的，又有社會環境方面的。從企業提高顧客忠誠度的角度來看，主要包括以下幾個方面：
1.顧客的滿意度
一直以來人們一直在思考顧客的滿意程度對顧客的忠誠度是否有影響，影響程度有多大？根據Bob Hartley和Michael W .Starkey在1996年發表的《銷售管理與顧客關系》一書中的研究：在完全競爭領域，顧客的持續購買與顧客顧客滿意之間不相關，顧客無論是否滿意都會因需要而再次購買，只有當滿意度降到令其無法容忍的程度才會放棄。在低度競爭領域，顧客的持續購買與顧客的滿意度之間是弱相關，即高度忠誠并不需要過高的滿意度，低度滿意和輕度的不滿意對顧客持續購買的影響也不太大，但是如果顧客極度不滿意和非常不滿意，其忠誠度會急劇下降很難令顧客產生高忠誠度。
2.顧客的信任
在信任下消費，消費者對商品首先建立起一種信任預期。尤其是醫藥企業的消費者，選購時的心情是焦慮的急切的，對產品的期待要高于其他商品，凡是符合自身信任預期的商品就會被納入購買范疇。一旦商品沒有達到預期效果信任感將會消失而且在今后的購買中將會被首先排斥到購買范疇之外。由此可見，信任購買和信任消費與顧客購買消費風險密切相關，顧客認為其購買和消費的風險越小，顧客對其忠誠度就越強。
3.顧客購買的便利程度
在滿目琳瑯的藥品市場中，如果顧客不能較方便的購買到臨時或長期需要的藥品，即使對原先選用的產品再信任和滿意，也會從所需藥品的急切程度和用藥頻率出發，考慮選擇同類可替代藥品或不同產地的同方藥品。提高購買的便利程度須從以下幾方面著手：（1）加強銷售渠道建設，增加具有銷售該藥品資格的藥店；（2）做好物流管理，提高配貨送貨效率；（3）加強對銷售藥店的管理，做好宣傳確保顧客需要時看得見、夠得著。
（三）營銷人員的專業水平及服務態度會直接影響顧客的忠誠度。
醫藥市場高度專業化的今天，購藥者越來越關注銷售人員的專業水平與服務態度，銷售人員能否正確的了解病情和對癥藥品并且正確引導購藥，成為醫藥企業市場占有率的又一關鍵。想要提高銷售人員服務水品企業應該：（1）定期開展人員培訓工作，提高專業知識掌握水平；（2）提高服務意識。在員工群體中樹立典型，定期在忠誠顧客群體中開展員工服務質量測評，對顧客評價高的員工采取獎勵制度；（3）加強員工福利待遇，避免優秀員工流失。
四、結語
本課題揭示了忠誠度在醫企業顧客關系管理的重要性，通過對企業營銷中發生的現象的分析以及對消費者心理的分析，得出影響顧客忠誠度的原因以及如何提高醫藥企業忠誠度的方式方法。從而得出以下結論：
（1）醫藥企業必須誠信為本，注重企業自身形象，嚴把醫藥產品質量關。
（2）采取合理的方式方法了解顧客所想所需，做到有側重的銷售，做好忠誠顧客的維護工作。
（3）做好心產品的宣傳工作。使老顧客了解新產品，新顧客發展成為老顧客忠誠顧客，確保醫藥企業長期可持續發展。
（4）做好忠誠顧客維護工作。定期開展忠誠顧客回饋活動，通過與顧客的互動增進了解和信任，進一步增進顧客與企業關系。
參考文獻：
[1]王光宇.客戶關系管理[M].經濟管理出版社，2001.
[2]江林.顧客關系管理[M].北京：首都經濟貿易大學出版社，2005.
