時間：2023-08-06 09:03:02
序論：速發表網結合其深厚的文秘經驗，特別為您篩選了11篇私募股權投資風險控制方式范文。如果您需要更多原創資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯系，希望您能從中汲取靈感和知識！
一、私募股權基金概述
私募股權基金是以非上市企業股權作為主要投資對象的各種創業投資風險基金。私募股權基金因其方便靈活、投資領域獨特的優勢，將處于不同發展階段的企業有機地與多層次資本市場連接起來，相互促進，極大地提高了資本市場的資源配置能力和風險分散能力，而且為其產業創新和轉型發揮了巨大的推動作用。但是，私募股權基金在投資過程中追逐高利潤，也會面臨著高風險，在一定程度上也會推動經濟過熱。對私募的風險控制也是非常重要的。
二、私募股權基金存在的風險
私募股權投資就是通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業的經營過程中，私募股權基金投資者可能遇到各種各樣的風險。這些風險主要包括：
1.價值評估帶來的風險
在私募股權投資基金的過程中，對被投資項目進行的價值評估決定了投資方在被投資企業中最終的股權比重，而過高的評估價值將導致投資決策的失誤。由于私募股權投資的流動性差、未來現金流入和流出不規則、投資成本高以及未來市場、技術和管理等方面可能存在很大的風險，使得投資的價值評估風險成為私募股權投資基金的風險之一。
2.市場面臨的風險
通常情況下，市場風險是導致新技術、新產品商業化失敗的核心風險，投資基金應當全面的考慮所司的產品以及市場，而產品風險主要體現在以下幾個方面：第一，新產品的市場需求。一般情況下，如果產品的設計能力超過了市場的實際需求，必然會增加投資風險。第二，市場接受的時間長短。隨著社會的進步和生活的改善以及知識水平的提高，使新產品被市場接受的周期愈來愈短。如果產品時滯比較長，那么將會影響企業資金的正常周轉，降低資金的使用效率。第三，市場的接受程度大小。私募投資股權基金應當充分考慮到所司其新產品推出后，面對消費水平、消費者認知和接受程度等諸多問題。
3.技術和知識產權方面存在的風險
私募股權投資如果看重的是被投資企業的核心技術，若其對核心技術的所有權上存在質疑，會影響風險資本的進入，有可能還會承擔違約責任或締約過失責任。對于這一風險，企業一定要進行專業性的評估，確認核心技術的權利歸屬。
4.面臨經濟政策風險
在股權私募投資過程中應當對國家宏觀經濟政策風險進行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風險企業的運作環境。如果國家經濟體制、法律、政策的不變動，將可能給風險投資主體造成損失。在我國主要表現為政策與法規風險。企業將技術轉化為現實生產力的過程，涉及到國家政策、市場體制、環境保護等方方面面的問題。如果企業對風險投資有關的經濟政策導向不明確，缺乏必要的法規或者法規不健全或者法規缺乏可操作性，將可能給私募股權投資造成損失。
5.管理風險
任何一個企業想要獲得成功與其管理無不存在密切的聯系，如果私募投資公司員工無凝聚力，管理松散，必然使管理風險增大。風險投資的管理風險主要包括：第一，風險意識。管理者應該有強烈的風險意識，如果盲目投資，風險必將由此而生，如果忽視管理創新、制度創新，同樣會增加其投資風險。第二，團隊管理風險。風險企業的成功運作需要優秀的管理團隊，人才是風投企業最寶貴的資源，其數量、質量以及結構在很大程度上決定著企業的成功與否。
6.退出過程中的風險
風險資本需要具備一定的流動性、周轉率，這樣才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤。而我國境內證券市場上市標準嚴格，退出也有一定限制。如果退出機制不完善，退出渠道不順暢，風險資本就有可能造成損失甚至“套住”。
三、私募股權基金風險控制方法
風險投資基金在投資過程中應該建立完善的風險控制方法，以減少可能帶來的損失。風險控制方法有很多，具體如下：
1.考察團隊
投資者在投資時考慮的首要因素是團隊素質。如果沒有好的團隊，再好的項目也可能會失敗。相反，有了好的創業團隊，即使項目并非一流，也可能會發掘出其中的亮點，并最終使投資獲得成功。
2.項目甄別
好的項目成功率一般比較大，而項目的成功又直接決定了風險投資的收益，因此對風險項目的甄別十分重要。投資項目往往要經過仔細的技術分析，有時候甚至請專家進行論證市場分析、競爭分析、商業模式設計等。另外風險投資基金對他們的投資項目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術壟斷、市場潛力等等。
3.合同約束機制
在投資過程中必然會事前約定各方的責任和義務，這是具有法律效力的風險規避措施。為保障投資方利益，股權投資基金會在合同中制定各種條款來約束企業，同時也是在激勵企業。一般情況下，私募股權投資在合同中會約定股份調整條款來控制風險，主要是通過優先股和普通股轉換比例的調整，來相應改變投資方和企業之間的股權比例，從而激勵企業管理者勤勉盡責，追求企業的成長，同時控制投資風險。
4.組合投資、分類管理
由于風險投資中每一個項目都存在著風險，因此風險投資家在任何一個項目上投資不應過大，并且每個項目投入的資金比例會根據資金總額的變化而變化。在同時投資多個項目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當可觀。在投資過程中，風險投資應當對投資的項目按照行業等方式分類，分成不同組來管理，并采取不同的措施，實施最優的投資策略。分類管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風險，有利于更好的投資。
5.分段投入、聯合投資
對于被投資企業不同的發展階段，風險也不相同，所以對一個項目往往不能一次性地注入過多資金。風險投資基金對項目應分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進行第二階段投入；如果不成功的則及時退出，避免更大損失。而且對需要資金量比較大的風險投資項目，往往由幾家風險投資基金合作，按照一定的比例出資；同時也可根據不同基金自身的特點由不同的基金進行，這樣也能發揮合作基金各自的優勢，分散投資風險。
6.直接參與
改革開放以來，我國市場經濟就在不斷發展和完善之中，尤其是在金融市場中，私募股權投資已經成為國際資本市場的投融資的重要方式之一。所以加強對國內國內私募股權投資基金風險管理研究可以更好的保證我國市場的正常運行，可以減少市場運行風險。在該項管理中需要管理人員自身第一專業知識的熟識，同時也要準確把握市場動向，及時為市場變化做好分析，提升私募股權投資基金管理的質量，減少企業的投融資風險。
一、私募股權投資基金的含義
私募股權投資基金與公募方式相反，它是指通過私募的形式來實現資金的募集，它一般都是在非公開市場交易中進行資產或者特定對象進行的一種投資行為。廣義的私募股權投資基金主要包括對企業首次公開發行前的哥哥階段的權益投資，例如創立資本、研發投資、增長資本、夾層金融等。私募股權投資市場的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業等。通過這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國私募股權投資基金市場的 穩定性，提升該市場的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優勢，例如：專業治理優勢、資金回報率高、資金來源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場的投資工具之一，它同樣具有風險性，如果管理人員不能夠及時掌握相關信息，就會導致投資失敗，進而會影響到企業的正常發展，嚴重時會影響到我國投資市場的正常運行。私募股權投資基金存在流動性低、高風險性，投資專業要求強、信息不對稱等，從而加大管理風險，提升金融市場的不穩定性。
二、私募股權投資基金風險分析
1.系統性風險
私募股權投資存在系統性風險，該風險主要是指由于外部的因素而導致的一種外在風險，比如社會因素、經濟因素和法律因素等。系統風險在一般情況下會對私募股權投資產生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預知，最終影響企業的發展。中國當前的市場投資環境以及制度環境還不夠良好，主要會受到政治風險、政策風險、利率風險以及購買風險的影響等。政治風險就是指私募股權投資會受到國家或者地區的政治影響，如果該國家或者地區的政治環境比較動蕩，那么就會影響到證券市場的安全運行以及各個主體的收益狀況，進而會影響到基金的收益。政策風險就是指國家政府制定的相關政策會間接改變證券市場的市場價格，進而會影響投資公司的投資效益。利率風險就是指在投資金融市場中它的收益狀況會受到利率的影響，銀行利率升高則會導致私募股權投資利益下降，相反則私募股權投資基金利益升高。除此之外，系統風險中的購買風險也會影響到證券市場的穩定，為市場帶來相應的風險。在私募股權投資中推出往往是要通過回籠資金來實現的，但是如果出現通貨膨脹，就會導致貨幣的購買力下降，最終會影響到企業的實際收益水平。
2.非系統風險
（1）投資者面臨的風險
在私募股權投資基金時投資者會承擔相當大的風險，他們主要面臨的是信用風險。信用風險的產生主要是因為在雙方進行交易時沒有嚴格按照合同的規定來進行，進而會給其中的一方到來相應的經濟損失，這樣就會引起風險。當前我國私募股權投資基金行為沒有明確飛法律規定，在進行募集時主要靠合同雙方的信用來進行，這樣也就加大了風險性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權投資基金的風險性就會大大降低，但是如果信譽度較低，雙方的風險就會增加。一般情況下，市場運行狀況較好，投資的回報率相對較高，管理人員能夠按照合同來進行投資者回報，相反回報率會下降。而且我國現行的市場運行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權投資基金的內部風險控制措施不完善，外部又缺少相應的監督，最終會導致證券市場的投資回報率不穩定，加大投資設的風險。
（2）投資機構自身風險
私募股權投資機構自身存在著比較大的風險性，它與其他投資企業承擔的風險有所不同，主要包括員工素質風險、信息收集風險、決策風險、財務風險等。在進行私募股權投資時，其操作企業一般都是人才密集型企業，所以員工的自身組織將會影響到投資機構的投資風險。在進行投資管理時需要管理人員進行專業的分析，從而提升資金使用的科學性。在該機構中管理人員的經驗以及視野等會直接關投資數據，如果數據分析不準確就會導致投資風險加大。信息搜集是投資機構進行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業自身的效益。但是如果分析失敗，也會導致投資的失敗。
三、私募股權投資基金管理措施
1.投資機構的管理方法
作為私募股權投資基金的管理機構，首先應該要熟悉我國相關的法律法規，在國家法律范圍內進行投資管理，從而減少投資風險，同時還應該要加大對宏觀經濟政策的研究，找到科學的管理方法，進而實現投資的規范化。投資機構在進行管理時需要考慮我國投資政策，中國相關政策在不斷的變化，加強對其管理有著重要的作用和意義。投資管理機構需要對相關政策進行嚴密分析，加大對市場動態監測，為今后的投資決策做好準備。在進行私募股權投資基金管理時，管理人員還要不斷提升自身的專業素質，為投資管理機構的管理水平奠定基礎，保證投資回報率，同時也能夠及時反映出市場變化信息。除此之外，在管理時，投資機構需要回避風險，優化投資組合。在進行私募股權投資基金管理需要制定相應的系統風險轉化和規避方案，進而來減少管理系統缺陷帶來的風險，提高投資機構應對風險的能力。在進行投資組合時應該要采用多種方式，對投資組合進行不斷優化，減少投資風險，保證投資機構的收益率。管理人員在發現問題時需要及時采取相應措施，及時關注國家政策，把握好政策走向，降低企業投資風險。
2.投資者管理方法
