時間：2023-07-27 09:29:02
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整體而言，這是需要著眼大局的一年，而并非將精力過分集中于每月或每個季度的單個數據。過去廣受關注的一些重要經濟指標，比如采購經理人指數（PMI），貿易和外國直接投資數據，以及通貨膨脹等，雖然仍具有重要指向作用，并同時得到新一屆領導層的高度關注，但若對短期趨勢做出過激反應將會阻礙正在開展的經濟結構深入調整和加強未來增長可持續性的努力。若政策制定者過于看重高增長的新聞標題而不顧解決棘手的結構調整問題，則會因長期依賴債務融資拉動產能增長，和持續不斷上升的城市地產價格愈演愈烈等而引發長期風險，終導致產能過剩和收入分配不公加劇問題的積重難返。
考慮到可能涉及的所有因素，今年第一季度比預期放緩的增長數據顯示，新一屆政府默認了目前達成的共識，即中國經濟發展在這一階段，為了經濟社會發展的長治久安，少即是多的理念。通過發放更多的信貸而進一步放松貨幣政策已不可持續。不過，在接下來的幾個季度，政策制定者可能會在操作層面通過更加具體的措施兼顧短期增長問題和長期政策目標兩方的平衡。這可能包括通過增長政府開支以緩解目前對債務的系統性依賴，并再次降低利率以緩解公司面臨的不斷增長的季度債務服務費用帶來的壓力。
在此大背景下，2013年下半年有一些重要的信息值得我們特別關注，這些問題將決定未來短期內經濟政策的起草、制定和執行。
城鎮化并非促進增長的良方
中國新一屆經濟領導層強調，城鎮化是未來經濟增長的重要驅動力之一。一方面來講，這一指導方針有其道理，即每年超過1000萬的城市新移民將為住房和服務帶來巨大需求。但與此同時，許多關于未來城鎮化的政策仍十分模糊，而房地產行業的發展和基礎設施建設項目在過去10年在帶動經濟增長方面起到了至關重要的作用。政策制定者對目前經濟的發展模式存在普遍憂慮――過于依賴城鎮化相關的投資――沒有能夠創造足夠的就業以保證家庭收入以合理速度增長。與此同時，政府的政策最近也對政府構建融資平臺的資金來源渠道加緊監管，使此類項目無法再像從前一樣輕松得到所需資金。
這再次驗證了一個更廣泛的概念即城市化并非僅指修建城市所涉及的基礎設施建設。與硬件設施――公路、橋梁、建筑等同樣重要的是人們通常所指的軟設施：高效的和立竿見影的行政服務體系，一個有利于非制造業投資的良好投資環境，一個連貫的強調內在包容而非排斥擠壓的外在環境等。如果硬件基礎設施建設是搭建圍墻（以及其他）的工作的話，那么軟件基礎設施建設即是將這些墻“拆除”的工作，即從政策和服務提供的角度允許更多的城市新移民被容納進社會主流保障項目中，特別是給他們提供如醫療和教育等基本的服務。
過去10年的經驗證明，構建完善這些軟件服務的難度遠超過配套交通體系和小區住房等硬件設施。
合理調整通貨膨脹預期
消費價格通脹表面上似乎已得到控制。根據官方統計數據，消費價格的籠統測量反映出的提升很大程度上是由食品成本的激增引起的，特別是新鮮水果和蔬菜的價格巨大增長。在許多產能過剩的制造產業這意味著生產方無法輕易將成本轉移給他們的客戶，而在中國目前的情況下，類似家用電器及許多消費耐用品的價格持續平穩甚至不斷回落。目前的市場環境存在通貨膨脹風險的潛在壓力，其中之一與接下來幾個月進行的經濟改革密切相關：在服務成本領域進行的相對價格調整。
這意味著在政府提供的許多服務和商品范疇，比如醫療服務和其他公用事業，目前的價格水平遠低于能夠覆蓋提供這些服務的成本。而它們無疑又都屬敏感的社會和政治問題范疇，故很長一段時間，似乎與用各種名目的補貼來解決這個成本收益差相比，通過對實際支付的家庭增加收費或許容易許多。問題在于長時間對此問題的拖延使得許多行業出現產能嚴重不足，特別是在公共服務領域：醫生和受過嚴格培訓經驗豐富的醫護人員工資過低，原因之一是醫療救治費用定得過低，因而在這一領域的繼續投資呈現乏力現象。對這一情況的政策解決辦法之_是提高政府價格，此舉可能在短期內加大社會服務成本內部的通貨膨脹上行壓力，對整個公用事業的提價亦是如此。
世界上無論任何地方的家庭消費體，只要聽到“價格上漲”這一名詞，都不由自主地不寒而栗。其實，如果管理得當，這一類的政策調整并不必然導致經濟中其他領域價格的攀升。這既表明對于未來價格增長預期的管理是有空間可尋的，而提前處理這一類信息將對即將到來的新一輪政策改革的成敗起到重要作用，并保證這些價格信號能夠吸引足夠的投資以確保充足供應。人民幣匯率升值速度不可持續
針對一個軟著陸的外部環境和不斷放緩的內部增長，中國的政策制定者很有可能不允許中國的貨幣按照現有速度繼續升值。人民幣自從今年年初已升值超過1%，而這一趨勢繼最近國務院會議和人民銀行聲明后得到進一步加強。盡管如此，目前看來很有可能市場的期待值跟不上經濟實際情況和相關的政策導向。的確，中國的匯率機制改革，正如經濟其他部分的改革一樣，不可能是免費的，有些利益相關方可能因此付出更多的代價，而有些則可能從中受益。但在這一領域里，最近國務院就人民幣資本項目可兌換操作方案和對資本賬戶進行更大程度自由化改革兩項政策發表的聲明，仍需要放在實際情況中進行解讀：即長期改革的速度和深度將部分取決于這些改革對短期增長所帶來的影響。
與此同時，我們必須區別政府對“意向”發表的聲明和實際的政策公布。很有可能需要經歷至少幾個月甚至半年之久的時間，政府的相關部委和高級領導層才可能對未來貨幣改革提出一個具體的路線圖，并將其付諸實施。在貨幣改革過程中重要的一步即拓寬每天的匯率浮動區間――即每天允許貨幣浮動的范圍界定。目前堅信重大改革迫在眉睫的支持方相信人民幣升值幅度會在不久的將來得到更大范圍的提升。但在此不得不謹慎的是，作為政策制定方同樣希望發出一個有利的信號即人民幣并非單向行駛的貨幣：有升必有降，加大每日匯率浮動區間并允許更寬泛的絕對波動將有助于這一信息的表達和傳播。
最后，對人民幣升值的投機行為實際也與流入中國的資本密切相關，這些資本進入中國并巧取中國高利息和人民幣潛在升值雙重利益。不過，在中國境內，許多人都在寄希望于資本賬戶的自由化，以此為機會將財富更加便捷地在國際間進行轉換，并可投資國外房產或通過在不同地域擁有投資分化風險。快速的資本流出與過快的資本流入同樣不利于這個經濟體的健康發展，對于未來人民幣升值的期待值的有效管理是可遏制這兩種態勢產生的關鍵。人民幣升值速度放緩，或很有可能短暫出現貶值，都是今年下半年為抑制投機行為可能出現的現象。打破壟斷，仍是重頭戲
在過去幾十年問，一個一直重復的議題不僅未在十前提起，且沒有寫入之后的重要經濟政策文件：打破壟斷。在過去的幾十年問，這一議題受到政策改革方和企業的廣泛關注，并一再呼吁加大經濟中的競爭以完成在某些重要產業中，起市場主導作用的國有企業和政府行政部門逐步退出。自從十四大以來，各類對于打破行業內部壟斷及其重要意義的文件提法不斷，市場已注意到在最近的官方文件中對此鮮少提及。
二、2012年我國經濟發展面臨的主要問題和風險
當前，世界環境更趨復雜多變，我國經濟發展中，產業結構不合理、收入差距大、自主創新能力弱、資源環境約束強化、結構性就業壓力大等不穩定、不協調、不可持續的問題仍然存在，同時，經濟運行中又出現了一些引發經濟下行的新問題和風險，主要表現在以下幾個方面：首先，國際經濟環境趨于惡化。世界經濟復蘇前景更加暗淡，我國對外經濟發展面臨巨大的壓力。各國刺激需求增長的政策空間有限，發達國家債務規模高且不可持續，財政政策處于緊縮狀態，市場流動性充裕，貨幣政策幾乎沒有效果。新興經濟體面對通貨膨脹的壓力，難以輕易放松其經濟政策。貿易保護主義嚴重，部分國家為保護國內市場和增加就業，實施更多的貿易保護主義措施，對本國貨幣匯率實施干預。全球新增長點尚不明朗，新能源、生物、新材料等新型產業技術沒有實質性突破，對經濟的引領作用還未出現，傳統制造業普遍存在產能過剩的現象。各國面臨著巨大的政治和社會壓力，無法實施有利于經濟長期發展的結構性調整，如金融體系改革、社會福利制度改革等。按照聯合國的最新預測，2012年世界經濟增速將從2010的4％和2011的2.8％下滑至2.6％以下，其中美國經濟預計增長l.7％，和2011年持平；歐元區經濟可能從2011年的l.6％降至零增長；日本經濟雖有所恢復，但仍然低迷。其次，我國實體經濟運行困難加大。在原材料價格上漲和資金偏緊的背景下，實體經濟特別是中小企業的利潤減少，經營困難，活力不足，對就業帶來壓力。一是在貨幣政策收緊過程中，金融企業定價能力明顯增強，實際貸款利率和實體企業融資成本不斷上升，對實體企業形成擠壓，2011年前三季度，上市金融類企業利潤增長27％以上，而非金融類上市企業利潤增長不到18％。二是實體經濟中的上游行業相對下游行業利潤增長加快，上游企業大多是壟斷行業，其初級產品的成本上升基本通過價格上漲轉嫁到下游行業，導致下游行業利潤減少，規模以上工業企業中，利潤基本集中在資源性行業中。三是大企業利用其容易以較低成本獲得資金的優勢，發揮影子銀行的作用，以更高成本對其關聯中小企業提供資金，對中小企業的利潤形成擠壓。此外，由于經濟增長放緩，特別是出口減慢，部分行業如紡織、家電、鋼鐵等高度依賴出口和投資的行業產能過剩。再次，成本推動型物價上漲長期化。勞動力、土地、能源資源、環境等成本推動因素對物價上漲的影響趨于長期化。隨著人口結構的變化和劉易斯拐點的到來，我國低端勞動力工資進入上升期。電、水、天然氣的價格和環保收費長期偏低，也需要進行調整。我國現行的小農家庭經營方式使農業勞動生產率提高較慢，耕地資源持續減少，穩定和提高農業產量難度加大大，難以滿足因城市化率提高和農民生活水平改善對食品的需求．農產品價格上漲壓力持續存在。第四，金融財政的風險和隱患增加。當前，金融財政領域潛在的風險隱患比較突出。一是金融資產質量風險，金融機構表外業務發展過快，缺乏有效監管，部分資產質量不高；二是民間借貸風險，部分地區金融秩序混亂，非法集資現象突出，違約現象時有發生；三是地方融資平臺負債風險，地方政府融資平臺負債總額超過l0萬億，大多依靠土地收入支撐償還，2012年將迎來還款高峰，一旦建設工地價格下跌過大和經濟下滑過快，局部地區會面臨一定償付壓力；四是房地產風險，如果房價較大幅度下降，銀行、地方政府都將面臨巨大資金壓力。這些風險與經濟運行存在的問題相互作用，處理不好將影響經濟發展，使潛在的風險變為嚴峻的現實問題。
三、2012年我國宏觀調控政策取向
面對復雜多變的國際經濟環境和國內經濟運行的新情況等新問題，2012年，我國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，保持經濟平穩較快發展，保持物價總水平基本穩定，保持就業和社會大局穩定，在轉變經濟發展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，切實防范和化解風險，為黨的十召開創造良好的經濟社會環境。
1.繼續實行積極的財政政策，以結構性減稅提高經濟活力。積極的財政政策特別是加大結構性減稅力度，是應對需求收縮、增強經濟內生動力的重要舉措。預計2012年中央財政赤字規模與上年基本持平，為9000億元左右。考慮到地方政府債務負擔增加和可支配財力有所下降，中央財政可代地方發行3000億元地方債并納入地方預算。積極財政政策的執行重點由政府擴大開支轉向結構性減稅，切實落實對小微企業的減稅政策，進一步加大對小微企業技術創新的支持力度；降低服務業的營業稅稅負水平，促進專業化細分結構升級；加快部分服務業的增值稅擴大范圍試點，解決現行營業稅重復征收問題；資源稅由原油、天然氣擴至煤炭等重要資源，同時通過適當降低部分行業增值稅稅率，穩定稅負總水平。
2.繼續實施穩健的貨幣政策，完善貨幣政策操作。穩健的貨幣政策是兼顧穩定經濟增長和穩定物價總水平的必然要求。2012年M2增長目標可設定在14％左右，社會融資總量增長規模控制在14萬億元左右。信貸資金會加大對農業、基礎設施、中小企業、新興產業的支持，防止半拉子工程。不斷完善貨幣政策的操作，推進利率市場化，改變貸款利率和民間借款利率、存款利率與理財產品利率間的巨大差距，必要時可通過利率的非對稱操作來緩解這一差距。建立適應中小企業發展的金融機構和債券市場，著力緩解中小企業融資難和融資貴的問題。
3.加快經濟結構調整，毫不放松地抓好農業。擴大內需是穩定經濟的首要任務，也是防范和化解金融財政出現系統性風險的必要條件。要合理增加城鄉居民特別是低收入群眾收入，拓寬和開發消費領域，促進居民文化、旅游、健身、養老、家政等服務消費；要保持適度投資規模，重點抓好在建和續建工程，確保國家已經批準開工的在建水利、鐵路、重大裝備等項目資金需求。產業結構優化升級是增加就業、緩解資源環境壓力、完成節能減排目標的基礎。要堅持創新驅動，培育發展戰略性新興產業；改造提升傳統產業，加快重點能源生產基地和輸送通道建設；發展服務業特別是現代服務業，壯大文化產業，推動文化事業蓬勃發展。促進農業穩定發展特別是糧食穩定增產是經濟平穩發展和穩定物價的基礎條件。合理提高農產品收購價格，調動農民生產積極性；加大財政對農業的扶持力度，將農業財政預算優先用于水利等農業基礎設施建設，夯實農業發展基礎；積極開展“農超對接”，暢通鮮活農產品運輸“綠色通道”，改善農產品渡通狀況，降低農產品流通成本。
4.能源價格體系改革是2012年體制改革的重點領域。多年來，能源產業市場化改革滯后對經濟運行的沖擊越來越大，價格偏低導致資源使用浪費，能源約束不斷強化，油荒、氣荒、電荒頻繁發生。應抓住我國物價處于周期性下降階段的機遇，加快我國能源市場化改革，完善電力價格形成機制，調整成品油價格形成機制，建議一旦居民消費價格指數低于3％，就啟動能源資源的價格改革進程。5.促進房地產市場回歸正常發展軌道是改善民生的重要任務。目前，我國已經形成地方財政高度依賴土地和房地產的格局，銀行和民間信貸也深深介入了房地產，房地產已成為加劇貧富兩極分化的重要因素。日本、美國等國家房地產市場泡沫引發經濟金融危機的教訓表明，過于寬松的貨幣政策和投機性購房占比過高，必將帶來房地產泡沫，最終引發經濟危機；但短期內，如果房地產價格和房地產銷售大幅下降，也會打破財政、金融的脆弱穩定狀態，形成系統性的經濟風險。要促使房地產市場回歸正常發展軌道，切實發揮好住房的居住功能，需要實行中性住房金融政策，嚴格限制投機、投資住房比重。短期內，應繼續實行限購政策，同時，應逐步改革財稅制度，加快推出房產稅，更多地用經濟手段調控房地產市場。
四、2012年中國經濟發展趨勢展望
依據我國經濟發展的基本條件和我國宏觀調控政策的基本取向，2012年，我國經濟增速會小幅回落，國民經濟繼續處于軟著陸之中，財政金融風險仍在可控范圍內。
中圖分類號：F123 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）02-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.14