1廣州藥業吸收合并白云制藥概況
廣州藥業和白云山是廣藥集團旗下的兩家上市公司，廣藥集團持有35.58%的白云山A，另外持有48.2%的廣州藥業。白云山和廣州藥業在2011年11月7日停牌，2012年3月28日廣州藥業公布了吸收合并廣州白云山制藥有限公司的預案說明，正式開始了新廣藥的資產重組。廣州藥業擬采用新增A股股份換股吸收合并的方式合并白云山，換股價格以按照重組相關事宜的董事會決議公告日前20個交易日的A股股票交易價格確定，分別為12.20元/股和11.55元/股，由此確定白云山與廣州藥業的換股比例為1：0.95，即每1股白云山股份可換取0.95股廣州藥業的股份。本次換股吸收合并完成后，白云山將注銷獨立法人資格，其全部資產、負債、權益、業務和人員將并入廣州藥業；廣州藥業向廣藥集團發行A股股份作為支付對價購買廣藥集團擁有或有權處置的除廣州藥業及白云山股權外與醫藥主業相關的經營性資產等剩余醫藥主業相關資產。此次重組后廣州藥業的控股股東仍為廣藥集團，而廣藥集團將以新廣州藥業為平臺，實現其主營業務的整體上市。具體重組過程如下圖所示。
2廣州藥業吸收合并白云山制藥案例分析
2.1吸收合并重組原因
為順應全球醫藥市場發展趨勢，我國醫藥產業將出現新一輪的整合優化，市場競爭將更激烈，醫藥行業將面臨通過兼并重組做大做強的歷史性機遇；按照廣州市國有資產優化布局政策，廣州市政府下發相關文件，明確將國企上市公司市值管理和利用資本市場并購重組成效納入國企考核范圍；其次為實現廣藥集團的振興“大南藥”，發展“大健康”，打造戰略性新興產業龍頭企業，逐步實現由壯大規模、提升水平到國際拓展的三步式跨越發展的戰略目標，力爭成為我國醫藥制藥業龍頭企業之一的“十二五”發展規劃的戰略。這些宏觀政策及企業自身發展戰略因素是其進行重組的重要原因。
重組前的廣州藥業主要以化學藥為主營業務的單一經營模式，而重組后的新廣州藥業的主營業務將整合形成“大南藥”和“大健康”兩大方向。具體如下圖所示。
企業資本運作的背后是其巨大的利潤與市場發展空間的驅動。通過換股吸收合并的資本運作方式，不僅能避免企業現金周轉壓力，低成本地將品牌、專利以及商譽等無形資產及企業產業資源進行有效整合，還可以使企業資本結構與產權結構得到優化，實現企業價值鏈的有效管理，使得各個利益相關者獲得巨大的經濟利益。對于廣州藥業和白云山這兩家上市公司而然，吸收合并能夠快速實現企業規模的擴張和資源的整合，進而推動企業集團的資源及資本優化配置并實現其產值最大化。
2.2吸收合并重組結果
重組后的新廣州藥業將擁有中國馳名商標4項、廣東省著名商標20項、廣州市著名商標27項，使其品牌價值和影響力更大。其總資產將由48.51億元上升至84.31億元，凈資產收益率（攤薄）將由7.6%提升至10.15%，每股收益（攤薄）將由0.3550元提升至0.4353元。廣藥集團將擁有廣州藥業權益的部分，其比例由重組前48.20%變為45.29%。重組后的白云山的“市場化+全國性品牌”有望激發釋放廣州藥業的“華南區品牌、產品、營銷網絡”資源優勢潛能，實現廣藥集團醫藥業務整合，提高管理效率，醫藥產業實現整體上市，存續公司新廣州藥業將擁有包括醫藥研發與制造、醫藥分銷與零售在內的完整產業鏈，醫藥產品結構得到改善，將成為廣藥集團主要醫藥資產和業務的單一上市平臺，產能和收入規模得到顯著擴大，增強公司產品市場占有率，提高公司資產盈利能力，有利于公司業務發展，成為全國競爭力最強的綜合性醫藥上市公司之一。進而走出華南，進一步拓展全國市場。從本次吸收合并重組過程及結果來看，通過設置收購請求權和現金選擇權，可最大化保護社會公眾股東的利益。而廣藥集團持股比例由重組前48.20%降低為45.29%，能優化資本結構，避免“一股獨大”，最終起到規范公司治理結構的目的。