在進行私募股權投資管理時，投資者需要不斷提升自身的素質，進而減少投資風險，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業的基金管理團隊，充分發揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風格，及時把握市場變化和國家政策變化，減少投資風險的存在。其次在與其他投資者進行合作時，需要保證對方擁有比較好的信譽。在市場競爭中，證券市場的變化非常大，所以在進行投資時，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽形象，這樣才能夠在市場競爭中贏得更加有利地位，實現投資回報。第三，要不斷優化基金治理結構。優化基金治理結構和積極的管理同樣重要，每個企業在做好投資基金管理時也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團隊，完善基金治理的制度，進而實現企業自身的利益。投資者在進行私募股權投資基金的管理時同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實現管理的效率化和精細化，最終保證投資者的利益，降低他們在私募股權投資中的風險。
四、總結
通過上文對私募股權投資基金管理存在的風險進行分析，我們從中可以找到科學的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風險。在投資管理中需要投資相關人員和機構建立健全自身的管理制度，加大對內部和外部不利因素的分析，降低自身投資風險，為今后的發展提供更多的經驗。
參考文獻：
“私募股權投資”廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易也不能公開對外出售的代表被投資資產權益的證券的股權投資。狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。
私募股權投資的發展過程
私募股權投資起源于美國。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務，這是最早的私募股權投資公司。迄今，全球已有數千家私募股權投資公司，私募股權投資已因此成為了全球并購活動中的主要力量，其在2006年占據了并購市場20％以上的份額，與十年前3％的份額相比，增長為7倍。
鑒于私募基金已經募集到的巨額資本以及當前經濟環境中私募基金能更便利地籌集債務的現狀，私募股權投資日益成為并購交易中重要的一股力量，并有可能在不久的將來成為并購交易的支柱。
伴隨著中國經濟的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權投資市場。在融資方面，2006年40只可投資于中國內地的亞洲基金成功募集，募集資金高達141.96億美元；在投資方面，2006年私募股權投資機構在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數量達77家，整體投資規模達129.73億美元。
私募股權投資的特點及運作模式
私募股權投資的特點
(1)私募股權投資基金管理公司多采取有限合伙制。
(2)私募股權投資者可能參與企業的管理。
(3)投資回報方式主要有三種：公開發行上市、售出或購并、公司資本結構重組。
(4)投資退出渠道多樣化，有IPO、公開市場售出、兼并收購、標的公司管理層回購等等。
(5)私募股權投資基金主要特征是“聚合資金，集合投資；組合投資，分散風險；專家管理，放大價值’。
(6)投資的目的是基于企業的潛在價值，通過投資推動企業發展，并在合適的時機通過各類退出方式實現資本增值收益。
(7)私募股權投資基金既投資于實業，積極參與被投資企業的經營管理；也進行證券投資，以保持基金資產的流動性。
(8)投資期限通常為3～7年。
(9)私募股權投資靈活，具備良好的激勵機制、收益率高等優勢。
私募股權投資的運作模式
(1)項目選擇。搜尋投資機會，投資機會可以來源于自行找、企業家自薦或第三人推薦。
(2)可行性核查。根據企業家交來的商業計劃書或投資建議書，對項目進行初次審查，看項目是否符合風險投資家的企業特殊標準，并初步考察項目的管理、產品、市場與商業模型等內容。
(3]調查評估。與企業家交流，重點考察項目的管理因素；查詢有關人士與參觀風險企業，從側面了解企業的客觀情況，側重檢驗企業家提供的信息的準確性，并發掘可能遺漏的重要信息；在從各個方面了解投資項目的同時，根據所掌握的各種情報對投資項目的管理、產品與技術、市場、財務等方面進行分析；根據企業家提供的和自己掌握的有關信息，對企業的成長模型、資金需求量以及融資結構等進行分析；考察企業以往的財務與法律事務，以作出投資決定。
(4)投資方案設計。不管對風險資本家還是企業家，從宏觀層面上系統地了解該項目執行方案的可行性等諸多因素是至關重要的。
(5)投資管理。無論投資于證券或者股權，私募基金都是通過識別因為市場局部失效或價格失常，從而發現“業已存在”的價值。管理包括風險管理、項目管理、高層管理等。
(6)投資監管。項目的合作屬于有限合伙制性質的，嚴格地監管制度是必要的。
(7)資本退出。私募股權投資是以股權形式為主的一種高投入、高風險、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產增值，然后將這部分資產賣出，以從中獲取收益。
私募股權投資的現狀以及未來發展趨勢預測分析
我國私募股權投資的現狀
私募，這支隱藏在“水下面”的投資力量，在我國資本市場上活躍異常。可是中國本土私募股權投資基金與外資相比，活躍程度要差得多。雖然在資金方面，目前外資私募股權投資基金與本土基金的差別已經在縮小，但由于外資私募股權基金在除資金以外其他服務上的強烈優勢，如優秀公司治理結構、先進管理經驗、國際知名度等，本土基金還無法與資歷經驗雄厚的外資基金直接抗衡。
中國私募基金最大的設計缺陷是保底收益率，正是這一點，給私募基金的運作埋下了巨大的隱患。中國私募基金的運作與證券市場的制度缺陷有著密切的聯系，隨著規模的不斷擴大，有可能成為引導證券市場發生系統性風險的導火索。因此，現階段應通過制定法律法規加強對私募基金的監管，對現有的私募基金進行清理、整頓和規范，防止系統性風險的發生，從而促進私募基金的規范化發展。
我國私募股權投資未來發展的趨勢分析
私募股權投資基金發展是國民財富增長的必然結果，也是國民財富尋求增值途徑的要求。近年來隨著中國私有化進程的加快，政府不斷出臺有利于風險投資基金的法律法規，中國已經成為私募基金最為看好的市場之一。預計2008年國內的私募股權投資額將在200億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。
有資料表明，2007年中國私募股權基金管理的資本達到205億美元，比2004年增加了40％。人們對在中國的投資持樂觀態度，美國報刊認為美國的私募股權投資在2008年將保持低迷或下降，而在未來3年里，中國的私募股權投資將增長30％以上。
中國私募股權的迅速發展有4個重要支柱：(1)在中國有2.5億新型中產階級保持樂觀的態度，他們認為對企業進行的投資將持續得到回報；(2)中國企業需要資金和國際轉讓技術以走向全球，這是吸引私募股權基金公司的投資對象；(3)中國股市至目前下跌超過50％，許多企業家以前在公開市場謀求較高的股值已不可能實現，而現在轉向私募股權的投資已成為最佳時機；(4)中國銀行系統的變化也給私募股權基金帶來了好兆頭，較小的私營企業積極轉向私募股權基金尋求
發展所需資金。
不斷下跌的股市和持續的信貸緊縮為私募股權基金公司創造了一個機遇，使其可以為迅速發展的企業提供資金，并得到比前幾年更加合理的估值。
私募股權投資的風險防范和控制策略
私募股權投資風險的構成
對于非金融企業而言，它面臨的主要是經營風險，而要識別、測度和控制風險，就必須在風險發生的可能性(概率)、為規避風險而必須付出的代價(價格)和愿意承擔的份額(偏好)之間進行平衡和優化，從而，實現風險管理中的最優均衡。
風險無時不有，無處不在，并貫穿于企業經營的全過程。因此，要做到永續經營，就要在宏觀上高屋建瓴地把握住企業整體風險管理的實質，即把握住風險發生的概率、發生時機，以及管理者的主觀偏好之間的平衡，在降低損失的基礎上，更大程度地利用風險來擴大收益。在微觀上，要有一套風險衡量、控制和監控體系(包括造成企業業績波動的因素、積極管理等因素)；另外，還要對所有可能影響企業業績的風險設立責任制，使每一種風險都有專人負責到位。
私募股權投資風險防范與控制的具體表現
(1)在出資和責任方面。在有限合伙制下，基金由投資者和風險投資家組成。投資者作為有限合伙人提供99％的風險資本，不負責風險投資的具體運營，但是對一些重要事項享有表決權，如修改合伙協議、在期滿前解散有限合作組織、延長基金存續期、變更普通合伙人和評估投資組合等，同時僅以其投資額為限，承擔有限責任。風險投資家作為普通合伙人投入1％的風險資本，負責基金運作，對經營承擔無限責任。
(2)在報酬體系設計方面。按照基金總額或者已投資金額的2％～3％，每季度提取管理費，同時使管理費隨著基金的存續年限遞減；使風險投資家享有10％～30％的投資收益提成。由于這種報酬結構采用期權的形式支付，能夠有效降低成本、提高激勵與約束力度。
(3)在基金期限方面。將基金的期限限制在7年～10年。期滿后，投資者有權不再向風險企業繼續投資，而風險投資家為了獲得后續資本，就必須在前一個合伙期限內有所成效，從而才能更有效地樹立聲譽、更順利地融到更大數目的資金。這是多期博弈情況下聲譽模型的實際運用。
(4)在資金到位、收益分配方面。有限合伙人只承諾提供一定數量的資金，但是分期注入資金；同時，設計“無過離婚條款(no-fault divorce)”――即使風險投資家沒有重大過錯，只要投資者喪失信心，就可以隨時停止追加投資。這樣可以有效規避風險投資家的道德風險行為。在分配方面，要求出售投資組合的所得，必須立即返還投資者，或者在對利潤再投資方面，要經過投資委員會或全體／大部分有限合伙人的批準。
(5)在潛在利益沖突方面。禁止風險投資家從事私下交易，要求風險投資家盡職管理基金；限制普通合伙人將自己個人的資金投資于基金所投資的企業，或者規定一個限額，或者經過投資委員會或合伙人的批準禁止普通合伙人將其在合伙基金中的利益出售，或者要經過多數有限合伙人的批準；限制合伙人發起后續基金，因后續基金會增加普通合伙人的管理費收入，也會減少普通合伙人對現有基金的注意力，或者新融資僅限于某一特定規模或重點；限制增加新的普通合伙人，或者新的普通合伙人需要得到一定比例的有限合伙人的批準。
(6)在債務方面。禁止普通合伙人為基金對外舉債，或為被投資公司擔保；同時將債務水平限制在承諾資本或基金資產價值的一定百分比之內，同時限制基金債務的期限以確保所有對外債務都是短期的。
(7)在私人或公務活動方面。在基金的前幾年或者基金的一定百分比被投資出去之前，限制普通合伙人的其他活動，以增加對投資的注意力。
風險控制的整體策略
(1)形成明確的風險理念。量化分析是幫助理解、控制風險的一種方法，但是要反對把量化神化和胡亂量化(主觀化)。風險本身沒有好壞之分，數量化和模型化是控制風險所必需的，但是不是充分的；風險管理者不能盲目信任模型，要對模型進行壓力測試、情景分析。
(2)確定目標。首先需要確定在主觀偏好方面，企業關注的是經濟利潤還是會計利潤，是短期利潤還是長期利潤；其次，限制管理層所設定的目標時間；第三，確定檢查目標是否實現的標準。
(3)科學決策。加強經營預測、規劃，進行科學診斷、決策。
(4)建立風險管理機構。樹立風險意識，建立風險管理部門，組建經營診斷隊伍進行定期和不定期的診斷，發現并解決問題。
(5)分散風險。利用組合投資技術，有效分散風險。
(6)抓住關鍵，考慮關鍵風險成分。風險管理框架必須包括一系列程序和行動(絕大部分是定性判斷)以盡可能完全反映所面臨的風險，如書面政策和指引、書面程序和控制、事后檢驗、明確定義的組織結構、員工教育、模型審核、風險限制、情景分析與壓力測試等。
(7)定量和定性相結合。根據情況，具體問題具體分析：該重視量化分析時，不忽視定性分析；該關注定性問題時，不忽略定量的考量。
私募股權投資的經營風險管理原則
(1)風險與報酬相對應的原則。冒必要的風險，自己能承擔并且愿意承擔的風險，以提高總體效益和提高對風險的掌控水平。
(2)整體優化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達到協同的最優。
(3)長遠發展和當前利益相結合的原則。利益的追逐和風險的承擔，應追求與企業的發展階段相適應、切合企業實際和進一步發展的要求。
(4)彈性原則。將成型的東西固化，同時追求對例外事項、意外事項的靈活掌握和裁斷。
私募股權投資的經營風險管理程序
(1)確立風險衡量和評價的標準，明確用來確認、衡量和監控影響企業業績的因素。
(2)制定控制措施，明確用來限制那些影響企業業績的因素。
投資渠道不少
目前,散戶投資者可以通過銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機構間接參與PE投資,另外可以直接找到PE投資公司進行投資。
《金融理財》認為,投資PE必須以一定經濟實力與風險承受能力為基礎,并且事先更要做好長期投資的準備。作為散戶而言,最好通過銀行等渠道去參與,而直接投資最好慎之又慎,首先要辨別這些PE投資是否安全?
