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關(guān)鍵詞:股票價值評估方法 市凈率 市盈率 現(xiàn)金流量 剩余收益估值法
格雷厄姆是股票價值投資的開創(chuàng)者。在格雷厄姆之前,全世界沒有股票定價的標準,人們只知道坐莊和投機,格雷厄姆通過自己的成功向人們證明了基本面研究的重要性。他使得“投資”這個概念最終在華爾街出現(xiàn)并逐步取代“投機”而成為主流。但格雷厄姆的股票價值投資方法還是停留在如何通過對公司基本面的分析購買便宜股票上。巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價值投資方法,但他并不是墨守成規(guī),而是不斷的突破前人,隨著時代的發(fā)展而發(fā)展。所以,對巴菲特所使用的股票價值評估方法的考察,就是一部股票價值評估方法的發(fā)展史。
通過研究巴菲特每年寫給伯克希爾股東的信,以及巴菲特發(fā)表的一些言論,結(jié)合股票價值評估方法在理論上的發(fā)展變化,股票價值評估方法在應(yīng)用方面的發(fā)展大體上劃分成以下四個階段:注重資產(chǎn)負債表階段;注重損益表階段;注重現(xiàn)金流量表階段;資產(chǎn)負債表和損益表并重階段。
市凈率法:注重資產(chǎn)負債表階段
在早期,巴菲特評估股票價值的方法是從格雷厄姆處學(xué)到的市凈率法。市凈率指的是股票的市價除以公司的凈資產(chǎn)所得比率。這種方法認為,股票的價值等于公司的賬面凈資產(chǎn),挑選股票,就要選擇股價遠遠低于每股凈資產(chǎn)的股票。由于凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負債表,所以根據(jù)市凈率購買股票的方法被劃分為注重資產(chǎn)負債表階段。
在20世紀五六十年代,價值投資還沒有深入人心,使用價值理念進行股票投資的人很少,所以巴菲特使用這種方法取得了非常大的成功。后來,巴菲特發(fā)現(xiàn)這種方法越來越?jīng)]有成效了。其原因是這種方法太簡單了,只要稍微有點會計知識的人都會用。用的人多了,就會導(dǎo)致股票市場上股價低于賬面凈資產(chǎn)的公司越來越少,要找到這樣的股票變得很困難。
再后來,巴菲特發(fā)現(xiàn),這套方法還很成問題。例如,巴菲特嚴格按照格雷厄姆的投資理論,買進了價格低于賬面凈值的新英格蘭紡織業(yè)伯克希爾――哈撒韋公司的股票。但巴菲特很快就發(fā)現(xiàn),雖然他購買的股票價格低于凈資產(chǎn),看起來沒有什么投資風(fēng)險,可是正應(yīng)了那句老話“便宜沒好貨”,這些公司隱藏著巨大的經(jīng)營風(fēng)險。道理很簡單,這些公司的股票之所以便宜,主要是因為其業(yè)務(wù)不景氣。如果公司業(yè)務(wù)將來好轉(zhuǎn),股價當然會隨之上升;如果公司業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化,其股票會變得更不值錢。經(jīng)過幾次碰壁后,巴菲特很快就拋棄了這種方法。
在經(jīng)歷了購買股價遠遠低于賬面凈資產(chǎn)的便宜貨吃大虧的教訓(xùn)后,巴菲特就從市凈率法轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司盈利能力來評估公司價值。
市盈率法:注重損益表階段
有一次,巴菲特在伯克希爾公司股東大會上說,大家一定要注意股票價值和賬面價值之間的區(qū)別:賬面價值表明過去的累計投入,而股票價值表明的是未來預(yù)計所得;賬面價值是一個會計概念,股票價值是一個經(jīng)濟概念。他用了一個很簡單的例子說明了兩者的區(qū)別:如果有兩個小孩,用相同的錢讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè),那么這兩個孩子的賬面價值是相等的,可是,兩個孩子都讀到大學(xué)并不意味著他們將來的前途完全一樣,這表明他們的內(nèi)在價值是不同的。因此,不能根據(jù)公司的賬面價值來評估公司的股票價值。
那么,是什么因素決定公司的股票價值呢?在這一階段,巴菲特認為,股票價值的決定因素是公司的盈利能力。如何評估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的價格不一樣,即便不同股票的每股收益一樣,它們也不具有可比性。因此,每股收益對于不同股價的公司也沒有可比性。
后來,人們研究出了用“市盈率”這個指標來衡量公司的盈利能力。“每股市價”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。市盈率用來說明人們?yōu)槊恳粔K錢的收益付出多少的問題。與每股收益相比,市盈率這個指標消除了每股股價高低的影響。
市盈率法是巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到的第二條估值方法。當時,巴菲特認為,市盈率越低,表明股價越便宜,因此,選股一定要選市盈率低的股票。那時,巴菲特的選股策略是:在大盤大跌的時候,就大量購進市盈率在10倍以下的股票。在巴菲特投資生涯的前期,使用這種方法為他賺了不少錢。但是,后來他發(fā)現(xiàn)這個方法風(fēng)險較大,尤其是購買盈利不穩(wěn)定的公司的股票風(fēng)險更大。