在經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的背景下，2014年宏觀經濟面臨較大下行壓力，全年GDP增長率在為7.4%，略低于7.5%的經濟增長目標，延續了2010年以來我國經濟下滑趨勢。一是經濟增速連續跌破下限。進入2014年，我國第2季度GDP增速跌至7.4%，第3、4季度則繼續下滑至7.3%，基本打破了2012年以來我國經濟運行的區間，全年經濟增速創24年新低。二是經濟增長的三駕馬車盡顯疲態。2014年2月，我國出口出現了-18%下滑，之后繼續維持低位震蕩，全年進出口增長2.3%，其中出口增長4.9%，進口下降0.6%;固定資產投資增速從30%已經回落到15.7%，其中，扣除土地購置款的房地產投資2014年11月以來已經進入負增長;消費雖然取資成為我國經濟增長最重要的拉動力，但消費需求也保持著一個逐年下滑的態勢，全年社會消費品零售總額扣除價格因素實際增長回落到10.9%。三是物價水平持續走低。2014年居民消費價格比上年上漲2.0%，其中2014年9月CPI跌破2%，連續4個月運行在2%的下方，11月和12月分別為1.4%、1.5%，創下近年來的新低。四是經濟發展預期有所惡化。2014年7月份以來，中國制造業采購經理指數（PMI）從51.7%的高位回落到12月的50.1%，已經靠近經濟強弱的分界點50%。經濟增長動力明顯不足，反映企業生產經營活動預期的指數從3月就一路下滑，從3月的62.7跌至12月的48.7。在2014年宏觀經濟在增速回落的過程中同時表現出一些可喜的變化。一是需求結構出現新變化，消費拉動力增強;投資結構改善，民間投資開始發力。二是第三產業占比超過第二產業，經濟呈現服務化態勢;經濟增長的就業吸納能力提升，“中低速增長、高就業”格局初現。三是中小企業快速發展，新興產業加速發展;城鄉收入差距縮小，城鄉關系更趨協調。正如2015年中央經濟工作會議指出的：“目前我國經濟運行仍面臨不少困難與挑戰，經濟下行壓力較大，結構調整陣痛顯現，企業生產經營困難增多，部分經濟風險顯現。” 2015年是新常態統領中國經濟工作的關鍵年份，也是經濟結構轉型的重要年份，這一年將面臨經濟增長速度、增長動力、經濟結構、發展方式等全方位的轉型切換。一方面是中國經濟之前的經濟發展方式力量在逐漸弱化，另一方面中國經濟新的常態的經濟驅動力還沒有強大起來，再加上美元升值、全球貿易政策變動等不確定的外部環境增強[1]，總體看，2015年中國宏觀經濟將面臨三大風險和六大挑戰。
一、2015年中國宏觀經濟面臨的三大風險
（一）發展速度換檔的風險
改革開放以來，在人口紅利、全球化紅利、城鎮化紅利的推動下，我國經濟進入高速增長時期。1978―2007年均增長率高達9.8%，受2008年國際金融危機影響，我國經濟增長速度瞬間急速下滑，從2007年14.2%的高峰滑落至2013年的7.7%和2014年年均經濟增速的7.4%，2008―2014年比1978―2007年低一個百分點。順應經濟增速的下滑，中央政府做出了“增長速度換檔期”的判斷。增長速度換檔切換是客觀經濟規律作用的結果，也是我國經濟發展階段的內在反應，但是在切換的過程中也存在換檔的風險，這一階段經濟增長容易陷入停滯，近期我國增長速度連續跌破7.5%的下限，出現繼續探底的趨勢，預計2015年上半年我國經濟增速會進一步下滑，突破7.5%～8%的區間波動，這一風險值得警惕。
（二）發展動力置換的風險
從舊的發展方式向新常態過渡，一個重要內容是經濟發展動力的轉換，但轉換過程如果發生動力斷檔，那將會給經濟造成斷崖式下跌的風險。當前依靠要素投入為核心的增長動力在弱化，新的創新驅動的動力機制還沒有培育起來;依賴投資、進出口來拉動經濟增長的動力在減弱，新的以消費為主的推動力還在上升;舊的支柱產業在衰退，新的戰略性產業雖然蓬勃發展但其主導性、牽引力還沒有充分發揮;舊的經濟增長點在多年發揮作用后在削弱，新的經濟增長點小荷才露尖尖角。發展動力一旦青黃不接，經濟可能出現失速風險。
（三）發展體制轉軌的風險
不可否認，過去多年來，在趕超型的經濟模式中國政府發揮了重要的作用，也形成了推動經濟增長一套行之有效的方法。我國政府很早就意識到這套體制的缺陷，開始推動經濟發展方式轉變，由于2008年國際金融危機的沖擊，在應對國際金融危機的過程中，我國過度依賴高投資和進出口的問題更加突出，出現了大起大落的經濟增長方式。但在經濟“新常態”要求下，發展驅動力要從投資、出口轉移到創新上來，讓市場起決定性作用，更好發揮政府的作用，經濟體制轉型勢在必行。體制轉軌過程中，經濟增長的動力程度差異較大，從而加劇了整個宏觀經濟形勢的波動程度，這種體制轉軌對宏觀經濟產生的波動很可能使經濟發展出現斷層，從而影響發展速度，而2015年恰恰是這樣一個關鍵時點。
二、2015年中國宏觀經濟面臨的六大挑戰
（一）宏觀調控效用遞減
2014年我國面對經濟持續下滑，通過微刺激來穩定經濟增長，避免了大水漫灌，但連續刺激也出現了邊際刺激效應遞減。根據中國人民銀行數據統計，近幾年貸款對經濟增長的貢獻在下降。2003年到2007年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.73個百分點;2008到2014年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.47個百分點。基于投資在穩增長中的重要作用，我們計算社會融資對資本形成的作用，2002年1元社會融資貢獻的資本形成為2.27元，2008年下降到1.98年， 2014年進一步下降為1.68元。這意味著通過增加社會融資來擴大投資的邊際成本在增加，隨著增量資產產出率的上升，等量投資的GDP貢獻率在下降，這些都增加了2015年經濟刺激的難度。
（二）金融“融而不通”帶來的融資約束
金融是實體經濟發展的血脈，血脈如果不通，實體經濟也很難有好的表現。近年來金融領域仍然存在融而不通、結構異化、脫實入虛、企業融資成本高企等現象，對2015年經濟發展不利，具體表現在以下方面：
1.金融總量增速下滑。貨幣增速連續下滑，2014年M2同比增長12.2%，低于中國人民銀行年初13%的目標。M1的增長速度更低，2014年僅增長3.2%。M2和M1增速之差已經擴大到9個百分點，意味著貨幣流動性下降，表明人們消費信心降低，投資信心趨弱。貸款同比增速是2005年12月以來的最低水平。2014年社會融資規模為16.46萬億元，比上年下降4.8%。貨幣發揮作用具有時滯，2014年連續出現的貨幣信貸和社會融資總量低增長將會制約2015年的經濟發展。
2.貨幣流通速度降低。從M2與GDP之比來測算，2002-2008年貨幣流通速度一直保持在0.61-0.67的水平，2009年以來則連續下降，2014年已經下降到0.52，這意味著同樣的GDP需要更多的貨幣來實現。
3.融資成本高居不下。據統計，2014年我國貸款基準利率為6%，在11月22日貸款基準利率才下調至5.6%，遠遠高于美國的3.25%、歐元區的2.43%、日本的1.246%和英國的0.5%，高于全球主要經濟體。根據調研，現在中小企業的資金成本平均在15%左右，甚至20%。
4.貨幣金融資源配置出現嚴重問題，突出表現在金融與工業經濟的背離，中小企業融資難與大企業融資便利，國有企業融資便利與非國有企業融資難。我們一直在鼓勵金融資源更多向中小企業與創新型企業配置，但目前金融體制下金融資源卻更多向大型國有企業、地方政府和房地產領域配置。2014年上半年在市場化程度很高的債券市場上，國有企業和城投平臺發行債券合計占比高達87.63%，而民營企業僅占5.47%。金融體系存在的這些問題不是一朝一夕就可以解決的，將對2015年的經濟發展形成較強的融資約束。
（三）房地產行業新常態化后的低增長
房地產一直是推動中國經濟增長的重要力量，由于受剛性收入約束和庫存銷售雙重壓力，房地產投資很難出現20%以上的高增長，受市場力量的自身調節，未來房地產行業投資增速進入低速增長區間，行業競爭倒逼市場出清，房地產市場出現了市場力量主導的自我調整。截至2014年11月，商品住宅施工面積50.49億，商品住宅待售面積5.72億平米，兩者合計56.21億平米，而過去5年年均商品房銷售面積9.8億平米，即使未來沒有新開工建設，消化這56億平米的供應就需要6年左右的時間。隨著保障房建設加快，住房登記制度實施、房產稅等將擠出部分存量房，這都增加了潛在供應。從需求面看，我國人口拐點正在出現，20～49歲的購房人口總量在2015年將達到高峰，隨后進入下降通道，城鎮化速度也有所減緩，2014年城鎮化率已經放緩到1.04%，國內民眾對房產的投資性需求在2015年將減弱。房地產開發企業對地產的投資意愿也有所下降。2001―2013年13年間，全國房地產開發投資年均增長速度高達25%，其中住宅投資年均增長速度為19%。2014年全國房地產開發投資增速（1-11月同比增長11.9%）、全國房地產開發企業土地購置面積增速、全國商品房銷售面積及銷售額增速、全國房地產開發企業本年到位資金增速以及房地產開發景氣指數等指標全面回落，預計2015年全國房地產開發投資增長速度還將回落，房地產投資將從超高速增長逐步降落到中低速增長區間，房地產行業逐步回到理性、常態、均衡的狀態，適度、中低速、可持續發展將成為房地產行業的新常態。
（四）全球價格下行將給經濟增加通縮風險
從國際上看，現在主要經濟體基本處于低通脹環境，有些經濟體正在滑向通縮。美國2014年12月份生產者物價指數（PPI）月率創下3年來最大跌幅，歐元區PPI已經從2013年7月持續17個月負增長，11月CPI下滑至0.3%。在原油價格不斷下跌的情況下，歐元區通脹仍然有繼續走低的可能。日本的物價雖然在安倍經濟學的推動下走出通縮，但目前仍然處在一個較低的通脹水平， 2014年11月日本消費者物價指數CPI為2.7%，但如果扣除4月份上調消費稅的影響，其CPI僅有0.7%。全球低通脹環境通過國際貿易影響到中國的價格水平。從國際大宗商品價格來看，近期國際油價大幅下跌，連帶銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格下跌，對于大宗原材料嚴重依賴進口的中國來講，大宗商品價格持續下跌使得中上游部門的通縮愈演愈烈，2014年全年工業生產者出廠價格比上年下降1.9%，12月份同比下降3.3%，價格下跌將傳導到下游消費品領域。展望2015年，有幾個因素會對價格走勢形成負面影響，增加通縮風險。一是國際大宗商品價格下跌帶來的輸入性通縮風險，2014年下半年以來石油價格暴跌將通過中上游部門向下游部門傳導，這種傳導效應將在2015年上半年出現;二是PPI連續負增長傳導到消費品價格領域導致CPI繼續走低;三是在美元升值背景下，人民幣兌美元價格穩定導致人民幣貿易指數持續上升，貨幣升值帶來輸入性價格下跌風險。在我國債務規模持續擴大的背景下，通縮將使債務人處于一個更加艱難的環境，2015年要防止生產和價格、通縮和債務的惡性循環。
（五）就業出現階段性萎縮
充分就業是各國宏觀調控的主要目標，2008年國際金融危機后，我國把就業和經濟增長的下限聯系起來，提出穩增長是為了保就業。近幾年經濟增長速度雖然持續下滑，但是就業展現出很好的態勢，從2009―2014年，每年新增就業人數都在1000萬人以上，但有數據表明就業市場上的崗位需求實際上是在下降的。從2012年以來，各年度第三季度的招聘人數在持續下降，2012年為461萬，2013年448萬，2014年為420萬。2014年度相對招聘指數（報告期需求人數/往年同期需求人數的平均值×100）為101，處于2009年以來最低水平，特別是2012年以來持續下降，說明當前人力資源市場用工需求增長趨勢在減弱。由于制造業升級和工業4.0等的沖擊，未來制造業可能會轉移出大量的就業人口，這部分人口可能會對我國就業形成巨大的壓力。這意味著2015年我國將從原來第二、第三產業共同吸納第一產業對外轉移就業人口轉變為第三產業單獨吸納第一、第二產業對外轉移就業人口，壓力之大值得關注。
（六）企業“三座大山”的壓力持續發酵
當前國內企業由于產能過剩、成本過高、債務過重的三重壓力。首先，產能過剩是我國經濟發展中老生常談的問題，也是當前經濟面對的突出矛盾。發改委披露2013年上半年我國工業產能利用率為78%，隨著經濟增速逐階下滑，產能利用率預計也會進一步下降。這意味著針對當前需求，2014年我們有20%以上的產能過剩。其次，成本過高則在近幾年一直威脅企業的利潤。2014年1-10月，規模以上企業成本從年初85.18/百元增加到86.02/百元，這將意味著大多數企業認為未來6個月的成本與去年同期相比會上升。產能過剩導致企業價格競爭，收入減少;成本過高導致企業支出增加;一增一減之間企業利潤減少，盈利能力下降，投資收益率也隨之下降。第三，債務過重也成為當前企業面臨的突出問題。債務過重一方面表現在企業負債水平高，企業債務規模迅速擴大，杠桿率就會快速上升，據統計2012年我國非金融企業部門的杠桿率為106%， 2013年進一步增至109.6%，這一數值遠高于德國的49%、美國的72%、日本的99%，企業部門的杠桿率和經濟周期密切相關，經濟增速下滑，導致2012―2014年企業的杠桿率再度上升[2]。債務過重另一方面表現為債務成本高，從我們調研中發現，由于過高的融資成本，國內有很多民營企業陷入了債務黑洞和債務鏈條，形成了新時期的三角債。
三、2015年中國宏觀經濟展望：平衡穩增長與調結構
面臨宏觀經濟的三大風險和六大挑戰，我們對2015年的經濟增長持謹慎態度，2015年穩增長的壓力將更大。同時2015年是全面深化改革的關鍵之年，中央提出要“再接再厲、趁熱打鐵、乘勢而上，推動全面深化改革不斷取得新成效。”穩增長、調結構、促改革之間的關系進一步面臨考驗[3]。為此，中央經濟工作會議提出“關鍵是保持穩增長和調結構之間平衡”，我們認為2015年宏觀經濟政策的重點和難點就在于如何實現穩增長與促改革、調結構之間的平衡，其政策要點在于兩方面：一方面短期內通過穩增長為深化改革和結構調整打造穩定的宏觀經濟環境;另一方面長期內圍繞促進發展這一根本推進重大改革，激發企業活力。
（一）服務改革這一主題穩定經濟增長
當前不僅要從發展的角度來看待穩增長，更要從改革的角度來看待穩增長，穩增長要致力于為重大改革和結構調整創造一個穩定的宏觀經濟環境。當前經濟增長跌破底線的風險越來越大，要采取更加積極的政策防止經濟跌破底線和陷入通縮。
1.實施靈活穩健偏寬松的貨幣政策。近些年，我國一直秉持穩健的貨幣政策，但每年在穩健的總基調下有所差異。我們建議2015年央行在執行貨幣政策時采用更加靈活穩健偏寬松的貨幣政策，除了傳統貨幣政策工具調節貨幣的流動性。總理在達沃斯表示我國未來的貨幣政策不會大水漫灌，建議央行適當增加反周期貨幣政策的實施，在常規的貨幣政策仍然有空間的情況下，注重預調、微調，更好的實行定向調控。
2.實施更加積極有力度的財政政策。一是加大結構性減稅力度，激發企業活力。營業稅改增值稅自2013年在全國推廣以來，2014年鐵路運輸、郵政電信業納入， 2015年，營改增將改革范圍擴大到建筑業、房地產業、金融業和生活服務業等領域，在企業困難加大的背景下，政府可以適時啟動結構性減稅，增加企業利潤，幫助企業渡過困難時期。二是擴大公共支出，初步構建福利社會基礎。根據國際貨幣基金組織的研究，通過減少政府和國有企業的盈余，每增加1%的財政支出，并平均用于教育、健康和養老，將使消費占國民收入的比重提高1.2%。2015年實施更加積極、有力度的財政政策，加大對符合經濟結構調整和創新驅動方向的政府性投入，加大對社會保障的支出，織好社會政策的托底網。將以公共支出的適度增加促進引導合理消費的制度建設。三是創新投融資方式，積極推進公私合營（PPP）平臺。據統計從1990年到2009年，歐盟近1400個項目是通過PPP實現的，價值2600億歐元。2015年我國新預算法為地方政府債務管理套上預算監管的“緊箍咒”，未來地方財政資金能夠用于基礎設施的部分不會有太大的增加，依據PPP模式，以政府出資和公共資源為依托，采取市場化方式運作，鼓勵更多的公私合作平臺項目，使民間資本、政府部門、社會組織在市場原則下互利合作，不僅可以解決建設資金問題，還可以改善國家治理體系，增強社會凝聚力。四是適度利用地方債，有序化解債務風險。中央經濟工作會議提出“要高度關注風險發生發展趨勢，按照嚴控增量、區別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解”。目前地方政府債務風險雖總體可控，但大多數債務未納入預算管理，脫離中央和同級人大監督，局部存風險隱患。新預算法第35條和第94條，從舉債主體、用途、規模、方式、監督制約機制和法律責任等多方面做了規定，從法律上解決了地方政府債務怎么借、怎么管、怎么還等問題。如何防范地方債務風險是2015年財稅改革的重點，要進一步健全債務扎口管理機制，嚴控新增債務。繼續擴大自發自還試點省份范圍，啟動專項債券發行工作，健全地方政府債券市場化定價機制，強化對地方政府舉債的市場化約束，維護投資者權益和市場信心。