目前在國內的PE市場中有3類“人群”:專業PE機構、一般PE機構和個人直接投資。專業PE機構的組織結構是公司制和合伙制,他們的投資方式是股權投資,一般的資金來源是社保基金、國開行、知名公司企業和合格的個人投資者。
一般PE機構的組織結構和專業的相同,投資方式是以股權或債券投資,資金一般來自企業自有閑置資金和個人投資者,他們是通過企業熟識的關聯方來發現項目。這類機構缺乏完整的決策流程,比較靈活。
個人直接投資也稱“草根PE”,沒有組織結構,投資方式也是股權或債券,資金一般是通過個人集資的方式獲得。
“草根PE” 基本上沒有風險控制,很容易出現虧損,多數是有項目的時候就干,沒項目的時候就解散。因此,投資者應盡量避免少碰。
特別提醒的是,直投PE還需要分清真正的PE投資基金和非法集資。
PE投資基金一般采取有限合伙制。所以,連同基金管理人(GP),其他每個投資者參與了PE投資之后,都應當到工商局注冊成為有限合伙企業的一般合伙人。
由于PE募集方式的私募特點,這就需要投資者在選擇PE投資產品的時候要更為慎重,至少需要注意以下幾點:PE投資管理機構需要具有一定的股東背景,例如政府、大型的企業集團、券商等會成為PE投資管理機構股東或管理人,此類PE機構的競爭力比較強。其次,要了解PE基金管理團隊的從業經驗,過往操作過的成功案例等。第三,信息披露是否充分,是否存在定期信息披露制度,信息披露是否徹底等。此外,應注意PE投資管理機構內部是否具有嚴格的風險控制機制。
而借助銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機構間接參與PE投資卻不失為一種較好的途徑。
以銀行為例,目前,一些商業銀行從為高端客戶提供資產配置服務的角度出發,已適時對有此類需求的高端客戶開展了PE投資項目的推介,并提供“選基金”服務。但門檻較高,一般只針對金融總資產5000萬元以上的客戶。
銀行“選基金”服務分為兩種:客戶要求進行PE投資,銀行會提出PE投資建議,或者主動為客戶提供資產配置、PE投資建議,但最終的決定權在客戶;提供PE投資基金托管服務,就是“管基金”。
相比銀行,券商、基金公司、信托公司等金融機構在PE投資領域也都有著各自的優勢,如信托,一方面,可以采取發行信托計劃的方式募集資金;另一方面,信托作為綜合性的金融平臺,能提供多樣化的金融服務,比如為被投資企業提供中長期貸款、設備租賃等服務。
時間長風險大
與房地產、股票等其他投資相比,PE主要投資未上市公司的股權,而股票投資的標的為已上市公司的股權,房地產投資的標的為房屋和土地等實物資產。
在資金募集上,PE投資主要通過非公開方式面向少數投資者募集,而非公開方式,其銷售和贖回都是基金管理主體通過私下與投資者協商進行的。PE投資機構也因此對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。
而在流動性方面,PE的流動性較差,從投資到退出,一般在5年-7年左右的時間;相比而言,股票的流動性優勢更為明顯。在組織形式方面,公司制和有限合伙制并存,但有限合伙制形式有很好的投資管理效率和避免雙重征稅等優點,為PE投資機構廣泛采用。
另外,PE投資的金額大,多則數億,少則上千萬,而且風險很大。因為PE投資最終收益的實現主要靠收購、兼并和上市。其中的變數很多,波動大,再加上投資期限長,PE投資風險很高。但是PE投資的潛在收益也很高,有可能達到幾倍、甚至十幾倍。
慎選投資方式
較之于債權投資、證券投資、資產交易等廣義投資而言,私募股權投資究竟有何優勢和吸引力呢?
“私募股權投資的方式較一般投資而言方式更加靈活,投資收益率也相對較高。 ”某國有銀行金融市場部總經理在接受本刊記者采訪時說。
“PE可以通過增資擴股、股權轉讓,或者增資擴股與股權轉讓相結合的方式投資于目標公司,由于私募投資的目標公司尚處于發展階段,估值相對較低,而一旦成功上市,其估值就會呈幾十倍上漲,投資者如果能通過上市成功退出,其投資收益率的相對可觀的。”
但他強調,由于PE投資的流動性較低,且收益依賴于被投資企業日后的經營狀況,因此投資風險也相對較大。為了避免這種高風險性,PE除單純的股權投資外,還出現了變相的股權投資方式(如以可轉換債券或附認股權公司債等方式投資),以及以股權投資為主、債權投資為輔的組合型投資方式。
當前,私募股權投資的方式愈發多樣化,每一種投資方式都有其優勢與不足,作為投資者,在期待高回報的同時,理性、謹慎地選擇投資方式,規避投資風險亦是十分必要的。
小貼士
你能做PE么?
從事PE和在投行工作一樣,幾乎沒有節假日的休息時間,很多情況下工作不分白天黑夜。也就是說,如果你沒有每周工作90個小時,甚至100個小時以上的打算就不要進入這個行業,要知道這很容易導致腰肌勞損、腰椎間盤突出、近視和女性內分泌失調。
另外,PE人一天可能飛3個城市,不是在跟人談判,就是在去跟人談判的飛機上。等你坐一個月飛機、住一個月賓館之后,你會知道什么叫“非常痛苦”。
綜上所述,PE從業者的基本素質是:
私募股權投資基金（Private Equity Fund），亦稱PE基金，是采用私募的方式設立，并以未上市企業的股權為主要投資標底，采用股權或類股權的方式進行投資的資金。通俗講就是通過非公開的方式把特定投資人的錢募集來組成一個基金，由專業的管理人負責股權投資管理和退出，然后把獲得的收益分給基金的投資人，如果運作的好，管理人也可以享有一部分收益分成。
一、私募股權投資基金的業務模式
PE基金有兩個主體，基金和基金管理人，通常非業內人士容易將這兩者混淆，前者代表出資方，后者代表的是投資運作方，兩者之間的關系是委托關系，通過一定的激勵約束機制將前者的資金委托給后者管理。基金的組織形式不同主要體現在基金的主體形式和委托關系的差異。
在我國，PE一般分為公司型基金、契約型基金和有限合伙型基金三種。按目前業內通用標準，三種形式基金的優劣比較如表1所示。
合伙型基金與契約型類似，也是按照“先分后稅”的原理，《合伙企業法》明確合伙企業在企業層面無需繳稅，只是在合伙人即投資人的層面需要繳稅，因此這兩類基金都不存在“雙重征稅”的問題。公司型基金是“先稅后分”，基金公司需繳納一層所得稅，之后如果基金公司的股東是法人機構，則此項利潤所得不再需要繳稅，但如果投資者是自然人則還需要交納個人所得稅，因此則有雙重征稅的問題。基于稅收制度的不同，合伙制是目前民營PE基金通常采用的組織形式。
二、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的優勢
在目前國內幾乎所有的金融機構中，只有商業銀行仍然不允許直接做PE投資。保險資金、社保基金、券商以及信托公司都已經開始了PE實踐。商業銀行因為受國內《商業銀行法》的限制，無法直接投資PE基金。同時，也不適合由總行或分行直接擔任基金的管理人，因此，國內商業銀行暫時還只能通過境外機構或擔任合作中介的角色間接地參與PE業務。為PE基金提供募集資金和項目推薦的財務顧問服務是一種比較松散但高效地參與PE基金業務的方式。
商業銀行參與PE基金業務，能夠發揮商業銀行的資源優勢。國內大型商業銀行長期以來不僅在各行業領域掌握了一大批可以投資的優質項目，投放了大量信貸資金，積累了雄厚的市場和客戶資源，對企業客戶有著詳盡的了解，同時也擁有一批熟悉這些行業的專業人才隊伍，這些傳統資源不僅可以為PE業務繼續提供信貸支持和配套服務，而且更是進軍PE業務領域的有利條件。因此商業銀行參與PE業務有利于既有資源的發揮和PE業務的高效運作。
換言之，私募股權投資基金運作的成功與否，主要取決于資金募集和項目投資這兩點，而國內商業銀行在項目和資金上具有先天的優勢，發揮其天然優勢，可以促進私募股權投資基金的高效成功運作。
三、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的業務模式
基于國內政策限制，國內商業銀行開展私募股權投資基金業務可以PE投資企業財務顧問的角色參與其中，充分利用商業銀行在項目管理與資金募集兩方面的優勢，提供包括但不僅僅限于如下范圍的顧問業務。
第一，利用銀行的客戶資源，協助基金公司（或基金管理公司）尋找投資項目。好的投資項目，是PE投資成功的基礎。尋找到一個好的投資項目，意味著投資已成功一半。而優質投資項目的標準一般以符合國家產業政策、市場前景廣闊、企業經營情況良好、具備資源或技術上的優勢、優秀的核心管理團隊和企業成長性持續向好等方面為判斷標準。國內商業銀行具有雄厚的客戶群體和項目信息來源渠道，進行項目篩選的范圍更加寬泛，無疑可以協助PE投資企業優中選優地尋找到更好的投資項目。另外，當投資項目確定后，銀行可利用自身客戶資源向該PE項目推介投資者，主要針對資金充裕、風險承受能力高、追求高收益的個人高端客戶或公司機構類客戶進行推介，以滿足該類客戶群體投資理財的需求。
第二，協助基金公司（或基金管理公司）提供項目盡職調查服務。具代表性的一種情況是，基金公司（或基金管理公司）對異地投資企業的項目盡調雖然可以派出多名項目經理進行多輪項目盡調，但因地域的限制，對投資項目信息的來源遠不如當地商業銀行的暢通與及時，同時也增加了基金公司日常差旅、人力等營運成本，項目盡調效率亦無法有效提升。在與目標企業溝通不暢的情況下，往往出現項目經理項目忙碌疲乏，目標企業不堪忍受的情況，同時盡調效果也可能不盡如人意。對于投資項目的后續管理，也存在相類似的情況。而當地商業銀行一是擁有專業素質可以信賴的專業盡調人員，二是熟悉當地項目的情況，可以高效地幫助PE投資企業進行項目的前期調查、后續管理的大部分基礎性工作。這對PE企業而言，聘請商業銀行作為財務顧問協助項目盡調，可以在實現盡調目標的前提下，有效提升工作效率和節省部分營運成本，也可以減輕項目經理日常工作量，以考察跟蹤更多的投資項目。
第三，協助基金公司（或基金管理公司）在項目投資的過程中制訂交易框架以及工作計劃。