對股票投資有所了解的人都知道,市盈率的高低與多種因素有關(guān),越是業(yè)績優(yōu)秀的公司,市盈率就越高。在遇到業(yè)績優(yōu)秀、市盈率高的公司的時候,這時,巴菲特往往就陷入了兩難境地,不知道究競是該買還是不該買。
1987年巴菲特致股東的信中說,“我們永恒的持股:大都會ABC公司、蓋可保險公司、華盛頓郵報。在這些公司上,我們實在看不出買下并控制一家企業(yè)或是購買部分股權(quán)有什么差異,每次我們都試著買進一些長期看好的公司,我們的目標是以合理的價格買到績優(yōu)的企業(yè),而不是以便宜的價格買進平庸的公司,芒格和我發(fā)現(xiàn)買到貨真價實的東西才是我們真正應(yīng)該做的”。從此,巴菲特徹底拋棄了買便宜貨的想法,從而擺脫了格雷厄姆觀點的局限。
市盈率中的“每股盈利”是指公司賬面上的利潤,而公司賬面利潤容易被公司管理層操控。伴隨會計假賬的蔓延,巴菲特發(fā)現(xiàn)越來越無法用市盈率法對一只股票進行正確的價值判斷。后來,巴菲特就拋棄了市盈率法。
未來現(xiàn)金流量估值法:注重現(xiàn)金流量表階段
為了抑制公司管理層的會計造假行為,美國于1987年要求上市公司提供現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表是反映公司如何產(chǎn)生和使用現(xiàn)金的。由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
由于資產(chǎn)負債表、損益表都很容易造假,現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流量因為需要真金白銀,不易造假。所以,在實務(wù)界,對公司價值的評估依據(jù)紛紛轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量表。
順應(yīng)歷史潮流,巴菲特對于股票價值的評估也從利潤表轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金流量表,用公司未來現(xiàn)金流量這個更準確的盈利能力指標來估計公司的股票價值。
會計學(xué)者都知道,單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。后來,在實務(wù)中,人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈余(EBITDA)作為公司現(xiàn)金流量的近似值。
2000年巴菲特在致股東的信中說:“芒格和我在閱讀財務(wù)報告時,對人員、工廠或產(chǎn)品的介紹沒有多大興趣,有關(guān)扣除折舊、利息與稅負前的盈余(EBITDA)的引用更讓我們膽戰(zhàn)心驚,難道經(jīng)營階層真的認為拿牙齒就可以換來大筆資本支出嗎?”由此可見,從那時起,巴菲特已經(jīng)對未來現(xiàn)金流量估值法預(yù)測公司股票價值產(chǎn)生懷疑了。
實際上,現(xiàn)金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會計造假行為。但未來現(xiàn)金流量估值法卻將其用于評估公司股票的價值,實在勉為其難,這樣的價值評估也不可能會很準確。目前,不論在理論上還是實務(wù)中,未來現(xiàn)金流量估值法都已經(jīng)退出了西方股票價值評估的主流地位。
剩余收益估值法:資產(chǎn)負債表和損益表并重階段
(一)現(xiàn)金流量表的主要作用
現(xiàn)金流量表的產(chǎn)生是緣于公司管理層的會計造假行為。如前所述,由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
相對來說,資產(chǎn)負債表和損益表比較容易做假賬。但是,由于三大報表的勾稽關(guān)系,如果一張會計報表做了假賬,一定會影響到其他兩張報表,這叫做“動一發(fā)必動全身”。如果公司管理層對資產(chǎn)負債表或損益表做了假賬,這種假賬一定會在現(xiàn)金流量表上表現(xiàn)出來:要么現(xiàn)金流量表也是假賬;要么破壞了現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表、損益表間的勾稽關(guān)系。針對第一種情況,審計師輕而易舉就能發(fā)現(xiàn),針對第二種情況,本文通過建立三大報表的勾稽關(guān)系也很容易發(fā)現(xiàn)。
可見,即便股票價值評估中不直接使用現(xiàn)金流量表提供的信息,現(xiàn)金流量表在股票價值評估中的作用也不容忽視。
(二)歷史成本原則的局限
至今為止,以歷史成本為基礎(chǔ)的會計仍然是世界絕大多數(shù)國家普遍采用的會計模式。目前我國的會計計量基礎(chǔ)仍然是歷史成本原則,公允價值計量雖然已經(jīng)引入了我國的會計準則,但它只是一種補充形式。
在經(jīng)濟活動比較簡單的年代,以歷史成本為基礎(chǔ)的會計報表基本上能反映企業(yè)經(jīng)濟活動的全貌。但是,后來由于會計環(huán)境的變化,特別是貨幣貶值、知識經(jīng)濟和市場競爭的加劇,以歷史成本為基礎(chǔ)的會計報表越來越難于真實地反映公司的實際狀況。具體表現(xiàn)在兩個方面:一是資產(chǎn)計價失真;二是利潤確定失實。所以,資產(chǎn)負債表或損益表單獨提供的信息都不能確切地反映公司的真實狀況。如果我們用于計算公司股票價值的信息只是來源于一張會計報表,那么這樣計算出來的股票價值肯定是不可信的。