（二）圍繞發展這一根本推進重大改革
從經濟發展的角度來看，2015年應盡快推進使市場在資源配置中起決定作用的各項改革，推進更好發揮各類企業積極性的改革，推進資本、土地、技術、勞動力等各項經濟增長要素相關的改革，使各項要素、各個主體能夠釋放新的活力來推動我國在30多年的高速增長后仍能保持可持續的中高速增長。
1.加快推進市場化改革。積極穩妥從廣度和深度上推進市場化改革，大幅度降低政府對資源的直接配置，推動資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化。要進一步推進簡政放權，按照權力清單、責任清單、負面清單明確政府和市場的邊界;抓住現在低通脹的時機，盡快推進水、電、氣、油等價格改革，把凡是能由市場定價的都交給市場;強化政府市場監管職能，著力清除市場壁壘，消除妨礙全國統一大市場建立的各項地方規定，建立統一開放的國內大市場。
2.加快推進國有企業改革。企業是經濟發展的主體，企業自主經營、公平競爭是市場在資源配置中發揮決定性作用的基礎。當前對地方財政的改革將使地方政府漸次退出經濟建設領域，企業在經濟發展中主力軍的作用將更加突出，為此必須通過改革培育一個自主經營、公平競爭、結構合理的企業體系。通過加快國有企業改革，盡快制定中央層面的國有企業改革方案，明確國有企業功能定位，強化激勵約束機制，分類施策，提高企業市場化、國際化水平。
3.加快金融體制改革。要更好發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，為此要穩步推進利率、匯率等金融價格改革，通過建立存款保險制度，為利率市場化創造良好條件;推進金融機構改革，適當增加金融機構主體，促進金融機構間的有效競爭，以競爭推動金融機構完善對實體經濟的服務;加快資本市場發展，創新資本市場融資工具，加快推進注冊制改革，鼓勵企業更多從資本市場獲得資金。要在金融領域中更好發揮政府作用，為此要完善政策性金融體系，加強對金融服務薄弱領域的金融覆蓋，發展普惠金融。加快推進外匯管理體制改革，為中國資本實現全球資源配置創造條件，為此要提升對外投資便利性，建立支持企業走出去的金融服務體系。
4.加快土地管理制度改革。土地在經濟發展中承擔著多重角色，既是農業生產的重要生產資料，又是工商業發展落地的載體，還是部分人群的資產，也是地方政府重要的收入來源，因此，要按照土地不同的角色和職能進行分類設計。要進一步完善農村土地經營權流轉政策，建立公開規范的土地流轉市場，通過市場配置土地使用權，鼓勵適度規模經營，發展現代農業。推動農村集體經營性建設用地入市，降低經濟發展中的土地成本。探索試點農村宅基地管理制度改革，賦予農民更多的宅基地用益物權，增加農民財產。
5.加快科技創新體制改革。首要的是形成激勵創新的體制機制。創新的主體是人才，要完善職務發明、技術入股等相關規定，讓創新人才在創新中得到應有的回報。創新的主力軍是企業，要完善知識產權保護，使企業創新得到最大化利益;完善財稅、金融、貿易政策，支持鼓勵企業創新。其次是形成創新驅動發展的體制機制，使創新真正面對市場，面對經濟發展主戰場。深化科研院所改革，能放則放，能推向市場的就推向市場。發揮市場在科技資源配置中的決定性作用，以市場來形成企業和科研院所之間的合作關系，建立公開透明的技術交易市場，讓技術走向市場，同時也讓市場來引導技術創新。
（三）抓住企業這一關鍵激發其發展動力
企業是經濟發展的主體，當前國內大量企業因產能過剩、成本過高、債務過重而喘不過氣來，很多企業既沒有生產動力，更沒有擴大再生產的能力，幫助企業消減三座大山的壓力，激發企業活力乃當前穩定經濟增長甚至為未來保存增長活力的當務之急。
1.打通國內國外兩個市場消化企業產能。過剩產能的消化一方面通過淘汰落后產能來實現，另一方面通過市場需求的擴大來消化。從市場需求看，一方面可加大力度開發國際市場需求，就我國基礎設施建設相關產業鏈而言，目前僅亞洲地區基礎設施投資需求的缺口就達到8萬億美元，通過建立可行的融資方案，這些潛在需求可以轉化為現實需求，從而為我國相關產業提供巨大的市場空間。另一方面要深挖國內市場潛能，減少區域市場壁壘，通過打造無障礙的統一國內市場來消化過剩產能。
2.依法推進企業破產清算，消融企業債務鏈條。根據我們在地方的調研，很多債務鏈的形成并擴散一個重要的原因是該破產的企業沒有破產，導致其債務雪球越滾越大，形成了數量眾多的僵尸企業。僵尸企業的存在拖垮了債務企業，也拖垮了債權企業，不如迅速破產清算掉，這樣債務企業的企業家也能輕裝上陣，重新出發，而債權企業也能夠拿回部分債權資金，結算自己的債務。
3.以“少取”、“減負”激發企業活力。在此關頭，我們認為政府應當承擔起責任，從現實來看，政府對企業的支持基本思路是 “多予少取”。多予，意指給資金、給項目、給行業準入、給補貼;少取則是實施結構性減稅，減少企業負擔。
2015年是我國全面深化改革的關鍵之年，在中央提出“新常態”的判斷后，我國將不再片面追求經濟增長速度，預計2015年我國在設定經濟發展目標時，將進一步淡化經濟增長速度，換之以彈性目標和發展區間進行管理，采取預調、微調等宏觀調控手段予以應對。面對經濟增速下滑，中央將堅持不進行大規模刺激，而是采取預調、微調等宏觀經濟管理手段予以應對。這種變化有助于進一步提高我國經濟增長質量和經濟發展效率，實現穩增長與調結構之間的平衡，從而推動全面深化改革不斷取得新的成效。
參考文獻：
中圖分類號：F015 文獻標識碼：A 文章編號：0438-0460（2012）06-094-08
收稿日期：2012-08-30
基金項目：教育部人文社會科學重點研究基地重大項目“中國季度宏觀模型的拓展：CQMMⅡ期”（10JJD790001）；國家自然科學基金項目“中國季度地區經濟模型的開發與尖用”（71073130）；國家社科重大項目“擴大國內需求的宏觀經濟政策研究”（08&ZD034）
作者簡介：項目負責人：李文溥；本文執筆：李靜、王燕武、盧盛榮、龔敏、李文溥。李靜，女，江西弋陽人，廈門大學宏觀經濟研究中心助理教授；王燕武，男，福建莆田人，廈門大學宏觀經濟研究中心助理教授；盧盛榮，男，福建建甌人，廈門大學宏觀經濟研究中心副教授；龔敏，女，云南個舊人，廈門大學宏觀經濟研究中心教授；李文溥，男，福建福州人，廈門大學宏觀經濟研究中心教授。參加本次預測研究的還有：林致遠、崔慶煒及宏觀經濟研究中心的部分研究生。
2012年上半年，歐元區經濟的衰退以及美國經濟的緩慢復蘇直接抑制了中國的出口，制造業企業投資增速的減緩以及繼續執行對房地產行業的調控政策等導致投資增速下滑，使經濟增長率回落的態勢不斷延續。同時，由于企業對產能過剩的調整，轉向寬松的貨幣政策未能有效地刺激對實體經濟的長期投資。最終消費對經濟增長的貢獻雖然因收入提高而有所上升，但是依然難以抵消投資與進出口的下降對經濟增長的負面作用。因此，通過適當的宏觀調控穩定增長，為進一步的深化改革與結構調整創造條件，已成為當前宏觀經濟值得關注的問題。
課題組根據國家統計局最新的2012年上半年宏觀經濟數據，利用CQMM重新調整了2012－2013年宏觀經濟趨勢預測，模擬歐元區經濟出現更嚴重的衰退和再次出臺大規模財政刺激政策對中國經濟可能產生的影響。最后，針對今明兩年宏觀經濟政策的重點進行分析，提出當期應在實行常規力度的政策調控穩增長的同時把政策重點逐步轉向深化改革和結構調整的建議。
一、2012－2013年中國宏觀經濟預測
（一）模型外生變量的假設
1.美國及歐元區的經濟增長率假定
外部市場的不確定性依然是2012－2013年中國經濟面臨的主要風險之一。2012年上半年歐元區經濟進一步衰退，雖然第一季度增長0.06％（季節性調整后的環比折年率），但第二季度經濟減速0.8％。2012年歐元區的經濟前景依然黯淡。IMF2012年7月預測歐元區2012年增長率為－0.3％。另一方面，美國經濟伴隨著失業率的緩慢下降，其增長逐步復蘇；但是，房地產市場的低迷以及“財政懸崖”等問題將減緩美國經濟復蘇的步伐。IMF預計2012年美國經濟可能增長2.0％。2013年全球經濟將有所好轉，IMF預計歐元區經濟將增長0.7％，美國經濟將增長2.3％。
2.美元對歐元匯率以及人民幣對美元匯率變化假定
根據上述對歐元區經濟的預測，預計2012年下半年歐元區的經濟減速將持續削弱歐元幣值，至第四季度末，歐元對美元的匯率可能跌至1：1.15的水平；2013年隨著經濟走勢趨于平穩，全年歐元對美元的匯率可以維持在1：1.11的水平。在人民幣匯率方面，人民幣長期升值的趨勢仍難以根本改變，但是短期內人民幣雙向浮動的可能性更大。受全球經濟前景不確定的影響，中國出口增速放緩，貿易順差繼續收窄，資本流入減緩。這些因素都將減輕人民幣升值壓力，人民幣升值的速度也將有所放緩。預計至2012年末，人民幣對美元將繼續貶值至一美元可兌換人民幣6.34元，2013年后恢復升值趨勢，至年末可能達到6.28元。
3.廣義貨幣供應量（M2）的變化假定
按照中國人民銀行2011年10月份調整后的統計口徑，廣義貨幣供應量（M2）在2012年上半年維持平穩增長。課題組假定，基于應對經濟增長減速的需要，下半年M2的增速將有所提高；第三季度為13.8％，第四季度進一步提高到14.2％。2013年基本維持14.3％的增速。
4.一年期貸款基準利率變化的假定
假定央行在2012年的第四季度還將降息一次，使一年期貸款基準利率達到5.75％；2013年則維持該利率水平不變。
（二）2012－2013年中國宏觀經濟主要指標預測
1.GDP增長率預測
基于上述假定中國季度宏觀經濟模型的預測結果表明：由于歐元區經濟減速等國內外原因的作用，2012年中國GDP增速下滑至8.01％，同比下降1.29個百分點。但2013年的GDP增長率將回升至8.29％。從季度同比增長率看2012年第三季度GDP可能增長8.11％，第四季度預計回升至8.20％。模型預測表明，2012年下半年即使遭遇歐元區經濟大幅減速，在美國經濟緩慢復蘇的背景下，宏觀經濟政策當局僅需通過適當降息及適度的財政擴張政策予以及時應對，并保持M2增長14％左右，那么，中國經濟仍能保持適度增長，GDP的增速僅會出現小幅下滑。
2.主要價格指數變化預測
模型預測，2012年，由于外部市場需求減弱及國內經濟增速趨緩等原因，中國通貨膨脹的壓力將大幅度減輕。預計2012年全年CPI將上漲2.9％，同比下降2.52個百分點；到2013年，CPI可能回升到3.27％。分季度看，CPI至2012年第三季度可能下降至最低點2.24％，之后逐步回升，直至2013年第四季度的3.90％。生產者價格指數（PPI）在未來兩年內也將呈現先降后升的態勢。2012年PPI漲幅將下降至0.3％，2013年可能上升至3.45％。分季度看，PPI于2012年第三季度將可能上漲0.48％，之后小幅波動持續上漲至2013年第四季度的3.66％。2012年固定資產投資價格指數（P_I）預計為1.98％，同比下降4.57個百分點；2013年P_I可能上升至3.27％的水平。分季度看，P_I的同比增速呈先下降后上升的態勢，從2012年第一季度的2.31％下降至第三季度的1.58％，而后開始回升，第四季度將達到2.41％。至2013年第四季度，還可能達到新的高點，即4.55％。2012年GDP平減指數（P_GDP）將同比下降5.7個百分點，達到1.85％；2013年可能提高至4.31％。分季度看，將從2012年第一季度的2.95％降至第三季度的1.09％，第四季度維持在1.56％；進入2013年，開始提高，到第四季度將達到4.42％左右的水平。
總體而言，在歐元區不會分裂而且中東局勢不會演變成石油危機的前提下，2012年中國經濟不會快速減速，進一步降息引發通貨膨脹反彈的可能性很低。
3.其他主要宏觀經濟指標增長率預測
（1）進出口及外匯儲備增長率預測
模型預測，2012年歐元區經濟減速將再次沖擊中國的進出口。其中，2012年以美元、按現價計算的出口總額預計能增長10.82％，同比將下降9.77個百分點；進口總額增速可能下滑至5.76％，同比下降19.21個百分點（見表1）。分季度看，出口增速在2012年第三季度有望維持在11.55％，第四季度上升至13.95％；進口增速在2012年第三季度可能降至6.63％，第四季度進一步降至3.08％。由于進口增速下降的幅度大大超過出口增速的下降，貿易順差因此擴大，2012年外匯儲備預計依然可以增長3.98％，但是同比將下降17.45個百分點。至2013年，隨著外部市場恢復穩定，中國進出口增速將有所恢復。以美元、按現價計算的出口增速，2013年預計將達到15.93％；進口總額預計將達到10.88％。外匯儲備在2013年將可能增長10.75％。
（2）固定資產投資增速預測
模型預測，2012年，在外部需求減弱的情況下，適度擴張的財政貨幣政策還將保持投資的較快增長，但投資需求的擴張速度將顯著減弱。按不變價計算的固定資本形成總額增速預計為8.97％，同比下降1.81個百分點；按現價計算的城鎮固定資產投資增速預計為20.4％，同比下降5.41個百分點。2013年，投資需求將隨著經濟增速的提高而有所增強。按不變價計算的固定資本形成總額增速預計為9.05％；按現價計算的城鎮固定資產投資增速預計為18.34％（見表2）。
（3）消費增長率的變化預測
模型預測顯示，2012年按不變價計算的居民消費總額預計將增長8.27％，同比下降0.88個百分點；預計2013年將下降到7.18％。2012年按現價計算的社會消費品零售總額將增長13.75％，同比下降5.19個百分點；2013年預計將增至18.05％。
二、政策模擬
中國經濟從2010年第一季度起，開始進入下行通道，且近期內世界經濟前景仍然撲朔迷離，難以樂觀，國內各界尤其是地方政府關于再度啟動大規模投資刺激政策的呼聲不絕于耳。課題組利用CQMM分別模擬了（1）歐元區經濟出現更嚴重衰退，并拖累美國經濟復蘇步伐，外部經濟因此進一步惡化，其對中國經濟的負面影響究竟有多大？（2）再度啟動大規模投資刺激計劃，將對中國經濟發展造成何種影響？在此基礎上來回答再度啟動大規模投資刺激計劃的必要性。
（一）歐元區經濟出現更嚴重衰退
課題組假定歐債危機發酵升級，2012年下半年歐元區經濟進一步減速，全年歐元區經濟增長將收縮1％，比基準預測中的假定下降0.7個百分點；2013年進一步減速3％，比基準預測中的假定下降3.7個百分點。受此影響，2012年美國經濟增速下滑至1％，比基準預測中的假定下降1個百分點；2013年僅能增長0.6％，比基準預測中的假定下降1.7個百分點。同時，歐元對美元進一步貶值，2012年底l歐元可兌換1.11美元，2013年底維持在1.05美元的水平。此外，人民幣對美元的匯率以及貨幣政策的實施依然維持基準預測中的假定。