第四，協助基金公司（或基金管理公司）溝通項目進程中所涉及到中介機構。
第五，協助基金公司（或基金管理公司）進行后續投資管理，對基金公司（或基金管理公司）后續投資提供咨詢服務工作。
第六，其他方面的管理咨詢、中介協調業務。
另一方面，國內商業銀行也可以作為目標企業的財務顧問參與到私募基金業務中來，協助企業提供盡職調查資料、溝通協調中介機構以及管理咨詢。
四、國內商業銀行開展私募股權投資基金財務顧問業務的風險
國內商業銀行基于雄厚的客戶基礎，作為財務顧問，既可以為PE投資企業推介投資項目，又可以為其推介投資人，募集資金，能有效幫助PE投資企業解決運作過程中的兩大難題。在此運作過程中，就法律層面而言，投資人是否投資取決于投資人個人對投資項目的判斷與個人投資風險偏好，銀行僅作為財務顧問，為投融雙方提供牽線搭橋的中介服務。但由于銀行有效參與了投資、融資兩方面的業務，在此類業務中可以起到實際上的主導作用。因此一旦基金資金運作出現風險，銀行作為中介方，雖然沒有法律上的直接風險，卻易出現與投融資雙方的法律糾紛，面臨聲譽風險和間接投資風險。具體包括但不限于以下幾點。
1、聲譽風險。投融雙方，如果是因為基于對國內商業銀行專業能力與良好信譽的信任，參與到私募股權投資業務中。一旦出現投資失敗的情況，均會對銀行產生不良聲譽風險甚至法律糾紛。雖然在法律層面銀行不承擔賠償責任，但從目前的司法實踐對待銀行賠償的其他類型案例來看，往往以銀行操作瑕疵或者未盡操作義務為由，判定銀行承擔部分賠償責任。
2、操作風險。銀行作為PE業務的顧問，無論是項目推介或融資中介，需要經過大量實際操作環節。而操作中的瑕疵，往往成為投資項目失敗后，投融雙方要求賠償的依據。具體而言，包括但不限于以下方面：一是銀行在協助項目盡職調查方面或者項目推介方面未盡義務，包括項目的基本情況提供不全面、產業前景預測存在誤導性、交易結構設計上存在瑕疵等等；二是對相關監管政策上的執行未盡義務，包括資金募集過程中未盡充分揭示投資風險、對投資人的風險識別和承受能力未謹慎判斷、單一投資者出資額和投資人總數不符合國家規定等等。總之，操作過程中的所有環節，均有可能成為產生操作風險的源頭。銀行應謹慎負責地向投融雙方提供資料，并約定各環節彼此的責任與義務以規避此類風險。
3、市場風險。市場風險主要包括：政策風險、利率風險、匯率風險等。一般基金管理人為避免基金承擔過高的市場風險，以適度分散組合投資的原則和策略，建立完善的投資決策機制和風險控制機制。銀行可利用財務顧問團隊所掌握的專業知識和社會資源為企業提供合理規避各種風險的建議和應對措施，并明確相關的責任與義務。
綜上，在目前國內政策環境中，銀行作為財務顧問參與私募股權投資業務可大有作為，一是可以為高凈值個人客戶和機構法人客戶提供定制化的投資方案；二是可為成長性項目提供前期資金，提前實現銀行信貸項目的儲備；三是銀行自身可獲得較高的中間業務收入，私募投資企業在獲得銀行介入后也迅速發展壯大。因此，在充分控制風險的前提下謹慎介入私募股權投資業務，必將成為新形勢下銀行新的業務選擇。
【中圖分類號】DF438.7 【文獻標識碼】A
【文章編號】1007―4309（2010）10―0082―1.5
一、私募股權投資基金簡述
私募股權投資基金（Private Equity ，簡稱PE）是指通過私募形式對非上市企業進行權益性投資，投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔投資風險。同時在交易實施過程中通過上市、并購或管理層回購等方式將退出機制考慮在內。
二、我國私募股權投資基金法律環境的缺陷
近年來，隨著私募股權投資基金行業迅速發展，加之基金管理人員都擁有著豐富的國際經驗，非常熟悉國內企業的狀況，國際上擁有較大規模的私募股權投資紛紛發起設立新基金以針對中國投資，而這些基金利用各種手段來規避國內監管機構對其的監管，如注冊在開曼、百慕大等免稅島。
但是，與飛速發展的行業現狀相比，我國私募股權投資基金行業的法律制度建設和監管體系仍存在不足。
（一）法律體系不夠完善
1．設立有限合伙制的私募股權投資基金的主要問題
雖然新的《合伙企業法》確立了有限合伙企業形式，同時《公司法》也規定，除法律另有規定外，公司不得成為對所投資企業的債務承擔連帶責任的出資人，但是我國至今沒有個人破產法，導致基金經理個人需要承擔巨大的無限連帶責任，新《合伙企業法》也沒有具體的實施辦法，成為設立有限合伙制的私募股權投資基金的障礙。
2．設立公司制私募股權投資基金的主要問題
繁瑣的公司資金注入和退出程序、僵硬的公司治理制度以及公司的治理結構使基金管理者作為股東或投資顧問擁有的權利和肩負的責任不符。
3．設立產業投資基金的主要問題
一方面，在法律層面上我國尚未出臺《產業投資基金試點管理辦法》，無法可依；且產業投資基金的設立需要國務院批準，對產業投資基金的設立產生了制約；另一方面，雖然相關產業采用的是契約型基金，但目前，一般行業運用公司模式組建產業基金管理公司，在委托上存在著矛盾。
（二）監管體系不夠成熟
1．監管責任不明確
國務院于2002年成立了由財政部綜合司、證監會機構部、國家發展改革委中小企業司、商務部、科技部等十個部門組成的聯席會議，研究創業投資行業的相關問題。但是到目前為止，只是《創業投資企業管理暫行辦法》（2005年10月）出臺了，《創業投資基金管理辦法》也由于各種不同原因而未能達成一致。私募股權投資基金涉及部門多，觸面廣，形成政出多門的現象是不可避免的，這就要求不同部門之間進行明確的職責劃分，相互配合，共同完成。
2．監管的手段不健全
當前，由發改委負責協調內資創業投資企業的監管，實行備案管理，給予備案的創業投資企業以稅收和資金的優惠。但是界定稅收優惠資格的責任是由稅務部門承擔，由科技部門和財政部門負責確定引導資金的優惠，因此使得發改委的管理職能很難真正發揮。
三、私募股權投資基金法律環境改善途徑
（一）完善我國私募股權投資基金的法律體系
我國《公司法》規定的股權投資與私募股權投資基金存在著極大的差異，雖然國內的企業有較高的投資熱情，但當私募股權投資基金轉換優先股購股權、可轉換債券和共同買股權、業績獎懲條例等一系列條款的時候準備不充分。這表明我國企業還不是很了解私募股權投資基金的情況，也凸現我國在私募股權投資基金立法方面的不足。為此，我們應從以下幾方面完善相關法律法規。
1.完善現有法律
我國現有法律為私募股權投資基金的存在提供了初步的法律依據和規范，可以針對私募股權投資基金可利用的不同法律形式，將現有法律作為框架，通過補充和解釋《證券法》、《合伙企業法》與《公司法》等具體條款，從而使私募股權投資基金產生的外部環境得以改善，引導私募股權投資基金規范發展。
2.掃清私募股權投資基金法律形式存在的障礙
有限合伙制這種組織形式能夠在美國成為主流，得益于它靈活的資金進出和理論分配模式，有效地激勵和風險控制方式，同時解決了雙重征稅，可以作為我國私募股權投資基金比較理想的法律形式加以發展，也可以針對性地解決其他組織形式在這些問題上的障礙。
3.稅收配套制度的完善
私募股權投資基金在我國設立投資實體，按照我國相關法律規定，其所得的投資收益必須繳納所得稅，而且沒有任何稅收減免，這難以讓私募股權投資基金接受。例如，私募股權投資基金在美國的稅負僅為15%的資本利得稅，而在我國設立投資實體，則要承擔33%的所得稅。因此私募股權投資基金規避現行法律和政策，采取越類越隱蔽和多樣化的曲線收購方式，在百慕大和開曼群島等“避稅天堂”設立特殊目的公司，將其創造的價值放在海外，避免在我國繳納所得稅，導致我國稅收流失。
（三）建立私募股權投資基金的監管體系
監管的實質是通過限制市場行為主體（被監管對象），從而影響影響市場主體的行為效果，最終達到預期的經濟績效。而一種監管制度有效與否是相對于設計制度的目標而言的，那么這種制度有效的條件之一就是這種制度的運行結果達到了制度設計的預期。
1.設立監管體系
放寬監管是私募股權投資基金發展的必要條件。從政策制定的角度來看，在決定對某個行業進行監管或如何對某個行業進行監管之前，應主要從兩個方面加以考慮：一是該行業是否足以產生系統風險；二是信息不對稱是否會對信息弱勢群體造成傷害以及造成什么樣的傷害。我們必須承認的是，在大多數情況下，私募股權投資基金不在公開市場進行交易，因此私募股權投資基金無須承擔信息披露義務，從而導致了風險的存在。但是，私募股權投資基金鎖定期比較長、融資杠桿率比較低的特點決定了它的風險目前還局限于少數機構投資者身上，加之有限合伙人數量又受到《證券法》、《公司法》等法律法規的嚴格限制，不會造成系統風險的出現。與此同時，對私募股權投資基金監管的放寬并不是任其發展，而應根據市場的特點，建立多層次的監管體系，由法律對其進行引導和規范。
私募股權投資基金的發起、設立、運轉和退出都會與證監會的職能密不可分，我們可以采用以證監會為主，以財政部和人民銀行為輔助的監管體系，對其他部委可能涉及的事項均可由證監會與其征求意見或協商解決。
2.建立合格投資人制度
我國的私募股權投資基金一般由機構投資者出資，范圍的狹窄，不利于吸引社會資金。將來，在風險可控的條件下，考慮將個人投資納入到投資范圍，以分散股市與銀行的風險，增加百姓投資渠道。參照國外標準并結合中國國情定義合格投資人，建立合格投資人制度對私募股權投資基金投資人資格進行監管。在法律允許的情況下同意保險公司或商業銀行將一定比例的資金投資入股到私募股權投資公司或通過委托私募股權投資公司、私募股權投資顧問公司運作，而且要規范私募股權投資基金的投資方向，避免以股權投資名義設立的基金過多地投入到證券市場。
【參考文獻】
[1]關景欣．中國私募股權基金法律操作實務[M]．北京：法律出版社，2008.
[2]左浩苗．論我國私募基金的合法化及監管[J]．特區經濟，2006（9）.
[3]陳中園．私募股權投資基金規范發展若干問題研究[J]．集團經濟研究，2007（24）.