(三)巴菲特評價好公司的指標:凈資產(chǎn)收益率
雖然單獨一張資產(chǎn)負債表或損益表所提供的財務(wù)信息已經(jīng)不能真實地反映企業(yè)的實際狀況了,但由于兩張報表編制原理、編制基礎(chǔ)不一樣,單獨一張報表的缺陷,可以由另一張報表來彌補。所以,報表使用者只有把兩張報表提供的信息綜合起來才能準確理解企業(yè)的實際狀況。
巴菲特在給伯克希爾股東的信中多次重申,評估公司價值的最重要指標是凈資產(chǎn)收益率,并且他認為這個指標也是衡量上市公司價值增值能力的最好指標。
凈資產(chǎn)收益率是指來自公司損益表中的凈利潤去除以來自資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益賬面價值所得的比率。這個指標反映公司管理層利用股東投入的資本實現(xiàn)了怎樣的經(jīng)營效率。凈資產(chǎn)收益率越高,表明這家公司的股東投資回報率越高。
最主要的是,計算股東權(quán)益報酬率這個指標所使用的兩個數(shù)據(jù),一個來自資產(chǎn)負債表,一個來自損益表,從而使這個指標在一定程度上克服了單獨一張報表的缺陷。比如,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制,公司的研發(fā)支出應(yīng)當作為資產(chǎn)處理。但是,為了穩(wěn)健起見,現(xiàn)行會計準則要求,公司的研發(fā)支出一般作為發(fā)生當期的費用處理。這樣,就使得資產(chǎn)負債表顯示的資產(chǎn)總額減少了。但是,研究開發(fā)的效用卻會提升公司未來的競爭力,這意味著公司在未來會取得更多的銷售收入。由于研發(fā)支出沒有被記錄為公司的資產(chǎn),這意味著公司未來產(chǎn)品的銷售成本會相應(yīng)的減少,從而增加公司未來的利潤。
(四)剩余收益估值法:以凈資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)的股票價值評估方法
雖然現(xiàn)在沒有證據(jù)直接證明巴菲特正在使用剩余收益法來計算股票價值,但從他對凈資產(chǎn)收益率的重視可以推斷,他一定推崇這種方法。剩余收益估值法主要采取以下步驟來計算股票價值:
剩余收益=(凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本)×凈資產(chǎn)
股票價值=凈資產(chǎn)的賬面價值+剩余收益的現(xiàn)值
這就是著名的剩余收益模型。通過資產(chǎn)負債表和損益表的共同作用,剩余收益模型在一定程度上彌補了歷史成本會計在價值評估方面的不足。由于會計的缺陷,公司資產(chǎn)的賬面價值會較低,但較低的資產(chǎn)賬面價值意味著計入公司產(chǎn)品的成本也會更少,在公司銷售收入不變的情況下,會使未來產(chǎn)生更多的剩余收益。從理論上說,較高的剩余收益與較低的資產(chǎn)賬面價值結(jié)合起來,公司的價值基本不受影響。
一直在會計計量中占居主導(dǎo)地位的是歷史成本計量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗證性，但會計信息的使用者往往更注重現(xiàn)在和未來，歷史成本的局限性就凸現(xiàn)出來了。歷史成本計量受到的直接沖擊來自于衍生金融工具的計量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，相關(guān)的交易或事項并未發(fā)生，無歷史成本可循，因此，歷史成本無法滿足衍生金融工具的計量要求，而公允價值計量屬性可以滿足這個要求。公允價值是指市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負債所需支付的價格，即脫手價格。公允價值計量最大的優(yōu)勢在于緊密結(jié)合價值，能夠比較合理地反映出相關(guān)資產(chǎn)的價值。此外，公允價值計量還是國內(nèi)會計準則和國際接軌的重要標志。
2公允價值的獲取方法
公允價值的獲取方法有：現(xiàn)行市價法、現(xiàn)行成本法、現(xiàn)值法、數(shù)學(xué)模型法。其中現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法主要用于非流動資產(chǎn)。