基于CQMM的模擬結果如表3所示。歐元區危機的加劇將導致中國進出口增速更大幅度下滑。2012年中國出口（按美元、現價計算）僅能增長6.42％，與基準預測的值相比，將下降4.39個百分點；2013年出口增速可能降至1.43％，比基準預測值下降14.5個百分點。2012年進口增速也將降至3.94％，2013年進一步下降至5.81％。2012年凈出口總額僅能增長4.33％，2013年將可能為負增長，但依然保持順差。出口增速下滑將進一步壓低中國經濟增速。在這種情況下，2012年GDP因此僅能增長7.71％，2013年進一步下降至7.5％，分別比基準預測值下降0.31和0.79個百分點。歐元區經濟衰退的深化將進一步壓低中國的通脹水平。2012年CPI漲幅將為2.69％，2013年進一步下降為1.84％；2012年固定資產投資價格指數將降至1.76％，2013年為2.86％；GDP平減指數也將分別降至1.72％和3.17％。與基準預測結果相比，上述價格指數均呈現大幅下降。固定資產價格指數的大幅下滑對投資需求形成一定支撐，2012年固定資本形成總額可增長9.1％，2013年增長10.24％，分別比基準預測的結果提高0.13和1.19個百分點。這在一定程度上抵消了外部市場需求萎縮的影響并有利于GDP增速的穩定。
模擬結果顯示，即使外部經濟情況繼續惡化，中國經濟增速進一步下滑程度有限，其主要原因是：居民消費具有相對穩定性。當經濟增長率下滑到一定程度之后，相對穩定的居民消費逐漸成為構筑國內需求平臺的重要力量。外部需求萎縮使投資價格下降，在一定程度上有利于刺激投資需求擴張。實行適度寬松的財政、貨幣政策，將降低經濟下滑對投資、就業、居民收入的影響，穩定居民的實際收入增長速度，從而穩定居民消費及國內投資。國內需求的增長可以在一定程度上抵消外部市場需求萎縮對經濟增長的影響，使經濟增長維持在7.5％的水平上。
（二）新增“2萬億”財政支出的增長效應模擬
“2萬億”財政支出擴張政策的出臺必然帶動金融體系新增信貸的擴張，從而提高M2的增速。在保持上述基準預測對歐美經濟、主要匯率以及貸款利率調整的假定下，課題組修改了對M2增速的假定，模擬由“2萬億”財政支出擴張政策導致M2進一步提高，如M2在今明兩年分別增長16％和17％，研判其對中國今明兩年經濟增長及經濟結構變化的影響。
基于CQMM的模擬結果如表4所示。“2萬億”財政支出擴張政策的出臺可能使2012年GDP增長率上升至8.25％，較基準預測提高了0.24個百分點；2013年GDP增長率可進一步上升至8.86％，較基準預測提高0.55個百分點。這意味著以擴張基礎設施投資為主的財政支出刺激性政策在現階段雖然能夠在一定程度上提高GDP的增長率，但是，其作用是相對有限的，僅為0.24-0.55個百分點。實施“2萬億”財政支出擴張政策對投資刺激作用相對大一些。2012年固定資本形成總額因此可以增長9.58％，2013年為10.67％，分別比基準預測結果提高了0.61和1.62個百分點。實施“2萬億”財政支出擴張政策將在一定程度上帶動進口需求的擴張。2012年進口總額（按美元、現價計算）可以增長5.86％，2013年為11.03％，分別比基準預測的結果提高0.1和0.16個百分點；但出口總額由于受外部市場萎縮的影響，僅分別增長10.69％和14.98％，比基準預測的結果略有下降。實施“2萬億”財政支出擴張政策將顯著拉升通脹水平。2012年CPI將上漲3.05％，2013年將上漲4.29％，分別比基準預測的結果提高0.15和1.02個百分點。固定資產投資價格指數和GDP平減指數也將有所上升。
實施“2萬億”財政支出擴張政策將進一步惡化經濟結構失衡。與基準預測的結果相比，固定資本形成總額占GDP的比重今明兩年將分別提高0.1和0.6個百分點，而居民消費占GDP比重將分別下降0.1和0.2個百分點（見表5）。這說明，盡管與基準預測結果相比，實施“2萬億”財政支出刺激政策對結構的影響程度不大，但在趨勢上卻將導致經濟結構失衡的進一步加劇。結果顯示，在當前外部經濟環境下（如基準預測所假定），實施追加“2萬億”財政支出擴張計劃能在一定程度上提高GDP的增長率，但是力度有限；由此帶動的信貸及貨幣擴張不僅會大幅提升通貨膨脹的風險，而且還可能進一步惡化原已失衡的經濟結構。
三、政策建議
本次預測面臨的國內外經濟形勢使今明兩年的宏觀經濟政策重點成為社會各界高度關注的問題：是全力以赴保增長還是在實行常規力度的政策調控穩增長的同時把政策重點逐漸轉向深化改革，結構調整？課題組對中國未來兩年經濟發展的不同政策選擇及其結果的預測與模擬結果表明，在外部經濟形勢惡化的極端假定下，明年我國經濟的增長率預測值為7.5％。這說明中國經濟增長“降中趨穩”的態勢正在確立。盡管由于歐元區經濟衰退的沖擊，將增大短期內中國經濟增長率進一步下滑的壓力，但適當的宏觀調控政策將使中國經濟不會出現大幅度下滑。7.5％的增速是近期可以實現的低線。另一方面，即使為提高增長而出臺“2萬億”的投資刺激計劃，經濟增速也僅能拉升到8.25％（2012年）和8.86％（2013年）的水平，高低區間不過0.5－0.6個百分點。
在目前外部經濟繼續惡化情況下，中國經濟尚能保持7.5％及以上的經濟增長率，說明即使在目前，中國經濟即使以內需（消費+投資）為主，也能大致支持8％左右的經濟增長率。如果認為8％的經濟增長率是中國進人次高增長階段之后的正常增長率。那么，可以得出的政策結論是：在目前的宏觀經濟形勢下，不宜再度啟動大規模財政刺激計劃。因為，上一輪大規模財政刺激計劃在實現了保增長的同時，也帶來了一系列亟待解決的問題，如進一步強化了行政控制資源的能力，擠占了市場經濟主體資源份額，加劇了經濟結構失衡，提高了政府債務負擔，通貨膨脹率上升，等等。其中，地方政府的債務水平急劇上升更是值得關注。截至2010年底，中國政府債務余額約為17.47萬億元，其中，中央政府的債務余額為6.75萬億元，比2008年末多出1.43萬億元；地方政府的債務余額則高達10.72萬億元，比2008年末高出5.15萬億元，增長近一倍。地方政府與中央政府的債務之比由2008年的1.04躍至2010年的1.59。
2000年中國國民經濟運行仍將處于與1999年相同的發展階段上。從發展趨勢上看與1999年沒有大的區別，幾個結構性矛盾將略有緩和。發展思路沒有大的調整，或雖有思路調整，具體措施一時難以到位，人們可以感到發展的制約因素在變化，但實質變化尚不顯著，可能在“十五”末期，局面能有根本改觀。而2000年經濟運行的態勢，人們可能感覺比去年更為艱難，而實際走勢卻可好于去年。
一、城市化將是經濟發展運行中一股給人以信心的新的現實推動力。
當前，農產品實際市場價格在下降，農業剩余勞動力增多，農民收入指標走低，城鄉收入和消費差距擴大，這是解決第一層次矛盾即國民經濟主要矛盾的動力。1999年城市工業品剩余積壓減少緩慢和農村居民收入低消費水平低的局面將延續到2000年以后。市場的壓力動力都在加大，要求加速城市化的進程。從擴大內需出發，為緩解城鄉收入消費差距的矛盾，人們也不得不把加速城市化提到議事日程上來。況且一些地方政府的主要領導已經從規律上認識到城市化的本質意義，正在制定科學的城市化發展戰略。這種戰略是把城市化作為生產方式、交換方式、生活方式現代化的一個過程來考慮的。抓住人口城市化這個主要矛盾，其他幾個層次的矛盾將隨之解決。因此估計2000年一些地區城市化進程將加快，因而將釋放出國民經濟增長的相當能量，推動gdp增長加速。去年gdp增長7.1％，2000年經濟增長速度有可能超過1999年。
二、區域結構調整將有新的氣象 內需將進一步擴大。
近幾年區域同構帶來的內需不足，市場狹小，已引起國人足夠重視。亞洲金融危機以來，產品剩余居高不下，但企業效益下滑之勢在1999年下半年已有改觀，工業生產穩定增長，市場銷售相對平穩，運行質量明顯提高。這說明市場自調節的力量迫使區域、產業、產品結構逐步調整，各行各業、各個階層都經受了痛苦的磨練，市場觀念更加成熟，為2000年經濟的發展運行奠定了良好的心理基礎。
目前各級政府都在總結“九五”經驗，積極制訂“十五”計劃和到2010年中長期規劃。這項跨世紀的發展規劃工程，將使各級政府官員和各界人士對國民經濟發展和運行規律的認識上一個新的臺階，必將引起發展觀的革命，從而使2000年的年度計劃將會更加符合經濟發展的實際，各級政府在制訂區域經濟發展計劃、規劃、戰略過程中將增加區際分工，互補共榮的自覺性，將比“八五”、“九五”時期更注意解決發展中的深層次矛盾，更注意經濟運行的質量，自覺地使短期行為服從長遠發展的需要，因此，這將大大促進國內統一市場的形成，促進各地經濟的健康發展，要素空間配置將更為合理。因此，預計2000年的國內市場將進一步拓寬，國內市場銷售將有明顯增加，內需將逐步擴大，產業結構調整的進展會比1999年順利。這將抵消海峽兩岸政治關系緊張，利用外資減少等負面作用，使gdp增長勢頭好于1999年。
三、社會保障體制改革進度加快，去年三條補貼線的提高，將在2000年產生明顯作用，成為調整居民心理預期，擴大內需的推動力。
抓住城市化就抓住了國民經濟發展的牛鼻子，而提高三條補助線，加速社會保障體制的完善，就是降低城市化的門檻，就是加速勞動力商品化，貨幣資本化的催化劑。因而2000年中國城鄉生產方式、交換方式、生活方式變革的速度將有加快的態勢。利息稅的出臺、遺產稅的醞釀、國有資產運營方式的深化改革都將有利于預算內財政社會保障資金的積累和合理的使用，必將增加公民對政府社會保障功能的信賴，消費、投資的心理和社會環境都將好于1999年。
四、2000年將是中國由政治型、計劃型農業向效益型、市場型農業真正轉變的第一年，農業種植結構、經營結構的調整將是2000年農村經濟的主旋律。
(一)國民經濟持續平穩增長，增速比上年略有加快
今年，全區經濟保持了穩步增長的態勢。前三個季度生產總值累計增速分別為18.3％、18.3％和18.7％，1－9月份增速比上年快0.2個百分點，比全國今年同期快8.8個百分點。預計全年增速可達18.3％左右，總量超過7200億元。
農牧業生產穩定增收，糧食喜獲豐收。今年我區糧食喜獲豐收，糧食總產量達到210億公斤、單產266.45公斤，均創自治區成立以來糧食生產歷史最高紀錄。1－9月份，第一產業增加值305.32億元，同比增長6.5％，比上年增長0.4個百分點。預計第一產業全年增長6.2％左右。
第二產業穩定增長，部分工業產品產量增速急劇下降。1－9月，第二產業增加值達同比增長24.1％，比上年增長0.2個百分點；規模以上工業增加值同比增長29％，比全區上年同期回落2.2個百分點，比全國今年同期快13.8個百分點。主要工業產品產量增長普遍有所下調。今年1－9月份，發電量增長17.9％、原煤增長28.7％，分別比去年同期低12.9和3.1個百分點。除鋼材增長15.2％，高于去年2.2個百分點外，化肥、平板玻璃、乳制品分別增長5－3％、13.5％和8％，比去年分別低7.2、19.8和4.6個百分點。預計第二產業增加值全年增長24.4％左右。
第三產業穩中略降，對外貿易穩定增長。1－9月份，第三產業增加值達1812.24億元，增長13.2％，增速比上年同期降低0.8個百分點。全區實現旅游業總收入325億元，增長15％。對外貿易穩定增長，外貿進出口總額增長27.8％，出口總額增長30.1％，進口總額增長26.2％；全區完成貨物發送量10.6億噸，增長25.1％，增幅比上年同期提高2.3個百分點。預計第三產業增加值全年增長14％左右。
(二)固定資產投資增長雖然有所下降.但高于全國平均水平
1－9月份，我區固定資產投資總額4418.22億元，同比增長31.8％，比上年同期回落4.6個百分點，但比全國同期快4.2個百分點；第一產業投資增長80.3％，工業投資增長38.4％；水利、環境和公共設施管理業、教育、衛生、社會保障和社會福利業和房地產開發等第三產業投資獲得了較快增長。預計全年全社會固定資產投資增長28％左右。
(三)社會消費品零售總額增長強勁
1－9月，社會消費品零售總額達1686.09億元，同比增長高達24.5％，比全國今年同期快2.5個百分點。其中，城市消費增長最快，達到25.6％；縣增長22.6％；縣以下增長20.8％。消費熱點主要集中在傳統服務業，批發業、零售業、住宿餐飲業分別增長28％、22.3％和28.1％。預計社會商品零售總額全年增長22％左右。
(四)“兩個收入”較快增長
1－9月，地方財政總收入820.84億元，同比增長40.3％；一般預算收入478.72億元，同比增長40.3％。9月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長15.5％，其中個人消費貸款增長迅速，同比增長42.8％；金融機構人民幣存款余額同比增長27.3％。預計全年地方財政總收入將達到1 100億元以上。城鎮居民收入較快增長，農牧民收入加快增長。1－9月份城鎮居民人均可支配收入10693元，同比增長16.9％，比去年同期增長下降2.1個百分點；農牧民人均現金收入4701.4元，同比增加891.4元，同比增長23.4％，比去年同期提高了0.5個百分點。預計全年城鎮居民人均可支配收入增長將達20％左右，農牧民人均現金收入增長19％左右，均將高于上年水平。
(五)居民消費價格漲幅趨緩。食品類價格繼續回落
全區居民消費價格環比增長繼續下行。1－9月份，全區居民消費價格漲幅達7％，低于前8個月0.2個百分點，低于上半年0.8個百分點。食品類價格漲幅達18.6％，較前8個月和上半年分別回落1.1和3.7個百分點。預計全年居民消費價格漲幅為4.5％左右。
二、2009年經濟運行的環境及因素分析
(一)國際環境不容樂觀
受美國次貸危機的影響，2009年國際經濟環境中不利因素和不確定因素增多，發達國家中普遍出現信用和信心危機，商業銀行惜貸，企業從資本市場融資下降。美國、歐盟和日本經濟增長前景不容樂觀，資本市場和房地產市場價格大幅度調整嚴重打擊了經濟信心，專家普遍認為，世界經濟的復蘇可能進一步推遲，2009年世界經濟增值率和貿易增長率均將低于2008年。
(二)我國經濟增長將保持平穩較快發展
今年前三季度，我國GDP增長9.9％，比上年同期回落2.3個百分點。這是近6年來我國經濟增長第一次回落到一位數；三季度全國企業景氣指數為128.6，比二季度回落8.8點，比上年同期回落16.1點。據有關方面專家預測，2008年我國全年經濟增長率將回落到10％以下。
2009年，雖然國際環境面臨不利影響，我國為擴大內需先后制定了一系列有關投資、金融、財稅、外貿等方面的政策措施，為促進經濟平穩較快發展提供了強有力的保障。4萬億元的投資計劃、央行制定的5大舉措、落實適度寬松貨幣政策、增值稅改革等一系列為企業減負的政策措施將逐漸發揮作用，使經濟繼續向下調整的趨勢得以改觀。預計2009年我國經濟增長將緩中回穩，GDP增長仍將保持在10％左右。
三、2009年我區經濟增長趨勢展望及主要指標預測
2009年，在國內外宏觀大背景下，內蒙古經濟實現“又好又快”的發展目標面臨著一定的困難。如果我們能及時抓住國家擴大投資規模的有利時機，做好項目的策劃，用好用足財政、金融、稅收等優惠政策，保持經濟的平穩較快增長是完全有可能的。預計2009年生產總值增長速度將達17.5左右，第一產業增長5.5％左右，第二產業增長22％左右，第三產業增長14％左右。
(一)三次產業增長將保持平穩較快增長
1、農牧業將平穩增長
“十五”以來，通過不斷加大對農林牧漁的投入，加快農牧業產業化進程等措施，我區第一產業逐漸進入平穩增長區間。2008年農牧業獲得了空前的豐收。預計2009年氣候情況良好，農產品價格也將保持在較高水平上，第一產業將延續目前的增長走勢，增速將達5.5％左右。