摘要：當前，中國的私募股權投資市場正處在高速發展時期。在高投資回報的誘惑下，在我國金融行業占有絕對地位的商業銀行也紛紛開展PE業務。相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行的服務目標與私募股權的投資目標更為相似，都是以具有發展潛力的中小微企業為主。因此，結合城市商業銀行規模相對較小、資金實力相對較弱、區域集中度高等特點，從PE基金的募資、投資、投后管理以及退出的全過程出發，探討城市商業銀行開展PE業務的模式及其面臨的法律風險、聲譽風險、逆向選擇風險、信用風險、操作風險等，并提出風險規避對策。
關鍵詞 ：城市商業銀行；PE；私募股權投資基金；風險防范
中圖分類號：F832.3文獻標識碼：A文章編號：1671—1580（2014）05—0127—03
收稿日期：2013—12—18
作者簡介：強南囡（1982— ），女，河南開封人。佛山廣播電視大學，講師，碩士，研究方向：金融。
當前，中國的私募股權投資市場正處在高速發展的時期，即使在經歷境內外資本市場“寒流”的2012年，其收益依然豐厚。根據China Venture投中集團旗下金融數據產品CVSource的統計顯示，2012年，共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，總計獲得賬面退出回報436.3億元，平均賬面回報率為4.38倍。在高投資回報的誘惑下，在我國金融行業占有絕對地位的商業銀行紛紛開展PE業務。相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行的主要服務目標與私募股權的投資目標更為相似，都是那些尚未發展成熟，卻極具發展潛力的中小微企業。因此，城市商業銀行如果能與PE聯合，不但能拓展其業務范圍，同時也能夠為解決我國中小微企業融資難的問題提供有效助力。然而，城市商業銀行在資本實力、IT系統、人員素質、技術積累、組織架構、風險文化等方面與全國性大型商業銀行相比存在著較大差距，［1］在開展PE業務時面臨的風險問題也將會更為突出。本文緊扣城市商業銀行的特點，探討其開展PE業務的模式和面臨的主要風險，并提出規避風險的對策。
一、城市商業銀行開展PE業務的模式
1995年出臺的《中華人民共和國商業銀行法》第四十三條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”由此確定了我國金融行業實行的是分業經營體制，商業銀行在開展股權投資業務時會受到法律限制。為了規避法律風險，在開展PE業務時，商業銀行一般會采取直接和間接兩種模式。［2］其中，直接模式主要指商業銀行以其境外子公司的名義在國內進行投資，由此避開分業經營的限制。但是，在海外設立機構成本較高，該模式對于規模相對較小、資金實力相對較弱的城市商業銀行來說，可行性不高。因此，城市商業銀行開展PE業務主要采用間接模式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務，參與到PE基金的募資、投資、投后管理、退出等全過程中。
（一）募資階段：募資中介
中投顧問在2012年9月出版的《2012—2016年中國城市商業銀行投資分析及前景預測報告》中指出，在貨幣環境偏緊的2011年，全國城市商業銀行共有144家，存款總規模超過7萬億元，較2010年增長約28%。由此可見，城市商業銀行吸收存款的能力日益增強，客戶規模，特別是擁有高凈資產的客戶規模日益壯大，隨之而來的是越來越多的民間閑置資金需要尋找合適的投資途徑。在存款負利率的背景下，為客戶提供投資理財服務也將成為城市商業銀行不可或缺的業務。在這種情況下，城市商業銀行可以在擁有閑置資金的客戶與PE基金之間充當中介的角色，搭建溝通的平臺，一方面可以幫助PE基金籌集資金，解決其募資難的問題，另一方面也能為存款客戶提供投資理財服務，增加客戶對銀行的滿意感與忠誠度。
（二）投資階段：選項顧問
相對于全國性大型商業銀行來說，城市商業銀行區域集中度高，具有較為明顯的地緣優勢。他們對于其所在地區的項目或者企業（特別是中小微企業）的情況比較了解，能夠更容易甄別合適的投資項目，并將之推薦給私募股權投資基金。事實上，私募股權投資基金在尋找投資項目時，并不青睞那些已經發展成熟的大型企業，反而是那些具有成長潛力的非上市企業更容易得到PE投資方的關注。然而，由于監管部門對于非上市公司的信息披露要求相對較低，這些企業或者項目的關鍵信息往往很難在公共媒體中獲取。城市商業銀行立足本地，對于轄區內的各種信息，特別是那些對企業成長發展非常關鍵的軟信息（如管理者的管理能力、品德等）較為了解，能夠有效降低信息不對稱引發的風險。因此，在向PE推薦投資目標時，城市商業銀行能夠根據不同PE的不同要求設計最為合適的投資方案。
1.管理階段：基金托管
近年來，基金管理人通過各種手段騙取投資以及惡意挪用資產的案件時有發生。將基金資產交給獨立于投資者和基金管理人之外的第三方進行管理，是保障各方利益不受惡意損害的有效途徑。私募股權投資基金在成立之后需要在銀行開設賬戶，因此，城市商業銀行可以利用控制基金資金賬戶的優勢條件，對基金資金的使用進行有效監督，防止資金出現亂用和挪用現象，保護各方的利益。
2.退出階段：并購支持
受國際經濟環境影響，國內股票市場不景氣，IPO節奏放緩。根據China Ventrure投中集團旗下金融數據產品CVSource的統計，2012年，共有149家VC/PE機構通過97家企業的上市實現235筆IPO退出，平均賬面回報率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報相比大幅縮水。因此，PE必將尋找其他退出渠道。從美國的經驗來看，大部分的PE是通過并購出售退出的。據CVSource統計，2012年，全國共實現137筆并購退出，總計獲得賬面退出回報35.55億美元，平均賬面回報率為1.1倍。2013年，僅上半年，全國實現并購退出的案例已達100起，平均退出回報率高達3.64倍。可以預計，隨著國內并購退出市場的日漸成熟，將會有越來越多的PE選擇并購退出的方式。鑒于此，城市商業銀行可以參與PE的并購退出過程，為并購與整合提供資金支持、財務咨詢以及其他各種金融服務。
二、城市商業銀行開展PE業務面臨的主要風險及規避對策
風險與收益像一對孿生兄弟，私募股權投資的高收益必然伴隨著高風險，所以，城市商業銀行在開展PE業務時必須注意對各種風險的防范。這其中，既包括商業銀行的一般風險，也包括從事PE業務所面臨的特殊風險。下面結合城市商業銀行開展PE業務的模式，探討其面臨的主要風險，并提出規避風險的對策。
（一）募資中介：法律風險與聲譽風險
作為募資中介，城市商業銀行需要幫助PE基金尋找合適的投資者以及以合規的方式向其推介投資項目。
一方面，在尋找合適的投資者時，如果使用方式不當，會給城市商業銀行帶來一定的法律風險。私募股權投資基金在資金募集的過程中強調的是募集渠道的“非公開性”，即不能以任何公開的方式向社會公眾進行宣傳與募集。［3］例如，在銀行營業大廳內張貼廣告、發放傳單、向公眾發送手機短信、在柜臺投放招募說明書、舉辦講座等公開或變相公開的方式都是法律所不允許的。［4］在這種情況下，城市商業銀行可以發揮地緣優勢，憑著對轄區內各種私人或機構投資者的了解，尋找合適的目標，并通過個別通知、單獨溝通等非公開的方式進行推介，為PE基金籌集資金。
另一方面，城市商業銀行在進行投資者篩選時，也需要注意規避聲譽風險。在我國，商業銀行在金融行業具有強勢地位，享有很高的信譽。因此，當銀行作為中介向投資者推薦投資項目時，投資者會誤以為其中包含了銀行的信譽保證，一旦投資項目失敗，投資者就會怪罪于作為募資中介的銀行，這會損害銀行的聲譽。因此，城市商業銀行應該選擇那些資金實力較強、有較高風險識別能力和承受能力的投資者進行溝通，而且，必須向投資者充分提示投資風險以及可能產生的投資損失，堅決杜絕為了業績和收益而盲目營銷的做法。［5］再者，即使是對于那些追求高收益的投資者，雖然其風險承受能力相對較強，但這并不代表著銀行可以不負責任、不經審核地向其推介任何私募股權投資項目，因為目前我國的部分PE帶有強烈的投機性，投資的目的只為待企業上市后賺取巨額回報。這種做法與私募股權投資的向企業提供必要資金及智力支持、幫助企業成長的原意是相違背的，隱含著較高的風險。因此，商業銀行應當避免與投機色彩過重的PE合作，慎防PE泡沫破裂，給銀行帶來不利影響。
（二）選項顧問：逆向選擇風險
PE基金的投資對象主要是尚未發展成熟的、卻極具成長潛力的非上市公司。由于監管部門對非上市公司的信息披露要求相對較低，因此，在各種公開媒體中很難找到這些非上市公司完整可靠的數據與資料，由此產生的投資者與目標企業之間的信息不對稱可能會造成投資項目選擇偏差，使投資者面臨逆向選擇風險。［6］即使在選定投資目標以后，這種由于信息不對稱產生的風險依然存在。事實上，在整個投資過程中，被投資企業都會偏向于隱藏那些對獲取資金不利的信息，甚至在獲取資金以后改變資金用途，從而給投資者帶來風險。城市商業銀行作為投資者的選項顧問，應當立足本地，憑借地緣優勢，充分搜集與核實風險企業的各種軟、硬信息，對風險企業進行全面的盡職調查，跟蹤項目的進行情況，科學地判斷投資風險，為PE基金提供詳實可信的選項方案，當好PE基金的顧問。
（三）基金托管：法律風險
托管業務作為商業銀行的一項重要的中間業務，在給銀行帶來收益的同時，也隱藏了法律風險。如果托管銀行未能盡責履行保管義務，則可能面臨巨額賠償。特別是近年來，各種騙取投資、亂用、挪用資產的惡意手段越來越多樣，也越來越隱秘，因此，城市商業銀行要充分了解包括信托法、擔保法在內的各種相關法律規章制度，在合同中明確各方的責任與義務，按照要求設立獨立賬戶，安全保管基金財產，保證基金財產的完整與獨立；及時辦理資金清算、交割事宜；并要對基金的投資范圍、投資對象、投資比例等進行監督以及記錄資金劃撥情況；最后，還要按照規定妥善保存相關資料等，［3］從各方面加強對基金資金賬戶的管理與控制。
（四）并購支持：信用風險與操作風險
城市商業銀行在為PE的并購退出提供資金支持時會面臨許多風險，例如，信用風險、市場風險、流動性風險等。其中，最主要的風險還是信用風險等來自借款人的風險。事實上，并購與整合是一項非常復雜而富于技巧的市場行為，其中隱含著巨大風險，而為此提供資金支持的城市商業銀行同樣也面臨著并購失敗的風險。因此，城市商業銀行應該充分了解整個并購方案，挖掘各種信息和數據，對并購項目進行詳細的調查，審慎審查風險。另外，對于資金量需求較大的項目，城市商業銀行可以考慮聯合其他商業銀行一起進行資金支持；對于并購時間跨度較長的項目，城市商業銀行也可以分期提供資金。
除此之外，城市商業銀行還可以提供其他各種金融服務。例如，提供市場信息、進行項目資產評估和企業信用評級、充當財務顧問等。雖然這些金融服務風險相對較低，主要集中在操作風險上，但由于城市商業銀行在風險管理上與全國性大型商業銀行相比仍然存在較大差距，各種技術手段的使用并不成熟，各種風險評估模型所需要的信息與數據也不夠完善，因此，對于這類風險也必須予以重視。雖然城市商業銀行地緣優勢明顯，對當地的情況較為了解，但是，在提供這些金融服務時，如果光憑經驗和感覺來下結論，既不專業，也不符合持續性發展的理念。因此，城市商業銀行應該建立科學合理的操作流程，并且要做好培訓，保證工作人員按照事先擬定的流程辦事。
綜上所述，城市商業銀行由于區域集中度高、規模相對較小、資金實力相對較弱等特點，在開展PE業務時，主要采用間接參與方式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務，參與到PE的募資、投資、投后管理以及退出等全過程。在這個過程中，城市商業銀行面臨的主要風險包括法律風險、聲譽風險、逆向選擇風險、信用風險、操作風險等。為了規避這些風險可能帶來的損失，城市商業銀行應提高風險識別、度量、監控與管理水平，為促進區域金融穩定，支持地區實體經濟發展作出貢獻。
［
參考文獻］
［1］王晨，關穎，黃瀟雨.后金融危機時期城市商業銀行風險管理研究［J］.經濟縱橫，2010（2）.