2.3吸收合并重組的啟示
站在宏觀經濟的運行趨勢、醫藥行業發展前景和市場變動格局及公司自身的生產經營能力、投入產出效果與公司產品市場占有率等角度，基于醫藥行業高風險、高收益性、高投入性，集中程度高，市場進入壁壘高的行業特點，結合企業自身的戰略，正確選擇資本運作方式很重要。通過采用換股吸收合并，不僅降低廣藥集團整合的成本，實現資本整合增值，還能使“新廣藥”獲得專業化與協作生產效益，形成規模經濟，完善產業鏈，努力培育支柱產業，提高市場核心競爭力。企業走產業化發展道路，是企業應對激烈市場競爭的有力武器，是其做大做強的必然選擇，也是企業未來“相關多元發展”路子的可靠保障。
一、引言
改革開放以來，人們生活水平不斷提高，對自身健康的重視程度也在不斷提升。近年來，我國醫療衛生費用支出逐年提高，醫藥行業一直保持較快的增長速度。但是目前我國醫藥制造業仍然存在著一定的問題，市場集中度低，企業規模小、數量多，仿制藥多，產品創新性差等，仍有較大發展空間。本文以產業經濟學中的SCP范式研究當前中國醫藥制造業的市場結構（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance）。根據實證分析得出醫藥制造業相關結論，并提出相應的醫藥制造業發展建議。
二、發展現狀
改革開放以來，我國人口總數持續增長，人口老齡化和城鎮化的速度加快，醫療體制改革深入，醫藥行業有了足夠的發展，主要體現在：（1）市場規模：15年全國醫藥工業累計實現總產值25，537.1億元，占GDP的比重達4.23%；（2）利潤水平：2016年上半年，醫藥工業規模以上企業實現主營業務收入1.364萬億元，同比增長10.14%，15年醫藥工業銷售收入達2.67萬億元，復合增長率15.3%；整體上，15年醫藥工業毛利率達28.1%，銷售利潤率達10.1%（3）終端市場：15年國內藥品終端市場規模達到1.383萬億元，10年至15年復合增長率15.41%。
15年，我國醫藥制造業企業達到7116個，實現營業收入2.55萬億元，同比增長9.10%，較2014年12.94%的增速下滑3.84個百分點，利潤總額0.263萬億元，同比增長12.90%。根據中商產業研究院數據顯示，截止16年10月我國醫藥制造業主營業收入為2.235萬億元，同比增長9.7%，利潤總額為0.236萬億元，增長15.5%。整體上說，目前我國醫藥制造業維持“一降一升”趨勢，即營業收入增速下滑，利潤規模增速小幅提高。
三、SCP范式分析
（一）市黿峁
（1）市場集中度：市場集中度包括絕對集中度和相對集中度，絕對集中度是最簡單常用的方法，能反映產業集中狀況，是衡量市場競爭程度的重要標志，顯示市場的壟斷和競爭程度。因此本文選擇絕對集中度（CRn）對醫藥制造業市場集中度進行分析，其計算公式如下：
（表示銷售收入，n表示前n家企業，N表示行業中所有企業）
根據行業數據以及相關企業年報計算2011年到2015年5年醫藥制造業的CR4和CR8，得到如下數據：
按照貝恩法可知，目前我國醫藥制造業的CR4
（2）進入和退出壁壘。規模經濟壁壘：根據日本學家植草益對規模經濟壁壘的分類標準，規模市場比重的公式為：（S為總產量，N為行業內企業數。）2015年我國共有7116家醫藥制造業，d=1/7116=0.014%