2、第二產業增長將有所下降
近年來，我區經濟的高速增長主要得益于工業的強勢拉動，能源、化工、冶金、農畜產品加工、裝備制造、建材六大特色產業已成為內蒙古經濟增長的重要支柱，2006年其占全區規模以上工業增加值的比重之和已上升到80％左右，但其需求受區外影響較大。今年以來，宏觀環境的不景氣使主要工業產品產量增長普遍回落，導致工業增長速度下滑。預計今年至2009年年初這一趨勢將逐漸得到改善，全年第二產業將增長22％左右，工業增長25％左右。
3、第三產業增長將穩中有升
我區目前剛剛進入工業化中期，以速度為標志的增長逐漸向優化結構和提高效益轉變，更需要現代服務業給予強有力的支撐。我區2004－2010年第三產業發展規劃綱要以及60條優惠政策等措施的規定，極大地促進了服務業的發展，但與工業的高速發展的需要尚存在一定的距離，2007年第三產業占生產總值的比重僅為35.8％。隨著服務業投資的快速上升，居民收入的不斷提高，基礎設施的改善，消費的趨旺，服務業也將加快增長。預計2009年第三產業增長將達14.5％左右。
(二)需求增長將保持穩定
1、投資增長將保持平穩
如前所述，1－9月份我區投資增長雖然有所回升，但受宏觀環境的影響，進一步上升動力不足。國家未來兩年4萬億投資計劃，近期發改委1000億元新增投資為我區投資需求提供了巨大機遇。我區經濟社會發展程度相對不高，基礎設施較為落后，民生亟待改善，而東北經濟一體化和向北開放進程的加快，都為我區未來投資的擴大提供了客觀依據。2009年，上年新開工項目和在建項目投資增長的慣性也將發揮作用。綜合分析，有利于投資的因素將起主導作用，預計2009年固定資產投資增長速度將達30％左右。
2、消費需求將穩定增長，對經濟增長的貢獻率將有所提高
“十一五”以來，我區消費需求對經濟的貢獻率不斷上升，2007達到了40％的近年來最高水平。其主要原因一是居民收入尤其是農牧民收入增長加快；二是消費結構升級提高了消費增長的內在動力。針對目前國內外形勢，國家和自治區相繼出臺了一系列刺激消費的政策，四季度我區將出臺切實提高居民收入的政策，都將為消費的增長提供直接動力。影響消費增長的不利因素主要是當前國內外經濟形勢的變化。初步預計，2009年全社會消費品零售額名義增長19％左右；城鎮居民人均年均可支配收入增長17％，農牧民人均純收入增長20％。
四、對策建議
(一)努力擴大需求，保持經濟“又快又好”增長
當前，我區經濟增長和全國一樣，既面臨嚴峻挑戰，又面臨著難得的歷史機遇。要搶抓有利時機，突出重點，制定有力的措施，保持經濟平穩較快增長。要以民生工程、基礎設施和生態環境建設為重點領域，加大投資力度和優化投資結構。加快重大項目的策劃、組織和儲備，積極申請國家用于基礎設施建設的國債投資，彌補由于需求不足導致的投資下滑。加強對市場自主投資的鼓勵和引導，支持引導民間資本投向政府鼓勵項目和符合國家產業政策的領域。建議建設連接“呼包鄂”地區的高速軌道交通設施，為形成我區中部“呼包鄂”城市群提供便利的交通基礎條件。進一步加強水利基礎設施建設，加快病險水庫的改造和修復。全面改善科技、教育、文化、衛生等行業的硬件環境條件，提高公共服務水平。
著力擴大消費需求特別是居民消費需求。一是要提高居民收入，改善居民消費預期，努力消除制約消費的制度和政策障礙，建立收入增長與經濟增長良性互動機制，推進收入分配制度改革，提高勞動報酬在初次分配中的比重，促進收入來源多樣化、增收穩定化、分配公平化。要抓好社會保障工作，發展各項社會事業。按照推進城鄉基本公共服務均等化的要求，健全覆蓋城鄉居民的社會保障體系。二是發展消費信貸，完善信用消費體系。加快改革福利型、供給型、集團型消費體制，逐步建立起以個人商品化消費為主體的消費制度。利用消費信用制度。三是要加快城鄉的水、電、路、氣和通訊等基礎設施建設，完善城鄉商品商業網絡，重點加強農村牧區市場商品流通體系建設，豐富各種檔次的商品和服務，拓展新的消費領域與新的消費市場。規范市場秩序，加大市場秩序監管力度。
(二)突出抓好產業結構的戰略性調整.確保產業安全
一是在資源型產業相對不景氣時，積極進行產業結構的調整，培育新的經濟增長點。根據國內外環境的變化積極制定強有力的對策，按照市場需求調整產品，確保市場競爭力。二是要扶持和鼓勵中小企業的發展，發展壯大裝備制造業和高新技術產業，進一步完善政策，推動裝備制造產品上規模、上水平。加大自主知識產權的培育，建立多元化、多渠道的科技投入體系，加大科技創新投入力度，提高全社會研究開發投入占生產總值的比重。加快稀土、生物制藥等高新技術產業的發展，提高其在全區工業中的比重和對工業增長的貢獻率。三是加快發展面向生產的服務業，重點推進現代物流業和金融業的發展，提高服務業在國民經濟中的比重。加強產業安全保障，建立健全產業安全預警體系。
(三)為實體經濟做好金融服務
銀行、證券、保險業都要加大對促進經濟增長的支持力度，有效滿足實體經濟對金融服務的合理需求。一是要根據國家積極的財政政策，鼓勵和引導金融機構改進金融服務加強窗口指導和政策引導，著力優化信貸結構。加大對重點工程建設、中小企業、三農、災后重建、助學、就業以及對技術改造、兼并重組、過剩產能向外轉移、節能減排、發展循環經濟的信貸支持，促進經濟結構調整和發展方式轉變。二是要積極爭取發行地方債券，用于基礎設施的建設，擴大民間投入，以彌補政府投入的不足。
反觀國內，宏觀調控仍然面臨較大壓力。物價上漲比較快、通脹預期增強，房地產市場成交量萎縮、多數城市房價依舊上漲……
眾多復雜變數，于中國，是危機還是契機，中國模式能否成功轉型？“十二五”，中國經濟如何平穩過渡？
且看吳敬璉先生的精辟解讀。
中國雖然上世紀末期把市場經濟制度的基本框架初步搭建起來，但是市場化改革其實還處于“進行時”階段，舊體制的許多部分還沒有得到根本性的改造，政府職能還有待轉變，國有經濟布局的戰略性重組和國有企業的公司制改革都還行在半途，所以我說“大關仍然未過”。在這種情況下，我們不能有絲毫的松懈。
凱恩斯框架失靈：
中國的問題是長期問題
近些年我們一直在說，必須注意中國經濟存在的內外失衡。其中內部失衡的主要表現是投資率過高、消費率過低。過去30年中國的GDP一直保持著10%左右的高速增長，然而消費需求不足，卻使GDP增長缺乏內在的動力。政府采取出口導向政策，用對外凈出口（出超）彌補國內需求不足，維持了較好的增長。但到2008年以后，因為全球金融危機，連續幾年出口受限，出現了經濟下行的趨勢。2009年，我國用超強的擴張性貨幣政策把增長速度又拉了起來，但消費需求不足的問題仍未解決。特別是在全球金融危機發生以后，美國的居民儲蓄率提高了3-4個百分點，相形之下，我們依靠凈出口維持高速增長方式的問題顯得更為突出。
從1999年到2010年，在消費需求的不足下，出臺了擴張性的貨幣政策來保持增長率，這種貨幣政策經過十余年的發展，使過剩的流動性大量積累。于是，經過一段時滯，貨幣超發和流動性泛濫所引起的一些消極的后續效應開始顯現。主要的標志之一是資產價格的劇烈上升，其中最突出的是房地產價格飆升和泡沫急劇膨脹。此外，消費物價指數CPI也開始上升。這就導致了一種兩難的狀況：一方面內在動力不足，想維持較高的增長率，就需要繼續采取擴張性的宏觀經濟政策，特別是擴張性的貨幣政策。另一方面，貨幣超發后續的消極后果已經顯現，又需要采取緊縮性的宏觀經濟政策來抑制房地產價格和物價上漲的勢頭。
為了破解宏觀經濟決策的這種兩難問題，首先需要選擇正確的分析方法，判明這種兩難問題的根源是什么。2008年以來，在分析中國宏觀經濟形勢的時候，通常是對所謂的“三駕馬車”――投資、消費和出口的狀況來分析總需求的態勢，認為經濟之所以遇到困難，是因為決定總需求的三駕馬車中有兩駕（消費和出口）太弱，拉不動經濟增長。如何能夠在這兩匹馬都不跑的情況下把這個車往前拉？結論就是擴張性的宏觀經濟政策，就是用4萬億的投資、10萬億的貸款來增加總需求。
問題在于，這種“三駕馬車”的分析方法顯然是凱恩斯主義宏觀經濟分析框架的變形。但學過宏觀經濟學的都知道，凱恩斯主義宏觀經濟分析處理的是短期問題，連凱恩斯本人也從來沒有說過可以用它來分析長期問題。而中國經濟目前出現的問題卻是長期問題。研究這類問題，需要運用索洛提出的新古典增長模式。
中國發展的根本性問題：增長模式存在著嚴重缺陷
長期以來，我一直認為，中國的長期發展存在著一個根本性的問題，即增長模式存在著嚴重的缺陷。經濟發展方式的核心還是經濟增長模式。
那么，什么是增長模式？說得簡單一點，就是靠投入資源、還是靠提高效率來實現增長。西方國家的早期，在18世紀后期到19世紀后期，兩次產業革命之間的那種增長模式，其特點是靠投資來驅動增長。蘇聯在第一次五年計劃之后沿襲了西方國家的早期增長模式，把它稱之為“社會主義的工業化道路”。這種方式存在很多弊病。按照馬克思的分析，它會導致兩個主要問題：一是導致生產過剩的經濟危機周期性地發生。二是造成了勞動者的貧困化和階級斗爭的尖銳化。這兩個問題會導致資本主義走向滅亡，“資本主義的喪鐘就要敲響”。
改革開放以前，我們沿著這條道路走，帶來了很大的損失。到了“”后期，經濟上劇烈波動加上“”的政治因素，經濟和社會都瀕于崩潰的邊緣。
改革開放以后出現了長時期的持續增長，并沒有發生改革開放以前那樣嚴重的經濟困難，其中一個重要因素就是，在對外開放的過程中我們學習了日本等一些東亞國家和地區的辦法，采取了出口導向政策，用各種政策手段支持出口，發展對外貿易。這種做法造成了兩個積極后果：第一，出口加工業迅速發展起來，使得大約2.5億農村低效的農業勞動力轉移到城市相對高效的加工業就業，也使得整個城市經濟得到快速發展。當然，現在多數所謂的“農民工”的收入水平依然很低，我們應該努力提高他們的收入水平，不過，和在農村的收入情況相比，還是獲得了相當程度的提高。第二，大量的出口（凈出口）需求彌補了國內需求的不足，使得經濟能夠持續增長。1994年匯率改革以后，出口導向政策全面展開，中國對外貿易的貿易盈余由負轉正，而且不斷增加。旺盛的出口需求有力地支撐了此后十多年GDP的高速度增長。
經濟決策兩難：
增長缺乏內在動力和通貨膨脹壓力增大并存
從有利條件方面看：
一是世界經濟有望繼續保持溫和復蘇。總體判斷世界經濟復蘇勢頭盡管低于預期，復蘇的過程也會出現反復，但出現劇烈波動仍屬于小概率事件。這將在總體上為中國經濟增長提供較為穩定的外部環境。
二是我國經濟增長的內生動力依然較為強勁。雖然上半年我國經濟出現溫和放緩，但工業化、城鎮化、消費結構升級、收入增長等經濟增長的支撐力量并沒有發生變化，而且今年作為“十二五”開局之年，企業發展經濟的能動性較強。目前，農業生產形勢良好，價格調控總體有效，市場供應得到較好保障，社會需求基本穩定，結構調整積極推進，重點改革繼續深化，社會保障體系進一步健全，人民生活水平持續提高。
三是信貸質量總體風險可控。在刺激經濟復蘇的過程中，我國經濟也存在一些風險性因素，其中比較突出的是地方政府融資平臺的信貸。經濟增速放緩過程中，這些風險是否會集中顯現，導致經濟“硬著陸”，是人們普遍關心的問題。綜合現有各方面的情況看，目前我國在這方面的風險是可控的。
從不利因素方面看：
一是國際環境的不確定性上升。世界經濟雖然有望保持溫和復蘇勢頭，但世界經濟增長中的一些風險性因素也不可忽視。美國雖然在最后時刻達成了提高政府債務上限的協議，避免了債務直接違約，但經歷此波折后，市場對美國國債的信心下降，美國國債被評級機構歷史性地降低信用等級，對全球金融市場造成沖擊，美國債務問題將更加復雜。歐盟債務危機仍在發展。日本全年的經濟增長則仍受地震困擾，如果應對不好仍會影響日本的復蘇進程。
二是影響通脹的不利因素仍然較多。下半年，我國通脹形勢仍面臨著國際局勢和國際流動性過剩等多方面因素影響，還存在著較大的不確定性，這給宏觀政策的操作帶來一定難度。
三是一些地區中小企業經營壓力較大。今年上半年，主要能源、原材料價格高位波動并向下游傳導，企業融氪用工成本增加，部分地區勞動力工資上漲，給企業尤其是中小企業生產經營造成一定困難。
四是結構調整和節能減排任務依然很重。從統計數據看，下半年完成節能減排、淘汰落后產能和遏制產能過剩行業盲目擴張、推進企業兼并重組等結構調整任務，仍任重而道遠。
二、全年主要經濟指標預測及建議
綜合考慮當前經濟發展趨勢及面臨的國內外環境，預計下半年經濟增長仍然朝著宏觀調控的預期方向發展，即經濟增長繼續溫和回落但仍能保持9％以上的較快增長，而價格快速上漲的勢頭將得到有效控制，通脹出現沖高回落的趨勢。預計2011年全年經濟增長9.5‰全年消費價格指數上漲在5％左右。
工業生產運行平穩。在大力發展高端裝備制造業、新能源產業等政策措施的帶動下；裝備工業發展還有較大市場空間和持續的增長動力，支撐工業經濟繼續平穩運行。
固定資產投資增長保持高位。隨著“十二五”新項目的陸續開工建設，特別是保障性住房建設、水利設施建設和戰略性新興產業發展政策逐步落實，政府投資可望有一定程度的加速；同時，社會投資增長有望保持較高增長的態勢。
消費增長放緩但程度有限。雖然前期消費熱點降溫，但在目前就業形勢依然較好、工資增長較快的情況下，居民收入將進一步提高，對保持消費增長具有重要支撐作用。今年我國還對個人所得稅等做出調整，這些都有利于增強消費者信心。預計社會消費品零售總額全年增長16.4％。
物價將呈回落趨勢。下半年，我國存在著不少有利價格回穩的因素。一是全球經濟復蘇放緩這一基本面因素不支持國際大宗商品價格進一步，上揚。二是今年我國有望實現糧食連續增產，這為農產品價格的穩定提供了基礎。三是我國已經和將要出臺一系列降低生產流通成本的挾持性政策措施，其效應也將逐漸顯現。四是國內貨幣信貸條件已出現明顯變化，對價格上漲也有一定的抑制作用。五是下半年物價翹尾因素明顯減少。
面對新形勢新任務，我們既要正確認識取得的成績，又要保持清醒頭腦，未雨綢繆，做好應對各種困難和潛在風險的準備，鞏固經濟社會發展好勢頭。
一要保持宏觀經濟政策的連續性穩定性。
二要綜合治理物價過快上漲。
2003~2007年，科技進步和經濟全球化使世界經濟表現明顯好于此前30年的平均水平，中國經濟更加活躍，連續5年保持10%以上的年均增長速度。根據主要因素變動趨勢分析，構成這一輪世界經濟和中國經濟高速增長的基本面因素2008年沒有大的變化，中國經濟增長的國內外環境仍然較為有利。
(一)國際經濟環境
2008年國際經濟環境存在一些不確定因素。首要因素是美國次級債危機究竟會對美國和世界經濟產生多大影響。我們認為，次級債危機的爆發使美國經濟的潛在風險加大，但不會嚴重危及世界經濟。從次級債的規模看，據估計，美國的次級浮動利率按揭貸款總值約7500億~12000億美元，通過抵押擔保證券（mbs）、擔保債務憑證(cdo)等方式，大部分次級貸款被證券化，并被美國、歐洲、日本等地區和國家的基金、銀行等持有，風險在全球范圍內被高度分散。按照目前的次級貸款違約情況，美聯儲主席伯南克估計貸款損失約為500億~1000億美元，穆迪估計損失為1130億美元。如果全部經濟損失由美國承擔，會使美國經濟降低1個百分點左右。如果經濟損失由美國、歐洲、日本等共同承擔，會使世界經濟降低0?3個百分點左右。次級債危機爆發后，美聯儲、歐央行和日本銀行等迅速向市場注入流動性，已經對穩定市場預期起了一定作用，國際金融市場基本穩定。美國連續降息后，次級按揭貸款的浮動利率也會相應下調，次級貸款違約狀況會有所改善。當然，次級債危機的影響會從金融部門向實體部門擴散，房地產價格會繼續下跌，房地產財富效應將影響美國消費增長，美國經濟難以出現明顯好轉，歐元區和日本也會受到一定牽連，從而拖累全球經濟。經濟危機都有一個逐漸傳播的過程。歷史經驗表明，人們在危機之初往往容易低估危機潛伏的風險。如果美國次級債危機對美國和西方主要工業國家經濟產生較大影響，那么難免會對我國出口產生較大影響，從而對我國經濟增長產生一定影響。其次是國際油價上漲對世界經濟的不利影響增大。由于近期國際油價出現較大幅度的上漲，突破每桶90美元后繼續走高。如果美國經濟在趨于減速的同時，又因高油價的影響而不敢明顯放松銀根，那么美國經濟受到的影響會更大，并有可能波及日本和歐洲國家。雖然俄羅斯等依賴石油輸出的國家經濟增長會較快，但由于我國對這些國家的出口與美國相比不在一個數量級上，石油價格過快上漲總體上不利于我國經濟和出口的增長。此外，全球經濟發展失衡的問題依然存在，貿易保護主義依然盛行等問題也會威脅世界經濟。