［2］楊蕾.商業銀行參與PE業務的模式與策略［J］.會計之友，2011（27）.
［3］平一.商業銀行私募股權投資基金托管業務的法律風險防控［J］.中國城市金融，2011（9）.
另類投資在國外一直都是私人銀行部門為其高端客戶提供的一項重要的理財服務,而且金融和藝術、紅酒、對沖基金的聯姻早已屢見不鮮。國際上知名的私人銀行均在另類理財等領域提供相應服務。比如,說對沖基金、股權投資基金、葡萄酒基金、船基金、上市殼公司基金、房地產投資基金、氣候投資基金等等。
而中國土壤上嫩芽初露的私行業務還遠未實現對富豪資產的零距離服務。作為“舶來品”的另類投資產品,帶著濃重異國色彩及陌生感的私人銀行遭遇國內商業銀行模式,水土不服在所難免。中國銀行的私人銀行業務自2007年在北京和上海首次開辦以來,也在積極探索中國銀行私人銀行業務與另類產品的對接之路。
不過,在針對私人銀行客戶研發及營銷另類投資產品時,國內銀行面臨著一系列的困惑,一方面需要突破分業經營和產品缺失的瓶頸,另一方面,又面臨著無規可管的監管“真空”。截止目前監管層還未出臺一部專門針對私人銀行的法律法規,而討論多年的混業經營問題也是短時間內無法解決的問題。若銀行采用通過與第三方購買產品的方式,解決研發方面的技術和政策障礙,就必須增加對第三方機構的風險控制成本,在這個多方交易中,銀行和客戶都必須要付出了時間和溝通成本。
國外典型私人銀行實施的是開放式的產品架構。即通過與信托、保險和基金等機構的合作可最大限度地豐富了私人銀行的產品庫。這就要求私人銀行將自己定位為產品采購商而非制造商。根據客戶的需求,在市場上選擇最適合客戶的產品,量身組合成最適合的方案。而目前國內大多數中資機構對財富和私行客戶配置產品時,仍是“王婆賣瓜”之策。
從客戶方面看,2008年金融危機爆發并在全球范圍內蔓延,客戶們的海外投資意向和興趣也受到了一定的影響。由于另類產品中收益及本金多數受市場波動影響,投資風險加大,很多客戶的需求趨向謹慎。
從業人員營銷資歷和技術管理方面,另類投資產品相對復雜,客戶對境外金融市場了解有限,有必要銷售過程做出較為詳細的規范。國內銀行在很多業務上都是資深水平,唯獨在私人銀行不得不承認自己“資淺”。雖然國內銀行投入了大量資源對營銷人員進行培訓,但客戶經理的成長,僅僅依靠幾次培訓是遠遠不夠的。
然而,對高端投資者來說,將資產配置集中于證券市場或房產的風險過大,而通過適當配置部分另類投資產品,不僅可以改善他們的資產結構,有效分散風險。而且就投資而言,另類投資產品中不乏具有較高的升值潛力。
因此,無論是親自播種的本土派,還是嫁接海外經驗的聯姻派,國內開展私人銀行業務的中資機構都在另類投資上努力投入。
TIPS:
對沖基金
對沖基金的特點是力求降低與各種風險的關連性,避免遭受股市、債券和貨幣的波動性,創造風險調整后的絕對報酬,為分散投資工具,在歐美深受壽險公司及退休法人的青睞。
私募股權投資
私募股權投資也稱 “私人股本投資”、“未上市股權投資”、“私有權益投資”等。從20世紀90年代國外私募股權基金開始涉足中國業務以來,由于中國特殊的政策環境,國外常用的組織形式并沒有獲得國內法律的認可,比如新型有限責任公司制。
風險資本
我國的風險投資主要以政府資本為主,民間資本的比例偏少。雖然近年來我國的風險投資基金發展迅速,規模不斷擴大,但政府作為投資主體,對風險投資基金的資金供給并不充足。
藝術品投資基金
藝術品投資基金收藏藝術品已經成為近幾年來中國高收入階層非常熱衷的投資方向。2007年民生銀行首家推出藝術品投資計劃1號產品,它是一只參與藝術品市場交易的資產管理產品。
不動產投資信托
它是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金,由專門投資機構進行房地產投資經營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。在過去7年中,全球REITs年報酬率24.4%,特別適合退休族及風險承受度較小的投資人。2010年我國已經開始試點地產投資信托基金有關工作。
葡萄酒投資基金
當前，中國的私募股權投資（以下簡稱PE）市場正進入高速發展時期。面對激烈的同業競爭，商業銀行作為我國資金實力最強的金融機構，在履行社會責任，支持國家經濟可持續發展的同時，也在不斷開辟業務藍海，積極投身PE市場。本文從商業銀行參與PE業務的模式這一角度，分析當前商業銀行的直投策略。
一、商業銀行參與PE業務的背景
2010年我國PE市場迎來了本輪經濟危機后的首次爆發性增長，募資、投資數量均創下歷史新高。據清科研究中心的數據顯示，2010年共有82支可投資于中國大陸地區的PE基金完成募集，募集金額276.21億美元，全年共發生投資案例363起，交易總額達103.81億美元①。在當前我國加快經濟結構調整和推動產業升級的關鍵時期，PE在拓寬融資渠道、提供資金支持和加快科技創新、培育新興產業方面發揮了重要作用。
但是由于PE業務的高風險性，當前我國仍然禁止商業銀行直接進行PE業務。1995年《商業銀行法》的出臺，標志著我國金融分業經營體制的建立。《商業銀行法》第四十三條明確規定，“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資”。然而，隨著金融環境的不斷變化和金融改革的不斷深入，進軍PE市場已成為商業銀行的必然選擇。近年來，商業銀行逐步獲準進入基金、租賃、信托和保險領域，正在走上綜合經營的道路。面對唯一尚未開閘的直投業務，商業銀行也在不斷探尋政策空間，通過各種途徑和方式頻頻試水。這一方面有利于商業銀行保持和提升自身競爭力；另一方面，我國的PE市場也急需大型機構投資者的介入，商業銀行在帶來資金、技術以及營銷渠道等多個資源的同時，也有利于規范PE行業的發展。
二、商業銀行參與PE業務的模式
近年來，商業銀行開拓PE市場的模式主要包括以下三類。
（一）迂回“直投”模式
如果商業銀行可以直接組建自己的直投部門，則可以利用自身資金優勢和信息優勢，直接尋找優質投資項目進一步建立銀企關系，從而實現業務的轉型與效益的提升。但是，面臨當前的法制壁壘，商業銀行還只能采取迂回方式，通過設立全牌照的境外子公司或收購信托公司等方式曲線開展PE業務。
1.通過境外子公司開展PE業務
商業銀行通過在境外設立投行子公司開展PE業務，是當前法律環境下行之有效的業務模式。通過這種方式，一方面可以規避《商業銀行法》的限制，同時也可以滿足銀監會的監管規定。2007年，工行通過工銀亞洲投資阿里巴巴被認為開創了商業銀行曲線PE的先例。目前，工行、建行、中行、農行、交行等都在香港設立了從事直投業務的子公司。由于在境外設立子公司，首先要獲得批準，其次要符合境外的注冊和納稅要求，又增加了銀行的營運成本，因此這種方式主要為大型商業銀行參與PE業務的路徑選擇。
近年來，借道產業投資基金成為商業銀行介入PE業務的便捷之路。各商業銀行均積極通過在港子公司參股具有地方政府背景的產業基金管理公司，開展相應投資。由于產業基金有產業政策導向，與純粹商業化的PE投資相比，風險較低，但是基金的設立需經過國務院、發改委和銀監會三部門的審批，往往也只有大型商業銀行可為。例如，中國銀行通過中銀國際投資渤海基金管理公司，通過在其2億元注冊資本中占比48%達到控股，中行既可以作為出資人獲得收益分配，又可以作為基金管理人實際控制基金的投向和運作。再如，建設銀行通過建銀國際在國內設立了建銀國際資產管理(天津)有限公司，專門從事人民幣股權投資基金業務，已設立醫療基金、文化基金、航空基金等，PE基金業務成為建銀國際未來業務的重要增長點。2009年，工行與江西省政府合作設立鄱陽湖產業投資基金，雙方各自出資50%，以合資模式主要圍繞鄱陽湖生態經濟區建設進行大型基礎設施項目投資。如果商業銀行直投業務首先從產業基金做起不失為一種有效的探索模式。
2.通過收購信托公司開展PE業務
由于其受托財產種類繁多且其產品及可投資范圍最為廣泛，信托公司素有“金融百貨商店”之稱。銀監會規定，信托公司可以通過發行信托計劃募集資金投資于未上市企業股權、上市公司限售流通股或銀監會批準的其他股權類信托產品。因此，通過收購信托公司，商業銀行開辟了一條從事PE業務的途徑。商業銀行可以通過尋找收購對象，擴展自身混業經營的平臺。2007年，交通銀行首個獲批重組湖北省國際信托投資有限公司，組建“交銀國際信托有限公司”。此后，建設銀行也成功收購合肥興泰信托并更名為建信信托，而招商銀行與信托也順利聯姻。2010年，興業銀行也成功控股聯華信托取得信托牌照，加快了綜合經營的步伐，也為銀信合作業務奠定了基礎。
2009年《商業銀行投資保險公司股權試點管理辦法》出臺，未來保險資金股權投資管理辦法出臺后，商業銀行進軍PE市場又將增加新的路徑。
（二）間接模式
1.與有關機構合作
商業銀行可以分別與私募基金管理公司、信托公司等合作開展PE業務。在私人銀行業務下，商業銀行可以聯合私募基金管理公司或信托公司針對其高凈值客戶發售理財產品參與PE業務。如，光大銀行聯手北京星石投資等5家私募基金管理公司針對高端客戶推出的“陽光私募基金寶”理財產品以及中信銀行與中信信托發售的“錦繡一號”私募股權信托計劃等。私人銀行部門所擁有的高凈值客戶已成為當前中國股權市場基金募集的重要LP（有限合伙人）群體之一。銀行通過代表客戶開展盡職調查挑選優秀的投資管理機構，將投資風險、特點、投資對象信息及時傳達給客戶，在投資后期監督機構投資行為符合規范并及時披露信息，借此留住優質客戶，防止大額存款流失。
同時，商業銀行憑借其獨有的網絡和客戶資源正在以強勢間接LP的身份謀求與GP（普通合伙人）的長期合作。銀行通過對所掌握高凈值客戶的資產總量、風險承受能力以及風險偏好等方面進行篩選，推薦合格投資者完成資金募集，通過掌握的中小企業客戶資源，為基金篩選推薦投資項目，作為中介獲得相應的傭金和利潤分成。比如，2009年初，工行首推“PE主理銀行”計劃，作為財務顧問，工行既為GP提供項目資源和LP，又為其高端客戶提供了增值服務。工行在基金投資項目決策中參與意見，確保大客戶的收益，同時將GP管理費中的兩成作為自己的收益，當回報率超過20%時，工行還享有優先分紅權。
2.提供綜合服務
商業銀行可以為PE機構和成長型企業提供一體化的PE綜合金融服務，在分享PE市場高收益的同時，也為將來參與PE業務儲備人才、積累經驗。例如，商業銀行可以憑借其豐富的客戶資源主動為PE推薦投資項目，利用其廣泛的信息儲備為PE投資者提供全面的企業資信評估服務，此外，銀行還可以開展投資評估、財務顧問和資金托管等形式多樣的中介服務，豐富中間業務品種、推進金融創新。2008年7月，浦發銀行成為首個推出PE綜合金融服務方案的商業銀行，以“財務顧問+托管”的方式，陸續與多家基金展開合作。雖然商業銀行以這種模式參與PE業務獲利有限，但由于無須承擔較高的股權投資風險又可為將來深入開展PE業務打下基礎，所以這種模式當前被商業銀行普遍采用。
（三）創新模式
雖然商業銀行開展PE直投業務獲得放行尚需時日，但現行政策框架還是為其預留了一定空間，利益驅動下的商業銀行也在不斷探索出新的業務模式。
1.設立FOF
商業銀行雖然被禁止直接從事PE業務，但是可以投資集合資金信托計劃，因此可以通過設立FOF（基金中的基金）參與PE市場。設立FOF后的具體運作方式，取決于相關的客戶群體、投資對象以及投資主體的資源和能力。對于比較熟悉的產業領域，設立的FOF可以直接投資于信托公司的私募信托計劃；對于不太熟悉的領域或者資金來源于穩健投資者及中小投資者的，可以投資于其他FOF。
2.提供跟進貸款和期權貸款