（二）市場行為
（1）定價策略：通過市場結構分析，我國醫藥制造產業屬于競爭激烈產業，橫向合謀不易產生。但是，目前醫藥市場體系尚未完善，信息不對稱、藥品渠道不暢通等使企業選擇高定價高讓利的營銷手段，造成藥價虛高的現象，產生產銷縱向合謀的定價機制。
（2）廣告行為：醫藥制造企業的廣告投放一直較多，近年來始終保持整體快速增長趨勢，2015年上半年廣告投放主Top10共投放331.89億元，藥品廣告投放占比55%，同比增長8.5%。由于受眾對電視媒體信賴度最高，因此企業多選擇此類渠道。而醫藥電商由于政策限制、缺乏及時性等原因尚未發展良好，因此投放較少。但是醫藥電商發展是必然趨勢，所以幾年來搜索、導航和聯盟網站上的投放有所增加。
（3）兼并行為：我國醫藥行業企業數量多規模小，缺乏擴張能力。處于擴張企業規模、提升利潤、滿足經營需求的目的以及近年來的政策改革，醫藥制造企業并購整合不斷展開，2015年上半年，以化藥中藥生產為主的制藥企業并購案就高達47起。
（三）市場績效
（1）盈利能力：本文利用凈利潤（萬億元）和資產報酬率表示醫藥制造業的盈利能力：
近五年來，醫藥制造業的凈利潤呈增加態勢。15年的凈利潤是06年的7.81倍，資產報酬率較平緩，但相較于06-10年有較大增長，表明醫藥制造業盈利能力處于總體上升趨勢，績效不斷改善。
（2）償付能力：本文通過資產負債率和產權比率表示醫藥制造業的償付能力：
2006-2015年期間行業資產負債率逐步下降，意味行業財務杠桿逐漸減小，企業的經營風險逐年減小。同時，行業產權比率呈現下降的態勢，資產結構趨向合理化，長期負債能力不斷改善。
四、建議
（1）鼓勵企業間并購：我國醫藥制造業集中度較低，企業規模小數量多，經營完善、技術先進且市場競爭力強的企業兼并、合并和收購其他規模小、競爭力弱和有互補優勢的制藥企業，有利于進行低成本擴張，提高市場競爭力，同時也可以避開地方保護主義等壁壘，擴大企業經營范圍和經營區域，增加市場占有率。
（2）支持研發創新和技術改革：我國醫藥制造主要集中于仿制藥的生產，研發投入較少導致技術改革、產品創新少，因此政府可以采取相應措施支持醫藥制造企業引進國際技術加以更新改進，在消化吸收再創新中獲得自主知識產權，生產創新性產品。
（3）加強行業規范管理，提高進入壁壘，降低退出壁荊何夜醫藥制造業進入壁壘低，不斷有新企業進入行業之中，造成企業數量多但規模小的局面；而行業退出壁壘高，眾多虧損企業不能及時退出，導致資產流動性低。因此，政府需加強行業規范管理，正確調整進出壁壘，改善市場競爭壞境。
（4）發揮我國醫藥潛在優勢：我國醫藥行業具有獨特的中藥資源優勢，有較好的發展潛力。但由于中藥在現代化、規范化等方面的問題，其優勢尚未完全發揮。因此，醫藥企業需要加快中藥研究，提高中藥產品技術與品質控制，使中藥打入國際市場。
五、結語
醫藥行業在全國乃至全世界范圍內都屬于朝陽行業，有著良好的發展空間。伴隨醫療體系改革，醫改政策出臺并穩健落地，我國醫藥制造業也將面臨一個更好的發展前景。同時，人們醫療衛生意識的增長、人均收入水平的提高、人口老齡化的加快、城鎮化水平的提高、疾病圖譜變化等一系列因素也推動著我國醫藥制造業快速增長。此外，醫藥電商也成為了發展的必然趨勢，我國醫藥制造業將迅猛發展。
參考文獻：
[1]胡瑩瑩.基于SCP分析的我國醫藥制造業市場績效實證研究[D].山東中醫藥大學，2016.
[2]何苗.基于SCP范式的河南省醫藥制造業現狀分析[J].科協論壇，2009.