2008年世界經濟發展雖然存在諸多不確定因素，但總體上看有利因素仍然較多。首先，支撐新一輪世界經濟快速增長的基礎性條件沒有變化。從2003年起始的這一輪世界經濟高速增長主要源于支撐增長的基礎條件不斷改善，以信息通訊技術為核心的技術進步提高了世界經濟的增長潛力。經濟全球化使傳統制造業不斷向發展中國家轉移，先進科技和管理經驗不斷向發展中國家擴散，提高了發展中國家的勞動生產率。發達國家已度過了產業轉移初期出現的產業空心化艱難階段，產業結構調整取得突破，信息、生物、新材料、新能源、環保、航天和航空等高附加值產業和金融等高端服務業快速發展，吸納就業的能力明顯增強，失業率紛紛下降到較低水平。發展中國家和發達國家在全球化進程中出現了“雙贏”的局面，這是新一輪世界經濟強勁增長的根本因素。2008年這一基本格局不僅不會逆轉，反而會進一步加強。其次，2007年世界糧食有望獲得豐收。根據國際糧農組織的初步預測，2007年世界糧食產量增長4?8%，2008年世界糧價進一步上漲的空間不大，有可能出現高位趨穩甚至小幅回落的態勢，這將有利于世界各國消費價格的穩定。第三，新興市場經濟體增長強勁，已經成為世界經濟增長的重要火車頭。2007年，中國、印度和俄羅斯三國貢獻了全球經濟增長率的一半。2007年俄羅斯經濟增長率在7?2%以上，連續4年保持在7%左右。印度經濟在2006財政年度達到了過去18年來的最高增速，增長了9?4%，2007年增長率將在8?5%左右。不同于以往幾次金融動蕩，新興市場經濟體在次級債危機中沒有受到明顯波及，經濟運行較為穩定。世界經濟格局的這一新變化，減少了發展中國家對發達國家的依賴程度，大大增強了世界經濟抵御發達國家經濟放緩連帶影響的能力。第四，全球流動性不會出現匱乏。雖然次級債危機爆發后，市場上出現了暫時的流動性不足，但是各國的宏觀調控手段日趨成熟，不論發達國家還是發展中國家，宏觀調控政策更加靈活和務實，能夠根據經濟形勢變化積極進行調整。2007年8月份以來，美聯儲、歐央行和日本銀行等迅速向市場注了大量的流動性，美國還降低了貼現率和聯邦基準利率。美國的貨幣政策是全球貨幣政策的風向標，全球貨幣政策開始從適度偏緊調整為中性或中性偏松，這有利于穩定金融市場，刺激投資，促進經濟增長。在金融市場恐慌情緒消退后，流動性將會逐漸恢復。
總體來看，雖然次級債危機的爆發增大了世界經濟前景的不確定性，但2008年支撐世界經濟增長的有利因素仍將強于不利因素，因此世界經濟穩定較快增長的基本因素沒有變。預計2008年世界經濟增長率為4?8%，與2007年大體持平，而美國、歐元區和日本的經濟增長速度大約為1?8%、2?3%和1?8%。預計2008年印度和俄羅斯經濟增速在8%和7%左右，新興市場國家會繼續為世界經濟增長提供動力。世界貿易組織預測，2007年全球貨物貿易量增長率將由2006年的9?2%下降到7%左右，2008年世界貿易增速與2007年基本持平。
(二)國內經濟環境
2008年國內體制政策環境、生產要素供給條件等因素有利于經濟保持平穩較快增長。黨的“十七大”將指導我國經濟體制進一步朝著科學發展、和諧發展的方向深化改革，經濟發展的體制條件進一步優化。2007年出臺的宏觀調控措施在2008年將顯現更加積極的政策效果，有利于緩解國內經濟運行中的突出矛盾和消除經濟運行中的不穩定因素。連續幾年經濟和投資增長保持高位將使經濟運行保持較快的增長慣性。近5年固定資產投資形成的生產能力2008年將大量投產達產，這將大大增強我國經濟增長的供給保障能力。以能源為例，2003~2006年共新增原煤開采能力63908萬噸/年，天然原油開采8174萬噸/年，天然氣開采373億立方米/年，新增發電機組容量2?5億千瓦。2007年1~9月發電量增長16?4%，原煤產量增長11%，能源生產總量增長10?4%，煤電油運基礎條件進一步改善。2006年基礎產業和基礎設施施工項目情況如圖1所示。國內勞動力供給充分，儲蓄率保持高位，科技進步加快。充裕的國家外匯儲備增強了我國利用國內國際兩種資源的回旋余地，在經濟全球化背景下我國資源配置效率不斷提升，經濟增長的潛在能力有所增強，社會總供給與總需求之間有望繼續保持基本平衡的狀況。
當然，2008年國內經濟運行中也存在一些的不確定因素：一是糧食連續4年豐收增產后進一步增產難度加大，國內糧食等主要農產品緊平衡狀態和國際農產品價格大幅上漲正在逐步改變農產品基本平衡、豐年有余的格局，農產品價格走勢存在較大不確定性；二是連年貨幣流動性過剩，通貨膨脹所需的貨幣條件早已客觀存在，2007年居民和企業對價格上漲形成一定預期，2008年居民消費價格新漲價因素存在較大不確定性；三是證券市場已經積累了較大風險，市場整體估值水平超過歷史高位和海外絕大多數市場，一定程度透支業績預期，下一階段可能發生較大震蕩甚至持續調整，如何在化解證券市場風險的同時減少虛擬經濟對實體經濟的不利影響將是宏觀調控面臨的嚴峻考驗；四是出口減速可能造成部分行業產能過剩矛盾顯性化，對新增就業、企業效益和財政收入都有不利影響。
二 經濟運行中存在的突出矛盾及宏觀調控需要
進一步改善的主要問題國內外經濟環境對我們的發展越有利，經濟社會發展越順利，我們越要保持冷靜清醒的頭腦，越要正確認識我們面臨的矛盾和問題。從近幾年宏觀調控的實踐看，投資增長過快、信貸投放過多和貿易順差過大等已經由短期矛盾演變為中期問題，在“三過”矛盾沒有有效解決的同時，經濟運行中又出現許多新矛盾、新問題。從經濟運行中新舊矛盾發展看，2008年宏觀調控需要重點關注的主要問題有以下幾個方面。
（一）財政政策和貨幣政策實際操作偏松，經濟長期在偏快與過熱的邊緣運行
近年的中央經濟工作會議上明確提出實行穩健的財政政策和貨幣政策，但實際操作中存在穩健不足、實際偏松的現象。財政政策在執行上過于寬松，一是目前我國處于經濟周期中的繁榮階段，經濟運行的自發擴張動能強勁，從刺激經濟的角度看，目前已經不需要實行赤字財政來刺激社會總需求，但中央財政在連續多年超收規模較大的情況下仍然保留赤字財政安排。二是各級財政在超收規模較大的情況下基本上都超收超支，地方政府甚至用超收資金和土地儲備資金“四兩撥千斤”撬動銀行信貸資金用于刺激投資，地方財政“赤字”規模驚人。財政政策執行中比積極財政政策時期更加積極，政府投資和政府利用可配置資源調控的投資規模過大，成為經濟偏快的重要推動力量之一。貨幣政策在實際操作中同樣存在穩健不足問題，在貨幣信貸連年過快增長的基礎上，2007年前三季度貨幣供應量和信貸繼續過快增長。2007年9月末，廣義貨幣供應量(m2)同比增長18?45%，增幅比上季度末高1?39個百分點；狹義貨幣供應量(m1)余額同比增長22?07%，增幅比上季度末高1?15個百分點；金融機構本外幣各項貸款余額同比增長17?34%，比上年同期高出1個百分點左右。貨幣政策在2007年中期以前過于倚重準備金率和公開市場操作等數量型手段，利率、匯率等價格型手段力度不足。從出臺時機和力度來看，提高利率的時機有些偏晚，并且調整力度偏小，調整幅度跟不上價格上漲幅度的變化，不足以及時扭轉實際利率為負的局面。由于實際利率嚴重偏低，導致貨幣流通速度相對加快，抵消了控制貨幣供應量增長的效果，未能通過有效調節資金的使用成本來抑制投資過熱，客觀上也助長了經濟趨熱和資產價格過快上漲。實際有效匯率升值過慢，對出口的抑制作用不明顯，這是國際收支不平衡狀況不斷加劇的原因之一。
（二）資源類價格和稅費改革相對滯后，經濟增長付出的能源資源環境代價過大
近年來盡管有關部門意識到資源類價格調整和稅費改革的重要性，也有相關的政策預案，但必要的政策遲遲未能出臺，多次錯過價格調整和稅費改革的有利時機，從而導致能耗過高、環境壓力增大的局面沒有改觀。在國際市場油價和國內居民消費物價相對較低時錯過了燃油稅出臺的時機，國內成品油、電力價格調整力度不夠，對節能減排工作順利推進不利；資源稅稅率和礦產資源補償費上調幅度有限，導致資源開采企業存在巨大的盈利空間，出現資源開采領域過度投資的狀況，也間接導致高耗能、高污染產業投資出現較快增長。在目前居民消費價格上漲較快時期，價格調整的難度加大。2007年由于經濟增長高位加速，1~9月份重工業增速快于輕工業增速3?5個百分點，比上年同期擴大0?2個百分點，使得能源消耗繼續保持快速增長勢頭。2007年上半年，全國單位gdp能耗同比降低2?78%，單位gdp電耗同比上升3?64%，規模以上工業單位增加值能耗同比降低3?87%。1~9月份工業生產增長18?5%，比上年同期提高1?3個百分點，同期內發電量增速為16?4%，比上年同期提高3?5個百分點，單位工業增加值電耗不降反升。全國化學需氧量排放量和二氧化硫排放量變化與“十一五”規劃目標相差甚遠。2007年上半年，全國二氧化硫排放總量1263?4萬噸，與上年同期相比下降0?88%；化學需氧量排放總量691?3萬噸，與上年同期相比增長0?24%。全國環境突發事件增多，環境壓力已經非常沉重。
（三）貿易順差過大導致貿易摩擦加劇，加大了我國經濟受外需影響發生波動的風險
2007年前3季度我國外貿進出口總值15708?3億美元，比上年同期增長23?5%。其中，出口8782?4億美元，增長27?1%；進口6925?9億美元，增長19?1%。前3季度累計貿易順差為1856?5億美元。2007年我國在連續5年外貿出口高增長的基礎上繼續保持較快增長，很多產品對國際市場依賴程度偏高，使我國一些商品受到歐美國家的反傾銷調查和指控，頻頻引發貿易摩擦。近期，國外針對我國產品質量問題加以炒作，掀起了新一輪貿易保護主義浪潮。1~9月份外貿順差比上年同期增長68?9%；貿易順差占gdp的比重繼續提高，全年這一比重有可能提高到8?5%左右，凈出口對我國經濟增長的貢獻度明顯偏高，我國經濟受國際不穩定因素影響的潛在風險加大。
（四）資產價格上漲呈現泡沫增大現象，財富再分配擴大收入分配差距
不可否認，近年來股指、房價快速上行局面的出現，有諸多因素的支撐：我國宏觀經濟多年持續健康較快發展，上市公司業績大幅增長，股權分置改革等各項市場制度進一步完善，大股東向上市公司注入優質資產的步伐加快，企業和家庭資金充裕，人民幣升值預期持續存在，居民消費結構升級步伐加快等。這些因素為我國股市和房地產市場發展提供了機遇。但也不能忽視，股市和房地產市場運行中出現了一定程度的非理性現象。從股市看，2007年上半年，大量業績平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價攀升較快；下半年，本應發揮市場穩定器功能的大盤藍籌股則發力上漲，并帶動指數迅速攀升。統計數據顯示，10月8日至10月15日期間，計入指數的滬市市值排名前十大公司，合計推動上證指數上漲415?89點，對上證指數貢獻率高達87?04％。從年初至10月16日，上證指數和深證成指漲幅分別達到127?7％和191?23％，個股價格漲幅普遍較高。評論員文章《警惕非理性博弈放大市場風險》，2007年10月17日《上海證券報》。2007年房地產價格上漲勢頭較2006年有所加快，并呈現逐月加快的勢頭，5月份到9月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比分別上漲6?4%、7?1%、7?5%、8?2%和8?9%，其中新建商品住宅銷售價格同比分別上漲6?6%、7?4%、8?1%、9%和10%。不少城市漲幅在兩位數以上。房地產市場需求旺盛，供求矛盾比較突出。2007年1~9月，全國商品住宅竣工面積同比增長11%，銷售面積同比增長33?9%，銷售面積是竣工面積2?15倍。股票和房地產市場的非理性繁榮呈現泡沫增大現象，這種有錢人通過股票和房地產市場使財富迅速升值的強者恒強的“馬太效應”明顯擴大了收入分配差距，部分城市過高的房價挫傷了多數依靠勞動收入購房的購房人的信心，望房興嘆中對房地產市場宏觀調控成效普遍存在意見。
三 2008年中國經濟發展趨勢展望
在國內外較為有利的發展環境中，2008年中國經濟將繼續保持平穩較快發展態勢，經濟增長率高位趨穩、小幅回落，物價總水平漲幅趨緩，就業狀況持續好轉，外匯儲備增長速度有所減緩。
（一）三大需求繼續保持較高增長，需求結構更加協調
1?消費品市場延續偏旺增長態勢
受居民收入增長較快和零售物價持續走高的共同影響，2007年社會消費品零售總額名義增長呈現逐月加快的增長態勢，前三季度，社會消費品零售總額63827億元，同比增長15?9%，比上年同期加快2?4個百分點。家具類增長38?7%，建筑及裝潢材料類增長40?3%，金銀珠寶類增長41?5%，汽車類增長38?1%，以住和行為熱點的消費結構升級成為帶動消費品市場活躍的主要動力。
展望2008年，連續多年宏觀經濟景氣較旺，新增就業人數增加較多，居民收入增長較快，消費結構升級對消費仍然會保持較強的促進作用，這些基本因素決定了2008年我國消費品市場銷售增長率仍將保持高位。此外，2008年奧運會在我國舉行，也將會對國內市場銷售產生“奧運景氣”推動作用。我們開發的消費品零售額先行指數在2006~2007年持續小幅走高，根據先行指數領先于消費品零售額一年左右的經驗，可以初步判斷2008年消費品零售額可以保持較快增長。根據我們對改革開放以來社會消費品零售總額潛在增長率研究，與10%左右的gdp增長率相匹配的消費品零售總額潛在增長率大體在12%左右，2006~2007年我國社會消費品零售總額實際增長率已經超過12%，2008年進一步提速的可能性不大。2008年商品零售價格漲幅降低對消費品零售額名義增長有一定影響，名義增長率可能稍低于2007年，預計2008年社會消費品零售總額名義增長15?5%，比2007年低0?7個百分點左右，但實際增長為12?7%左右，基本與2007年實際增長率持平，仍為正常偏旺。
2?固定資產投資增速將小幅回落
2007年前三季度，全社會固定資產投資91529億元，同比增長25?7%。其中，城鎮固定資產投資78247億元，增長26?4%。全國房地產開發完成投資16814億元，同比增長30?3%，住宅完成投資同比增長32?8%。我國這一輪固定資產投資在20%以上運行已經78個月(6年多)，目前尚未顯示出疲態跡象。2008年，促使我國投資保持較高增速的基本因素依然存在。在企業銷售收入和利潤增長加快的情況下，企業投資的積極性較高；同時，企業自有資金增長較快，為企業擴大投資提供了資金保障。2007年1~9月，全國城鎮新開工項目17萬個，同比增加1?8萬個，比上月末增加2萬個。新開工項目計劃總投資60309億元，同比增長24?2%，增速比上年同期提高16?7個百分點，比1~8月提高7?5個百分點。新開工項目計劃總投資占施工項目計劃總投資的比重為27?1%，同比上升1?3個百分點，比1~8月提高2?6個百分點。第二季度之后新開工項目數量和新開工項目計劃投資額呈現逐月提高的勢頭，為2008年投資提供了增長慣性。從國家調控政策方面來看，為了淘汰落后產能，加快產業結構技術升級和節能減排，需要加大對先進產能和節能減排設施的投資。2007年以來，國家對房地產價格的調控從以需求側調控為主轉向增加供給、改善供給結構，加大了對經濟適用房建設的支持，2008年小戶型、經濟適用房、廉租房建設項目增加較多，房地產投資成為帶動投資增長的重要力量。