隨著資本市場的不斷完善，直接融資所占比重在不斷上升，銀行作為傳統的資金融通媒介作用在逐步弱化。因此，商業銀行也在積極探尋傳統信貸業務與PE業務的有機結合。實踐中，有些銀行（如，工行的鄱陽湖產業投資基金）在PE股權投資項目中提供了跟進貸款的設計，在提供股權投資資金的同時，根據項目進展情況，通過發放貸款，為企業提供信貸支持，從而實現了股權和債權的結合，有效降低了銀行的投資風險。此外，在當前我國加快產業重組步伐的形勢下，符合條件的商業銀行允許開辦并購貸款業務也為商業銀行資金進入股權投資領域提供了空間。
當前，一種叫做期權貸款的創新金融工具正在銀行業內悄然興起，具體操作方式為：銀行牽頭與私募股權基金展開合作，共同為銀行的優質中小企業客戶提供資金；在貸款協議中約定把貸款作價轉換成相應比例股票期權，由私募機構持有，在行權期內行權；待客戶成功IPO后，私募拋售股票，銀行按之前約定比例分享一級市場股權溢價收益。在這種方式下，如果銀行議價能力強的話，獲得的收益將十分可觀。
三、商業銀行參與PE業務的建議
雖然充足的資金儲備和豐富的項目資源使商業銀行發展PE業務具有得天獨厚的優勢，但是商業銀行還是不應貿然激進，應該充分認識到PE市場的風險，反思2008年金融危機帶來的啟示。尤其當前我國PE市場還處于初創期，相關立法和制度安排還不完善，現階段商業銀行開展PE業務應該未雨綢繆審慎推進，結合自身實際制定清晰而明確的發展戰略。
（一）流程與制度設計方面
相對于銀行傳統的信貸業務，PE是一項風險相對較高的新興業務。如何制定科學的業務管理流程，將風險控制在可控范圍之內，是商業銀行大力發展PE業務前首先應解決的問題。只有在投資前的項目篩選、投資組合的構建、投資后的管理與退出等各個環節制定嚴格的業務監督和運營控制體系，及時進行風險評估和預警，恪守“風險第一”的原則思想，商業銀行才能真正從PE業務中獲益。而這又需要制定有效的人才戰略，引進、培養一批精通財務、法律和技術的投資管理人才，并且制定相應的薪酬和激勵制度。
（二）業務模式選擇方面
在具體項目投資模式上，銀行應結合自身實際，循序漸進地選擇合適的投資方式，盡量與專業的投資機構合作，盡量回避風險極高的早期啟動階段投資，結合國家產業結構調整政策，選擇促進國家經濟、社會可持續發展的新興產業進行投資，充分利用國家和地方的扶持和優惠政策，切實降低投資風險。
（三）資金托管方面
股權投資周期一般較長，收益存在不確定性且資產流動性較差，因此，流入PE市場的商業銀行資金需得到有效隔離和嚴格監管。私募股權投資基金中托管人一般由商業銀行充當，但是當商業銀行自身充當基金管理人時，如果仍然由其托管，則存在“監守自盜”的風險；如果由其他商業銀行托管，又會出現交叉托管相互勾結的情況。面對這種兩難，就需要引入新的獨立托管人。央行作為“最后的借款人”，可以作為托管人起到有效監督作用，在保障商業銀行資金安全的同時提高資金運行效率。
【參考文獻】
一、引言
近十年來，理財業務的迅速發展是商業銀行業務轉型的最大特點之一。截至2014年末，銀行理財余額已達13.8萬億元，10年來，每年增速達到40%。但是在強勁的增長勢頭下，也存在著許多問題。其中理財資金投資問題是最關鍵的問題之一，因為無論是理財業務，還是現在轉型為“資產管理業務”，其根本目的是在為客戶帶來收益的基礎上，銀行自身也獲得相應的回報；所以做好理財業務，基礎是做好理財資金投資，優良的投資運營是驅動理財業務迅速發展的基礎。10年來，理財業務快速發展的原因之一是，在剛性兌付環境下，無風險利率高企，投資者在無風險的條件下，能夠獲得良好的回報；但是這種扭曲的市場正在逐漸被打破。在理財業務收益與市場投資風險匹配、投資者需要承擔相應風險的環境下，理財業務發展更考驗理財產品發行銀行的投資運營能力和風險管控能力。
我國理財業務發展初期，投資標的主要是信貸類非標資產，包括眾多含兜底條款的所謂股權投資、收益權類投資等，商業銀行和理財投資者各得其所，商業銀行一是在貸款規模緊張的情況下，為企業客戶獲得了融資，維護了企業客戶；二是為個人客戶提供了較好的投資回報，吸引了眾多客戶，尤其是高端個人客戶；三是商業銀行自身也獲得了不菲的中間業務收入。
理財業務發展中期，隨著中國經濟增速的逐步放緩，融資企業違約逐漸增多，到期不能歸還理財融資資金，銀行常常為了剛性兌付而墊款。監管部門為了防范銀行金融風險，對非標投資進行了限制，2013年3月中國銀監會的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8號）規定：商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。商業銀行為了做大分母，逐漸加大了理財資金的標準資產投資，包括同業存款、債券和股票等標準資產的投資；當然加大標準資產投資的另一個原因是為了完善理財產品的風險覆蓋，滿足低風險投資者的需求。
近兩年來，業界更多地將理財業務稱為資產管理業務，例如2014年7月，中國銀監會《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》要求，商業銀行要開展理財業務事業部制改革，設立專門的理財業務經營部門，負責集中統一經營管理全行理財業務。多數銀行為此設置的部門為“資產管理部”，而不是“理財業務部”。筆者認為，之所以有此區別，在于“理財業務”更偏向于“資金募集”，而“資產管理”則平衡考慮“資金募集”和“資金投資”，或者說資產管理是理財業務發展的成熟期。在此階段，理財資金投資范圍更全面。在標準資產投資方面，擴大了債權投資范圍，增加了各類基金，甚至股票的投資等；在非標準資產方面，除了信貸類資產，中小企業股權投資也將是投資方向之一。因為從投資來看，一是隨著信貸規模的逐步放松，尤其是在經濟下行的環境下，銀行信貸部門也面臨著信貸需求不足的問題，因此理財資金投資信貸類資產越來越難；二是在監管部門要求要打破剛性兌付的背景下，理財資金投資信貸類資產也存在著風險；三是投資同業存款和債券資產的回報相對較低，難以滿足中等風險承受能力投資者的收益回報需求；四是目前中國的股票市場波動較大，投機性較濃。所以全資產投資配置下，中小企業股權將是資產管理業務的重要投資領域。
二、商業銀行理財業務股權投資的條件已基本成熟
理財業務經過約十年的發展，從投資者、商業銀行來說，都積累了較多的經驗；從監管部門來說，也逐步完善了相關規章制度，具備了進一步發展的條件。
從投資端來看，隨著中國經濟的迅速發展，中產階層迅速擴大，且其綜合素質較高，具有較為先進的投資理念和較高的風險承受能力，他們急需找到具有一定風險、高回報的投資渠道。
從融資端來看，國家大力扶持中小企業發展，總理多次提出，要實施“大眾創業，萬眾創新”。我國中小企業眾多，而這些企業一直存在著融資難的問題，尤其是中長期投資資金。短期借款一是不能解決長期項目資金需求；二是負債率過高，不僅導致融資難，還有融資貴的問題；三是中小企業融資難，沒有足夠的抵質押物也是主要原因之一，特別是高科技企業、互聯網企業和服務性企業，這些行業的企業都具有輕資產的屬性。股權投資能很好地解決上述問題，助力中小企業發展，因為一是股權投資可以增強企業資本實力，降低資產負債率，有助于企業增強融資能力；二是股權投資一般具有長期性，最短不低于三年，能夠減少企業融資頻率，提高效率；三是股權投資一般不需要抵質押物，所以股權投資對于中小企業、特別是輕資產屬性企業的發展，具有重要推動作用。
從商業銀行來看，一方面具有從事投資的各方面人才，包括產品、營銷、風險和管理人員等；另一方面，更加重要的是，商業銀行有完善的營業網點，熟悉區域內各類中小企業；而這些中小企業需要繼續投資，能夠提供較高的融資成本和回報。
從國家和市場方面來說，一是國家大力扶持中小企業發展，對中小企業融資有較多的鼓勵和優惠措施；二是企業上市注冊制即將實施，新三板股份轉讓市場逐步完善，為中小企業股權價值增值打通了渠道，也為中小企業股權投資推出提供了通道。
綜上，推動商業銀行資產管理業務進行中小企業股權投資具備了較為成熟的條件。
三、商業銀行做好理財資金股權投資的方法
商業銀行理財資金投資中小企業股權，關鍵是商業銀行內部公、私渠道和產品等相關部門要分工負責，協調配合。
1、企業客戶部門做好中小企業客戶的篩選
企業客戶部門要了解和挖掘企業需求。一是原有股東和高管層具有現代管理意識，愿意分享企業成長紅利，通過資本市場，獲得創業成長投資，使企業得到較快發展；二是企業處于創業期的后期、成長期或并購擴張期，具有較為成熟的戰略規劃、生產經營方式和管理制度；三是企業具有較大成長的空間和較快的成長速度，或至少具有穩定盈利的空間；四是企業屬于國家政策支持的行業。
在做客戶篩選時，盡可能與政府相關行業的主管部門合作，結合相關支持政策，支持行業內中小企業發展，例如農業部門支持的承包大戶、環保部門支持的環保企業、科技部門支持的高新技術企業、文化部門支持的文化傳媒企業，以及縣域經濟力的特色企業等。
2、私人銀行部門做好客戶宣傳和客戶培育
私人銀行部門要做好高端投資客戶篩選。所面向的高端客戶一是要具有較強的投資實力，例如單筆投資資金不低于100萬元；二是有長期投資的能力和準備，一般為3―7年；三是對于股權投資的風險具有清醒的認識，對企業經營風險具有較清晰的認知；四是對相關法律知識、合同責任比較了解；五是能夠充分理解和認同商業銀行的投資顧問和投資運作能力。
同時私人銀行部門也要做好股權投資的宣傳和客戶培育。一是通過產品推介會等方式，普及股權投資知識；二是與產品部門共同做好產品和投資方式推介；三是通過路演介紹擬投資的中小企業，請企業負責人或高管人員介紹企業的發展規劃、經營方式和主營業務等；也可以組織私人投資客戶到擬投資企業參觀考察，增加投資人的感性認識，供投資人進行選擇和對接。
3、資產管理部門做好產品設計
高端客戶投資中小企業股權，從投資方式上，一是可以通過商業銀行發行理財產品進行投資，以產品說明書對所投資的企業作出具體指定；二是可以由商業銀行作為投資顧問，設立SPV公司（特殊目的公司），高端客戶投資SPV公司，通過SPV公司集中投資數個中小企業，該方式類似于私募股權投資基金投資方式；三是中介高端客戶直接投資中小企業。投資退出方式包括：上市退出、股權轉讓、原有股東回購等。
在風險控制方面，一是目前地方政府多數都有扶持中小企業發展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投資風險；二是在產品結構上，可以設置優先、次級投資結構，引入地方政府中小企業發展基金作為次級投資人；或者根據高端客戶的風險承受能力不同，選擇部分風險承受更強的高端投資者作為次級投資人；也可以通過引入證券、基金等其他第三方機構作為次級投資人；次級投資人承擔更高的風險，也享受可能更大的回報。三是引入第三方中介機構合作，例如由律師事務所對企業的合法性進行見證；由會計師事務所對企業經營狀況進行審計。四是要細致擬定各項合同條款，在相關合同中必須明確，各方對自己的行為承擔相應的法律責任，尤其是投資人作為中小企業財務投資者，對股權投資高風險的認知和可能的損失承擔等。
隨著中國經濟的發展，在投資市場，一大批較為成熟理性的投資者逐漸成長；而企業股權投資市場也逐漸成熟，兩方面市場的潛在需求是巨大的，但缺乏金融市場的中介和發掘。商業銀行由于在各方面均有豐富的資源，有著得天獨厚的優勢。關鍵是要行動早，首先要逐步培育股權投、融資市場，其次是全面收集股權投、融資客戶信息，建立信息庫，第三是要培養一支更加專業的高素質股權投資人才隊伍，在資產管理業務的藍海中，打造股權投資的市場品牌。同時，在通過理財資金進行股權投資的同時，信貸業務并進，投貸聯動，培育優質銀行客戶，扶持中小企業成長，支持實體經濟發展，實現中小企業、私人銀行客戶、國家和銀行四贏。可以說，優良的中小企業股權投資能力必將會成為商業銀行的核心競爭力之一。
【參考文獻】
[1]孟揚：投貸聯動：商業銀行積極探索中小企業股權融資[N].金融時報，2011-05-25.