0但是，2008年投資增長也面臨一些限制因素。由于近期中央銀行頻頻提高利率，實際利率水平上升對企業的投資行為將起到抑制作用。由于房地產市場積累了一定風險，加之美國次級貸款危機對我國起到一定的警示作用，銀監會等管理部門已經加大了對房地產貸款的審查力度，提高第二套住房貸款首付比例和其他審慎貸款政策將對開發商和購房者的資金來源產生一定限制。同時，高能耗產品出口限制政策可能使這些行業供求和價格形勢發生變化，不少行業投資回報預期降低。
綜合各方面因素分析，我們估計，2008年固定資產投資增速仍在偏快區間運行，控制固定資產投資過快增長依然是宏觀調控的重要任務之一。對高能耗建材出口的控制將使建材價格上漲較快的情況有所改觀，固定資產投資價格指數漲幅由2007年的上升走勢轉為平穩回落。受價格因素影響，預計2008年全社會固定資產投資名義增長23?5%，比2007年下降2個百分點，實際增幅下降0?6個百分點左右；其中城鎮固定資產投資名義增長24%，比上年下降2?1個百分點，實際增幅下降0?7個百分點；房地產開發投資名義增長25%，比上年下降3個百分點，實際增幅與上年持平。
3?對外貿易順差增速明顯下降
2007年前三季度，進出口總額15708億美元，同比增長23?5%，比上年同期回落0?8個百分點。其中，出口8782億美元，增長27?1%，加快0?6個百分點；進口6926億美元，增長19?1%，回落2?6個百分點。貿易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。為了改善國際收支不平衡狀況，2007年我國出臺政策力度之大、頻次之多均超過前幾年。在上半年貿易順差增長過快的形勢下，7月1日起我國對2831項商品（約占海關稅則中全部商品總數的37%）調低了出口退稅率，并進一步改進了加工貿易臺賬保證金管理辦法。8、9月份，宏觀調控措施的效果初顯，我國出口增速出現了明顯下降，8月我國出口增速由7月份的34?2%回落到22?7%，比7月份大幅回落11?5個百分點；9月份貿易順差為239?1億美元，比前8個月的增幅減緩15?1個百分點。
2008年我國出口將呈減速態勢，一是國際上貿易保護主義重新抬頭，針對中國的貿易摩擦增多，特別是炒作中國產品質量問題對2008年的出口負面影響較大。二是美國經濟不確定性增大，次級貸款危機造成美國金融機構惜貸現象可能影響到消費信貸資金，房地產的財富效應減弱也降低消費者信心，多年來建立在信用經濟和財富效應兩大基石上的美國居民消費快速增長可能減速。由于我國對美國出口主要以消費品為主，美國消費減速將對我國出口不利。三是國內2007年密集出臺的控制出口過快增長和調整外貿結構的政策效果在2008年進一步明確顯現，人民幣升值步伐有所加快，各方面生產要素成本逐步提高。這些因素的共同作用將使得2008年我國出口增速下降。
相反，由于國內需求保持較快增長態勢，人民幣升值和進口關稅逐漸下調使國內外比價關系變化的調節作用逐漸顯現，加上國家其他鼓勵進口的政策，2008年進口增速將基本保持穩定。如果目前國際石油價格和其他礦產資源價格上漲的態勢延續到2008年，這些產品的進口額受價格上漲的影響也將呈現加快上漲的情況。
初步估計，2008年我國出口增長19%，進口增長18%，貿易順差規模大約為3320億美元，比2007年增加610億美元，貿易順差的增幅由2007年的52?7%下降為22?5%。
（二）宏觀調控政策效果加強，經濟增速高位趨穩
受世界經濟快速增長和國內需求旺盛的拉動，2007年上半年我國經濟從偏熱轉向過熱的勢頭比較明顯。gdp增速由2006年的11?1%提高到2007年上半年的11?5%，其中第二季度增速高達11?9%，6月份工業增加值增速高達19?4%。針對這些情況，中央加大了運用經濟手段進行宏觀調控的力度，主要是8次提高銀行存款準備金率、5次提高存貸款基準利率、加大公開市場操作力度和發行特別國債，取消或降低部分產品出口退稅率和反征出口關稅、擴大加工貿易限制列產品目錄等，這些政策措施對抑制經濟從偏熱轉向過熱發揮了積極作用。第三季度，gdp增速回落到11?5%。根據宏觀經濟先行合成指數走勢、季度年度經濟預測模型測算和各方面因素綜合分析，第四季度工業和經濟增長率將小幅回落，預計2007年全年gdp增長11?4%，略高于上年。
2008年的三大需求中，消費穩定增長，投資增速略有回落，凈出口增速放慢，總體影響是社會總需求的強勁自發擴張勢頭稍稍減弱，如果宏觀調控政策繼續保持穩中偏緊的取向，將使得2008年經濟增速呈現高位趨穩、小幅回落的態勢，gdp增速將從2007年的增長11?4%回落到2008年10?8%，下降0?6個百分點左右。其中，第一產業增長4%，增幅與2007年持平；第二產業增長12?6%，增幅比2007年下降0?8個百分點；第三產業增長10?5%，增幅比2007年下降0?5個百分點。
(三)居民消費價格上漲勢頭放緩，全年呈前高后低走勢
2007年以來，居民消費價格漲幅逐月提高，從3月份開始持續超過3%的年度調控目標，7、8、9月份連續三個月突破公認的可承受通貨膨脹率界限值5%，8月份當月同比漲幅達到6?5%。前三季度，居民消費價格同比上漲4?1%。居民消費價格主要由食品價格上漲推動，非食品cpi漲幅比較穩定，年初以來在0?5%與0?7%之間，當前的物價波動仍然屬于農產品局部供求不平衡引發的結構性物價上漲性質。我國商品市場供求基本平衡的總體格局沒有改變，不存在出現全面通貨膨脹的市場供求條件。下半年國家出臺了一系列穩定物價的政策措施，對穩定價格預期、控制物價進一步上漲將起到一定作用；但貨幣流動性過剩的局面沒有改觀，通貨膨脹的貨幣條件客觀存在，居民和企業通脹預期走高，新漲價因素的影響程度較難確定，對控制物價十分不利。綜合考慮各方面因素，預計全年居民消費價格上漲4?7%，比2006年提高2?9個百分點。
受食品價格變化的影響，2008年居民消費價格的上漲幅度較2007年將出現一定程度的回落。農副產品價格大幅度上漲將引導農民和企業增加投入和生產。根據近10年來的經驗，我國食品價格上漲存在大約3年左右的短周期，據此估計，2007年第三季度將是食品價格上漲的高峰期，年底之后將開始回落，2008年將延續下行走勢，消費價格漲幅呈現穩步回落趨勢。考慮到我國資源類價格改革的迫切性和2007年下半年嚴格控制出臺政府調價措施的后續影響，2008年下半年有條件和需要出臺的政府調價項目較多，綜合考慮翹尾因素、新漲價因素和政府調價合理幅度，我們估計，2008年全年居民消費價格上漲幅度將回落到4%左右。
國內資源類產品價格與其他產品比價關系的變化，要求我國加快資源類產品價格調整步伐，這將對2008年生產資料價格走勢產生影響，使得生產資料購進價格和工業品出廠價格上漲幅度有所提高。初步預計，2008年生產資料購進價格和工業品出廠價格分別上漲4?3%和3?0%，比2007年分別提高0?3和0?2個百分點。
四 2008年宏觀調控政策建議
2008年，為了鞏固和發展宏觀調控的成果，全面落實科學發展觀和構建社會主義和諧社會兩大戰略思想，實現經濟持續快速協調發展，一方面，要在短期調控政策層面上實行穩健的財政政策和適度從緊的貨幣政策，加強財政政策、貨幣政策、產業政策、土地政策和社會政策之間的協調配合，防止經濟從偏快轉向過熱；另一方面，要加大制度層面上的改革力度，著力調整經濟結構和轉變經濟發展方式，著力提高經濟增長的質量和效益，著力解決民生問題。
（一）財政政策真正回到穩健操作，實現當年財政收支平衡
2008年經濟增長速度將小幅回落，企業收入增速將難以保持2007年的高增長，再加上內外資企業所得稅并軌，企業所得稅增幅將會有所下降；增值稅改革試點將進一步擴大范圍，增值稅收入增長將受到一定影響；進出口貿易增速也會有所回落，進口環節稅收增速會出現回落；證券交易印花稅將難以保持2007年的高增長。考慮以上這些減收因素，并結合數量模型測算，初步預測，2008年財政收入將增長20%左右，達到59723億元，比2007年增收10000億元左右。2008年為了避免經濟從偏快轉向過熱，同時為了給將來財政政策再度擴張留下空間，財政政策應該真正回到穩健的軌道上來，建議不再安排預算赤字，實現財政收支當年平衡。根據我們的初步測算，2008年財政支出增速只要控制在18%之內，就可以實現財政收支平衡。政府建設投資應全部轉為預算內資金安排。財政建設投資支出要嚴格控制新上項目，重點支持在建項目盡快建成投產、發揮效益和一些已批準的建設規劃重大項目，特別要從嚴控制各級政府樓堂館所項目重新抬頭。應出臺嚴厲政策控制地方財政實際上的“赤字”規模，對政府負債經營城市建設的做法加以規范管理，控制政府投資擴張勢頭。
（二）實行適度從緊的貨幣政策，更加靈活運用價格型政策工具
從防止經濟運行從偏快轉向過熱和防范資產價格泡沫等金融風險的角度出發，2008年貨幣政策應明確適度從緊的政策取向。在貨幣政策執行上，要保持前瞻性和主動性，注重預調和微調，調控重點從之前的供給調控轉向需求調控。2008年gdp同比增速達到10?8%，cpi同比變化率在4%左右時，考慮到m2流通速度的因素，2008年m2同比增速控制目標定在16%左右為宜，考慮到企業從證券市場直接融資規模擴大，2008年人民幣新增貸款應控制在3?2萬億左右，從總量上真正體現適度從緊的控制力度。2008年在利率調控上，要從國內經濟運行需要出發，不能囿于中美利差的限制，有必要選擇自主加息，來消除負利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。為防止貸款利率過高對實體經濟增長產生沖擊，可選擇不對稱加息，即暫時維持貸款利率不動，僅提高存款基準利率，實現存款實際基準利率由“負”轉“正”。堅持資本項下不可自由兌換，加強對短期國際資本的監控。加強對外匯資金流入和結匯的檢查，加強對企業和金融機構短期外債的管理，嚴格控制短期外債規模，控制短期外債的結匯。建立健全對境外資金流入國內股市、房市的監測監控體系。人民銀行、外管局、證監會、建設部等職能部門應加強政策協調和信息共享，密切關注短期資本流動的新動向，形成監管合力，摸清境外資金流入國內股市、房市的渠道、方式和規模，及時制定管理措施和應急預案，防范投機資本的沖擊。
(三)引導人民幣一攬子貨幣實際有效匯率小幅升值，提高人民幣國際地位
2008年應進一步增強人民幣匯率彈性，適度擴大人民幣對美元匯率波動區間，將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價日浮動幅度由5‰擴大至1%。不僅要實現人民幣對美元的升值，更要引導人民幣一攬子貨幣實際有效匯率實現小幅升值。在當前形勢下，人民幣升值對我國利大于弊，對外可以降低進口成本，促進國內企業更多利用國外技術設備、資源和加快“走出去”步伐，對內可以提高出口門檻，壓縮國內落后產能通過出口繼續生存的空間，加大推進產業結構和貿易結構優化升級。為了提高人民幣的國際地位，要擴大人民幣貿易結算范圍，嘗試人民幣境外融資。擴大國外機構在境內發行人民幣債券的機構范圍，允許人民幣出境使用，必要時，可允許發行人民幣商業票據。嘗試允許境外企業在境內直接上市，使人民幣融資逐步國際化。
（四）多管齊下抑制物價上漲，不失時機地推出有利于節能減排的價格和稅費改革措施
從結構來講，2017年房地產投資可能比2016年要略差一些，但是我們認為2017年的出口和制造業投資會更好一些。隨著政府不再刺激房地產，中國經濟結構會在一定程度上出現對前期扭曲狀態的一個修復。
從通脹來看，今年一季度會見頂，后面會逐步回落，總體來說2017年是一個溫和通脹的時代，原因主要是供給端的出清，今年政策強調去產能的加碼擴圍。
從具體邏輯來看，分析宏觀經濟通常有兩個維度：第一個是從5～10年的中長期角度看我們所處時代的發展背景，第二個是從半年到1年的短期角度分析當前經濟形勢。
對于中長期的發展背景，擺在中國面前的是兩個前景，一個前景是改革轉型成功，經濟增速降一半，進入質量和效益更高的增長時代；第二個前景是改革轉型失敗，不斷地刺激舊經濟，掉進中等收入陷阱。轉型成功的概率是多少？二戰以來，全球100多個追趕經濟體中，真正跨越中等收入陷阱，實現成功轉型的經濟體只有12個，這就是當前我們面臨的挑戰。為什么中國經濟一定要實現結構轉型？大家講了很多的邏輯，我就講一個，中國最大的人口紅利來自于1962―1976年出生的這一批人，這一批人決定了中國經濟增長的主要特點。20世紀90年代這一批人二三十歲正值年輕，再加上改革開放以及加入WTO，使得人口紅利得到很好釋放。現在這一批人已經是40～55歲，如果不延長退休年齡的話，再過五年他們將開始退出勞動力市場。所以說未來幾年中國人口紅利正在加速消失，人口老齡化正加速到來，這就是我們所處時代的發展背景。
對于短期經濟形勢，中國經濟從2016年到2018年都是波動筑底。之所以有這樣的判斷，原因主要有以下幾個：
一是供給出清和需求探底。在經濟長期處在尋底的過程中，很多傳統行業的中小企業退出了，行業集中度得到提高，尤其是市場化程度比較高的行業，其產能出清較為充分，進入了一個“剩者為王”的時代，而去年又疊加了行政化去產能，所以出現了大宗商品價格暴漲。另外，從去年開始，中國環保壓力越來越大，企業原來的隱性成本不斷被顯性化，導致很多不具備規模優勢、不在行業龍頭地位的企業很難復產，而且銀行也對這些企業限貸，因此大家看到中國傳統行業的出清以及行業集中度的提高是不斷持續的。
二是去庫存進入尾聲，轉入補庫存周期。2014―2015年大宗商品價格暴跌，內外需求萎縮，導致庫存大幅度下滑，從去年6月份開始去庫存轉為補庫存，平均而言一輪補庫存周期是一年到一年半，所以說我們推測這一輪補庫存周期可能會持續到2017年年中。
三是房地產投資觸底回升，2017年二季度可能二次探底但幅度不深。去年10月進行了一次房地產調控，從銷量到投資的傳導時滯為6個月左右，房地產投資在2017年二季度前后可能二次探底，但回調幅度不深，預計2017年房地產投資增速為1%～3%，一、二、三線城市去庫存較充分并有補庫存需求。
四是預計今年的出口會比去年好一些。原因主要是兩個：一個是外需的改善，另一個是人民幣的貶值。去年6月份以來，歐美的PMI指數在回升，國際貿易變得活躍起來，這是外需的改善。2015年8月以來，人民幣兌美元匯率從6.1貶到將近7，貶了約14%，從某種程度上改善了貿易條件。
政策：從穩增長到促改革防風險
從政策的角度，大家已留意到中國的公共政策發生了系統性轉向，從穩增長轉向了促改革和防風險。實際上，過去中國是三年一個周期，我把它叫做房地產周期，也是一個流動性周期，即每三年刺激一下房地產、放一次水，然后隨著經濟啟穩、通脹預期抬頭，又開始回收流動性，接下來就出現股市、債市波動以及流有越粽諾紉幌盜形侍狻U庵滯ü刺激房地產拉動經濟的方式，實際上對經濟結構造成了很大扭曲，也抬升了廣義和結構的杠桿，造成了很大的金融風險。
對于公共政策，我一直講有三個層次。
第一個層次也是最好的政策組合，是減稅、放松管制和產權改革。減稅背后蘊藏的價值觀是政府不知道創新和轉型的方向在哪里，通過減稅讓企業自己去尋找。如果說不減稅，繼續把錢收上來，搞產業補貼，制定產業政策，這意味著政府知道未來創新和轉型的方向在哪里。兩者是價值觀的不同。中國的稅負究竟重不重？我認為，從顯性稅負來說可能不一定重，但從綜合稅負來說可能比較重，比如由于一些規制不是很透明帶來的尋租成本，以及房價和其他商品價格上漲帶來的額外成本等。產權改革就是用有效率的產權替代無效率的產權，上世紀80年代的家庭聯產承包制和90年代的“抓大防小”等其實都是產權改革，并釋放了巨大的改革紅利。
第二個層次是大規模搞基建。中國還有大量的基建缺口，而且趁著現在人口紅利還沒有完全消失之前，中國搞基建的成本還不是那么高，當人口老齡化時代真正到來時，搞基建的成本可能會非常高昂，這就是為什么歐美的基礎設施建設速度遠遠落后于我們的原因。同時，搞基建會降低整個社會的運輸成本，提升運輸效率。
第三個層次也即最差的方式，是刺激房地產，因為房地產是一個低效率的和非貿易的部門。我判斷今年公共政策處在一個十字路口，尤其是在今年下半年和明年上半年。為什么說是這個時點？因為2016年12月份甚至2017年1月份的信貸投放都是超預期的，由此來看今年上半年經濟總體還是相對比較穩定的。如果2017年下半年和2018年上半年經濟再回落，我們又回到刺激房地產的路徑上，那我們離中等收入陷阱就越來越近了。但是如果像中央經濟工作會議強調的那樣，今年通過建立長效機制推動供給側改革，那我們將迎來跨越中等收入陷阱，實現成功轉型的曙光。
房地產：小周期結束，建立長效機制
對于房地產,首先要弄清楚一個最根本的問題，就是城鎮化。中國未來城鎮化的形態究竟是什么？過去我們曾走過彎路，那時我們經常講區域均衡發展、西部造城運動、控制大城市規模、小城鎮化戰略等，但后來發現房價上漲幅度大的都是大都市圈，而且人還是往大都市圈流入。歷史證明，之前的城鎮化戰略存在一定問題，三四線城市面臨去庫存壓力。房地產周期總結成一句話，就是長期看人口、短期看金融。判斷一個城市未來的房價，核心就是判斷其人口的流動趨勢。我們研究了歐、美、日、韓等十幾個經濟體人口流動的基本特點和城鎮化經驗，其中我重點講一下美國和日本，因為這兩個最有代表性，美國人地關系不緊張，日本人地關系緊張。日本大都市圈人口占其總人口的比重在過去100年是不斷上升的，而且這個規律從來沒有被逆轉過，日本1.3億人，3600萬人在東京都市圈。美國也如此，人口也是繼續往大都市圈遷移。為什么？因為大都市圈更節約資源、更有活力，這是城鎮化的基本規律，是城市的勝利。
通過研究，我們發現城鎮化分為兩個階段：第一個階段是人口從農村到城市；第二個階段是人口從農村和三四線城市到大都市圈，很多三四線城市未來將出現人口凈流出或者人口增長停滯，我們目前就處在第二個階段。由此，我們對房價的預測就變得簡單了，未來中國房價會變得越來越分化，那些人口凈流入、庫存低、土地供給跟不上的地區房價會不斷面臨上漲壓力，而人口凈流出、庫存高的地區房價不會再漲了。
那很多人會問，根據國際經驗，人都是往大都市圈遷移，我們未來應該怎么做呢？我認為，應實行大都市圈戰略。先來看看北京、上海這些大都市，究竟是不是人口太多的問題。我們將它們與東京、首爾等大都市進行比較，東京的面積僅比北京多10%，但東京是3600萬人，北京是2200萬人，上海為2400萬人，東京比北京多1400萬人，首爾的面積是北京的一半，首爾是2500萬人，比北京多300萬人。東京、首爾的人口密度都比北京、上海大。
大家可能會繼續問，為什么東京、首爾等人口密度比我們大，但交通壓力沒有我們大呢？我們對比一下軌道交通建設情況可以發現，北京的軌道交通是“回”字型，比較稀疏，中心壓力非常大，而東京不僅人均軌道交通是北京的4倍，密度大，而且呈“井”字型，人們居住、就業、教育、醫療等都可以在一個區域里解決，不用大量地無效調動人口。所以可以測算，如果我們的城市規劃能夠改善，未來十年北京可以新增1000萬人，上海可以新增600萬人，這兩個城市都可以容納3000萬人。
去年12月的中央經濟工作會議讓我們看到了轉機。會議對房地產的定位和提法非常先進，提出了建立房地產長效機制。第一個先進的定位和提法是，“房子是用來住的，不是用來炒的”。如果能把房價控制住，讓老百姓都買得起房，那么可以騰出更多的儲蓄來旅游、教育子女及贍養老人等，豈不是更好。這一提法明確了房地產的居住屬性和消費屬性，否定了其投資屬性和投機屬性。
第二個先進并且關鍵的提法是“人地掛鉤”。過去城鎮化存在的一個問題是，人往大都市圈遷移，但我們為了控制大城市的規模，沒有把用地指標調過來，導致一二線城市房價過高，三四線城市庫存過高，然后在去庫存時導致三四線城市庫存去化不一定充分，而一二線城市庫存去化不僅充分，而且房價大漲。
第三個很好的提法是，“特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展”。這一次沒有再強調區域均衡發展、小城鎮化戰略。我認為這一提法是確立了大都市圈戰略，這與人口往大都市圈遷移的城鎮化基本規律是相符的。
大類資產配置：上半年黃金是首選
對于大類資產，我有如下幾個判斷：
關于股票市場，今年沒有指數級的機會，但結構性的機會非常多。因為從整個估值體系來講，一看企業盈利，這一輪企業盈利的恢復來自于需求的改善和供給端的出清，沒有人相信通^刺激房地產帶來的需求改善可以持續，供給端的出清可以持續，但過程可能相對比較漫長。二看無風險利率，今年上半年無風險利率很難對股票估值中樞有多大貢獻，而且最近因為利率上升，實際上對于股票市場產生了一定壓力。三看風險偏好，今年最可能有變數的是風險偏好。隨著今年黨的的召開，我們能不能從改革的方案準備期進入落地的攻堅期，這就需要重點觀察我們的公共政策。前面已經講到今年的公共政策將面臨新的選擇，存在很大變局，甚至決定了后面五年，所以說今年是風險偏好最有可能發生變數的一年。由此，股票市場目前看得清楚的只有供給端出清導致企業盈利改善，因此建議大家圍繞兩條主線來做，一是業績超預期的，二是改革超預期的。
1、更寬裕的小康誘致“自主性”經濟增長引擎隱現，這樣的亮點可望得以中期性維持。我們一度認為，我國經濟的戰略困局在于：拉動經濟增長的“自主性”經濟引擎已經從視野中消逝。但現在已出現了某種轉機，這就是更寬裕的小康所導致的一系列投資和消費，尤其是房地產投資的再度活躍引人注目。
2001年上半年我國外貿的失色大致為消費和投資的增色所抵銷，外需黯然失色，內需穩健爬升。甚至國家統計局得出了今年經濟增長93%靠內需，7%靠外需這樣令人咂舌的結論來！（1）、就消費而言，1-6月份消費品零售總額17915億元，同比增長10.3%，比上年同期加快0.2個百分點，其中，城市消費品零售總額11209億元，增長11.6%；消費品零售總額6706億元，增長 8.1%。可見我國居民的日常生活，并沒有感受到多少新經濟光環破裂后的寒意。（2）就投資而言，上半年全完成固定資產投資11899億元，同比增長15.1%，比上年同期加快4.1個百分點。其中，國有及其他經濟類型固定資產投資8928億元， 同比增長17.9%，集體和個體投資增長7.5%；基本建設投資4685億元，增長11.8%，更新改造投資1776億元，增長26.9%，房地產開發投資2123億元，增長28.2%。和意料之中的國有經濟投資的異乎尋常的增長，和同樣并不奇怪的欲振乏力的民間投資相比，房地產投資的急速增長顯然是一匹引人注目的“黑馬”。
鑒于房地產投資升勢強勁，我們不能不細探究竟。在2001年5月間，我國固定資產投資增長因住宅投資和更新改造投資的強力拉動而增長了17.6%，增速比去年同期平均加快了8.1個百分點。其中房地產投資的增長尤其引人注目，2000年我國完成房地產投資4902億元，增長19.5%，比基建、更改和其他投資增幅分別高13.4、6.3和12.5個百分點，房地產開發投資占全社會固定資產投資的比重為20.2%。今年上半年，房地產業繼續保持著繁榮勢頭。2001年1-5月，全國房地產開發到位資金2300億元，增長幅度比去年同期高出20個百分點。1-5月份，全國完成房地產開發投資1535億元，增長幅度比去年同期提高3.7個百分點。其中，完成商品住宅投資1057億元，同比增長30.7%；商業營業用房投資164億元，同比增長38.5%；而辦公樓投資則繼續保持負增長，同比下降4.3%。可見此次房地產創1998年以來景氣的最高點，和1992年以后那一波的房地產狂熱有根本區別。區別一在于當年房地產泡沫的吹大和開發商獲得銀行大量融資有關，而此次則是最終消費者獲得銀行消費信貸扶持有關。更可貴的是：早在央行禁止“零首付”之前，各商業銀行的住房信貸部已警覺地將個人住房按揭從8成降至7成。二是當年房地產泡沫和寫字樓、樓堂館所的無序膨脹有關，而此次則是和住宅業的異軍突起有關。不僅85%的住宅為個人購買，中國人的消費習慣也決定了買了新房就意味著裝修，意味著家用電器等等的更新換代。回顧我國消費，不難發現明顯的輪次更迭性，20世紀80年代以后每個十年的“大三件”都有不同的內涵；回顧亞洲金融危機時，美國人曾經說“亞洲人的財富都掛在身上”，戴著勞力士，喝著XO，坐著奔馳，卻住得局促不安，這樣的炫耀性趕超性生活方式顯然面對經濟危機時將脆弱不堪。也許我國住宅業的崛起不僅僅是一個新經濟增長點的形成，而表明國民正形成新一輪的，和“后短缺經濟”的輕工制品消費截然不同的生活方式和消費追求，此需求的啟動可望得到中期性維持。
2、國際亂局難以擾動我國公眾的樂觀預期心態，這樣的情緒因為申奧成功和入世在即也可得以中期性維持。在世界經濟增長失速時，我國政府、和居民對未來樂觀預期基本穩定，這對上半年經濟增長平穩也功不可沒。美國新經濟之所以突然褪色，和其消費和投資信心從季度樂觀到悲觀的突然逆轉有關。反觀我國，企業和居民預期不僅沒有逆轉，反而隨著即將到來的7年的“奧運經濟”和“入世振蕩”而得以強化。
外國人對我國公眾樂觀預期如是看：萬事達卡亞太區消費者信心指數的調查顯示出，大陸消費者對未來的信心處于持續增高的狀態，其79.1的信心指數成為自1997年萬事達卡在全球舉辦調查以來的最高記錄，列亞太區第一位。在亞太的馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、日本等國消費者信心指數低迷到低于50的焦灼不安的悲歌中，中國大陸消費者的信心指數卻繼續攀升并在亞太區獨占鰲頭。不僅如此，和2000年12月的那次條長相比，我國大多數大陸消費者對生活質量、經濟狀況和固定收入等項的反映尤其良好，這幾項的指數分別達到90.9、88.2和83.4，此外，就業情況方面的指數也達到了有史以來的最高點61.1，而去年12月，這個數字是54.8。上述調查顯示出：我國經濟成長既和眾多小型開放經濟體高度依賴外部需求的軌跡并不雷同，也和歐美發達國家的經濟增長不完全同步，從從1997年來，我國已經悄然步入培育內需之路并漸收成效。
國家統計局對我國公眾樂觀預期如是看：2001年5月，我國消費者信心指數在4月份97.5的基礎上，微降0.3點；同期全國企業家信心指數為120.7點，比一季度降低了1.3點。這使得我國內部需求中的投資在快速增長的同時，消費也保持相對平穩。6月份，上述兩個指數雙雙平穩攀升。不僅如此，中國宏觀經濟的穩健也鼓勵了境外投資者的信心，據美國全球商業政策委員會2001年4月的調查，外商直接投資中國的信心指數為1.69，居世界第二位，是世界上最具投資吸引力的地區之一。我們的結論是：外部需求中，外資流入的增加，內部需求中，房地產投資的增加和公眾預期的平穩樂觀，構成了2001年上半年經濟增長的新“三駕馬車”。如果我們比照周邊國家和發達國家的經濟指標，我們很難說中國經濟在衰退中，因為7%以上的數字已經十分驕人；如果我們比照改革開放初期我國經濟的“井噴式”膨脹，則這種增長速率似乎低于公眾所預期的。加上中國經濟處于“過大關”的“尖峰時刻”，不能不依賴快速增長靠新成果化解舊。無論是上坡路還是下坡路，度是中國經濟成長的同一條路，中國經濟正拖曳著漸進體制改革的沉重包袱，艱難地爬坡，期待著擊水三千里的馳騁，但路雖清晰行進卻難，致使人們感覺到了“藍燈區”的寒意。
四、中國經濟何去何從？狹路相逢智者勝
預測之一：中國經濟體制處于微妙的深層變革時期，2001年下半年宏觀經濟將“微妙地”平穩。從根本上說，世界經濟陷入大亂局，使得我國面臨自1997年以來最為嚴峻的外部局勢，但應該看到，中國經濟的深層調整也從1997年開始就悄然展開。大國經濟的化，不可能完全沿襲小型開放經濟體高度依賴外部需求的舊巢穴。故世界經濟動蕩不休對中國經濟的直接損害程度還是相對有限的。（1）、“微妙”一詞，于外部局勢來說，是下半年世界經濟能夠多大程度上收拾亂局很微妙。據美國總統首席經濟顧問林賽預測，今年二季度美國經濟成長將趨近于零，三季度可能到達1%，四季度則有望進一步揚升至2%。另據聯合國、OECD等預測，美國今年GDP增長約在1.7%-2%之間，稍高于上半年。而近日歐盟財長會議上，各國財長們也對歐盟在下半年出現復蘇充滿信心，這也許是哀兵鼓勇之辭，但畢竟，世界經濟增長陡然失速后，可能于下半年有所回穩，舒緩我國的外需氛圍。（2）、“微妙”一詞，于內部局勢來說，是我國能在多大程度上化解“熱宏觀”上的“冷微觀”十分微妙。高通貨膨脹和雙位數的增長，和基本無通貨脹威脅的適度增長之間孰優孰劣還難下定論。總體，今年下半年對我國經濟不利因素的要略大于有利因素的影響，預計下半年我國GDP增長幅度約在7.3%左右，比上半年約低0.6個百分點，全年增幅約為7.6%。全年出口增長維持在約6%左右，外資流入約450億美元，國際儲備可能突破2000億美元！為什么公眾和企業卻普遍感覺中國經濟在藍燈區運行？甚至這種“冷”感覺讓政府決策部門也產生了寒意？這顯示出中國的改革開放處于關鍵性的階段，從中期角度看，我國經濟體制潛伏已久的戰略性問題幾乎已經開始要進行總決算了。
預測之二：和上半年的增長相比，下半年經濟增長的穩中滑落為體制改革提供了恰當背景。2001年下半年的經濟增長仍然會平穩但稍有滑落。理由如下：一是下半年國際經濟格局仍將基本維持舊觀或回穩，但此輪美國經濟的調整將是和10年來新經濟的超長景氣相對應的中期性調整，因此不能期望外部環境會出現一個意外的外部需求來刺激我國經濟。去年我國外貿快速增長對GDP的拉動作用為0.47個百分點，而2001年我國利用外資的急劇上升可能使GDP多增長0.3-0.5個百分點，因此資本內流的急增大致可以抵銷外貿滑坡的。二是經濟增長中，顯性的不穩定因素基本消除，甚至到2003年以前，我國經濟體制改革的外部顯性不確定因素，例如加大對外開放，國有改制、階層穩定等，均已無大礙。而隱性的則又屬于“冰凍三尺非一日之寒”。三是公眾預期平穩依舊，而房地產的投資和消費盡管繁榮，但卻是市場自主性的內需啟動，中期內不會大起大落，就算十五計劃末，我國以住房消費貸款為龍頭的消費信貸達到2萬億，在整個貸款中的比重也不過10％。四是一些不確定性因素，例如全年糧食種植面積的減少，城鎮就業狀況的加速惡化和農民總體收入增長的持續下降等等，對GDP增長的負面擾動沖擊不大。因此，有理由相信，2001年下半年，甚至在中期角度，中國經濟都有可能在7%-8%的箱體內寬松運行，而不是緊運行。這恰恰是中國經濟體制進行重大變遷時比較恰當的戰略背景。
預測之三：和難以量化入世對中國改革開放的影響一樣，至今我們也并不確知所謂“奧運經濟”對我國經濟的拉動力度，對此宜冷靜不宜熱衷。這樣的否定式預測也許經典預測相去最為遙遠，但卻值得警惕。下半年的兩個外部提材，一是入世在即；二是申奧成功。入世沖擊之所以量化，就在于其不僅可能對我國宏觀經濟運行體制提出了新范式，更在于也許政府不能不經歷痛苦的涅磐，形成以權力制衡為基礎的“政府內部治理結構”。同樣地，包括高盛、摩根斯坦利、國家統計統計局到經濟專家們對“奧運”對我國宏觀經濟的影響預測也是千奇百怪，從拉動GDP的0.3%-1.0%等各種說法都有，這提醒我們對“奧運經濟”需要保持清醒和理智。