深圳海高倫投資公司高管、資深研究員程思議對于這一“戀愛”模式表示認同，他在接受本刊記者采訪時說：“我個人看好商業銀行與PE的合作，這是大趨勢，也是商業銀行與PE資源互補、發展共贏的機會。雙方都需要在這個合作中找到合適的合作伙伴，互信互助，共贏發展。”
多角度合作互補
這不是一次簡單的結合。雙方的“愛慕”已經達到多個層次和角度。
5月底，清科研究中心推出《2012年中國商業銀行參與PE投資專題研究報告》，深入剖析當前商業銀行“間接參與”股權投資業務的各項服務。清科研究中心研究員傅吉指出，目前，各大銀行先后推出為股權投資基金提供綜合服務的方案，商業銀行股權投資基金業務開始向多元化發展。商業銀行開展的股權投資相關業務覆蓋整個VC/PE基金周期，涉及環節包括基金托管、財務顧問、項目推介、投貸聯動、并購貸款及退出前的投行服務。
EZCapital融資顧問部項目經理劉欣鵬在接受本刊記者采訪時說：“私募股權基金有效填補了銀行信貸與公開股票發行市場的空白，將成為僅次于企業銀行貸款和公開上市的另一種重要融資手段，為企業增添了新的融資方式。同私募基金相比較，商業銀行擁有客戶渠道、信息等資源優勢，商業貸款和私募股權融資方式的結合，不僅為企業注入了發展所需的資金，還能優化企業資本結構，為企業再融資和快速發展奠定財務基礎，銀行與私募基金在促進企業發展方面相輔相成。”
事實上，銀行與VC/PE之間的合作在國外并不新鮮。黑石與化學銀行（現摩根大通）算是私募股權基金與銀行合作的領軍者，這種合作發展路徑在當時曾引起軒然大波，尤其是其合作打造出世界一流銀行和一流PE品牌讓市場嘆為觀止。
程思議說：“從目前中國金融現狀看，商業銀行與PE合作很有可能誕生一流的銀行與PE。”他分析，銀行與PE聯手，有利于銀行為客戶提供更全面的金融服務、增加中間收入；有利于PE募集資金及增加項目來源；從客戶角度講，大多數商業銀行都有為數不少的高凈值客戶，PE產品的高風險高收益特性能在一定程度上滿足風險承受能力較高的客戶需求，更有一些PE基金允許滿足一定條件的投資人參與到投決會中來，這有利于增加客戶對銀行服務的滿意度。
劉欣鵬也就此進一步向記者解釋，由于目前政策限制，國內商業銀行還不能直接投資于PE，商業銀行與PE聯手不僅可以滿足客戶融資需求，還可以優化企業資本結構，提升企業抗風險能力，利用PE資源優勢提升企業利潤率，從而規避銀行自身承擔的信貸風險。同時，銀行還能夠找到新利潤增長點，如融資服務費、資金托管費等。對于PE機構來說，由于銀行擁有龐大且信息完整的中小企業數據庫，與商業銀行進行合作，可以大大減少尋找投資項目成本，獲取真實的第一手資料。此外，商業銀行私人銀行業務也有大量優質客戶，他們有潛力成為投資機構LP，為投資機構投資資金的持續性提供基礎。
這些合作路徑都在清科的研究報告中得到印證。報告明確指出，雙方合作已經滲入各個領域。在VC/PE設立基金階段，商業銀行可以擔任基金顧問，負責當地政府關系聯絡；部分銀行建立自己的企業庫、項目池，也能將優質項目推薦給合作的股權投資機構；商業銀行將信貸業務與股權投資服務相結合，在VC/PE機構為投資項目提供資金支持后，根據進展發放貸款，為企業提供信貸支持；此外，還可衍生出其他合作業務。
經濟學家孫兆東也告訴記者，商業銀行參與PE有得天獨厚的優勢，他認為：“商業銀行有客戶、渠道、資金以及信息等，這是一般PE機構所不具備的，商業銀行與PE聯手，圖的是資源互補，共同獲利。”
銀行的尷尬
一直以來，由于缺乏政策和制度的約定，銀行是否有資格成立股權投資基金并進行項目投資，受到業內質疑。可以說，目前國內銀行從事PE投資，一直游走于政策邊緣，與VC/PE合作，在一定程度上化解了這一詬病。
中國《商業銀行法》第43條規定：“商業銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。”《貸款通則》第20條規定：“不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外。”
凡事有利也有弊。國有商業銀行成立股權投資基金進行項目投資，確實能在一定程度上服務于經濟增長、滿足中小企業資金等需求。國內成立了不少政府產業引導基金，大多數運作效率低于民營投資基金，即便這種基金的定位與運營機制很特殊；地方上也有不少政府投資公司，其中大多數投資效益并不理想。
深圳一位PE人士對于銀行只身投入PE并不看好。他在接受記者采訪時說：“金融資源要更有效地配置才更有利于經濟增長，由于有稅收等來平衡，民營與國營產生的效益國家都將受益，國有投資將對民間投資產生擠出效應，而民間投資效益一般高于國有投資，國有商業銀行成立股權投資基金并進行項目投資的目的，民間股權投資基金也能達成，而國有商業銀行大股東——國家的錢來自納稅人，用納稅人的錢做低效益投資是不負責和不明智的行為。”
在市場人士看來，國有商業銀行成立股權投資基金并進行投資更容易產生不公平競爭、內部交易以及貪污受賄等問題，進而產生相對更多經濟效益損失，從而將弱化PE機構對國有銀行提供創新、增值服務的推動局面，加劇國有銀行形成金融寡頭壟斷，不利于現有民營投資機構的生存發展以及對銀行不合理利潤的制衡，讓投資人付出更多投資成本，也讓中小企業付出更多融資成本。
同時，由于國內投資渠道有限制、大多數儲蓄客戶金融知識不足，銀行在自身利益驅動下有可能讓儲戶利益受損；并且目前國有商業銀行在股權投資方面的人才和專業配套能力還不足、很粗糙，即使在某些利益團體的游說和驅使下趕鴨子式成立基金并進行投資，必然會遭遇尷尬。
銀行與PE機構進行合作多少化解了這些尷尬，至少在投資方面，PE更為專業化。程思議表示：“這種合作涉及金融混業，從美國金融史上看，金融混業與分業經常交替，這中間有監管原因，但更是市場需求。”
市場仍有爭議
爭議永遠存在。
市場上對商業銀行與PE合作并不是一片贊同。有分析人士指出，銀行與PE合作以后，兩者地位會發生變化，銀行很可能更為強勢，而一些小型PE則喪失話語權，從而影響PE投資決策。
誠然，一些大型PE機構能爭取到公平合作的地位，甚至因其自身實力強大，還能爭取到比銀行更強勢的地位；然而不少小型PE機構在與銀行合作中皆處于弱勢，虧本合作，甚至被銀行避而不見。
對此，程思議分析說：“銀行與PE分工不同，專長不一樣，良性合作才會有良好的結果，小型PE也會成長，如果銀行讓自己與PE合作的口碑太差，未來在發展中可能會嘗到苦果。由于PE機構與投資人利益基本一致，投資策略產生的結果與銀行沒有太大關系，自己的品牌信譽與收益才更為重要，所以，即使處于弱勢甚至遭遇不公平對待，PE機構仍然會堅持自己的投資策略。”
眼下，即便銀行涉足PE投資還要面臨很多門檻和質疑，但仍然有很多銀行通過合作方式介入PE領域。招商銀行、民生銀行、工商銀行、建設銀行、中信銀行、興業銀行、光大銀行等已經形成幾大陣營。
目前，市場一致認為，民生銀行與德同資本和賽富基金的合作比較成功。民生銀行私人銀行的一位工作人員在接受媒體采訪時曾公開表示，德同資本是白馬，賽富基金是黑馬。民生銀行的一位LP客戶，對德同資本和賽富基金都進行了投資，分別投資5000萬，這便是銀行與PE合作的結果。
對此，程思議表示：“民生銀行有自己相對成熟的撮合鏈條，私人銀行在客戶投資PE中能發揮積極作用。我個人看法，民生銀行與PE成功合作與民生股東構成及基本理念有關系。與PE合作，除了本身能滿足一些高凈值客戶投資需求、帶來中間收入外，PE有利于中小企業的成長發展可能也在民生銀行考慮范疇內。”