2.1現(xiàn)行市價法現(xiàn)行市價法是比照與計量對象相同或相似資產(chǎn)的近期交易價格，確定計量對象公允價值的一種估價方法。現(xiàn)行市價法又有以下幾種具體操作形式：①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場上能找到與計量對象完全相同的交易項目的情況，依其最近交易價格或當日市場報價作為計量對象的公允價值。它的前提是必有完全相同的交易項目，顯然這種方法應(yīng)用起來有相當在的局限性。②調(diào)整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現(xiàn)行成交價格。其次，將計量對象與參照物在本身產(chǎn)品功能、品牌知名度、市場條件、銷售條件和銷售時間等方面進行差異對比，確定差異額或修正指數(shù)。最后，在參照物的現(xiàn)行市價基礎(chǔ)上，加減有關(guān)差異額，或乘以相關(guān)修正指數(shù)計算確定。③市盈率法：市盈率是計量對象的市場價格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當時就可以根據(jù)計量對象的收益額與參照物的市盈率計算確定計量對象的市價。計量對象的市價=計量對象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業(yè)整體資產(chǎn)的估價。
2.2現(xiàn)行成本法現(xiàn)行成本法又稱為重置成本法，現(xiàn)行成本實際上是在計量當日重新購置或購建被計量資產(chǎn)所需要的成本。它是從購買人的角度出發(fā)的，它的前提是可再購買性。重置成本法的基本公式為：評估價值=重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟性貶值這里的重置成本是指預(yù)期某一資產(chǎn)交易日重新取得該項資產(chǎn)的交易價格，實體性貶值是指置存該資產(chǎn)時產(chǎn)生的自然損耗，功能性貶值是指資產(chǎn)置存期間產(chǎn)生的無形損耗量，經(jīng)濟性貶值主要是指再次出售該資產(chǎn)產(chǎn)生交易支出如銷售費用稅金等。
2.3現(xiàn)值法現(xiàn)值法是通過計算計量對象未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定公允價值的方法。現(xiàn)值法是最難操作的一種方法，主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金流量發(fā)生時間、金額的確定，折現(xiàn)率的選擇都離不開人的主觀估計。基本表現(xiàn)形式：計量對象帶來的現(xiàn)金流量包括兩部分，即年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入和將來出售時所帶來的現(xiàn)金收入。
3公允價值獲取方法的選擇
既然投資方案評價關(guān)鍵問題是確定向一定領(lǐng)域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r物和與其帶來收益的“值”，那么本文就從投入和產(chǎn)出這兩方面對股票來說明公允價值獲取方法的選擇。如果是短線投資，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應(yīng)當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是短線投資，預(yù)期變現(xiàn)時股票價值的確定就不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法。例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預(yù)計明年股價（公允價值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當前市盈率為15，目前價值趨于合理，因此其公允價值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價值低于10.5元，可投資，否則不可投資。如果是長線投資時，和短線投資一樣，投資時一定是按當時購買時的價格確定，它應(yīng)當是活躍市場的，所以投入時以直接確定法為主。由于是長線投資，預(yù)期變現(xiàn)時股票價值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長期投資，宜采用現(xiàn)值法。
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A
股票的內(nèi)在價值是指股票未來收益的現(xiàn)值。投資者手上持有股票的未來收益包括預(yù)期可分配股利和出售股票時得到的轉(zhuǎn)讓價款收入。如果預(yù)期公司的盈利不斷的增加，每股可分配的股利也會隨著不斷的增加，隨之股票市場價格也會隨之上漲。在對金融資產(chǎn)定價的價值分析中要以企業(yè)的財務(wù)報表為基礎(chǔ)進行分析，將重心放在資產(chǎn)的計價處理上，以此來提高會計信息核算的準確度，為投資者的投資提供準確的決策信息。因此，現(xiàn)階段公允價值計量方法在企業(yè)資產(chǎn)價值的核算過程中發(fā)揮中重要的作用，能夠使投資者對企業(yè)真實價值更加有一個明確的認識。
一、使用公允價值計量的特性
1)公允價值計量能夠為投資者提供準確的決策信息。公允價值能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)狀況加以真實的反映，從而來提高企業(yè)財務(wù)信息的相關(guān)性。能夠客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟實質(zhì)的公允價值，能夠準確地反映出企業(yè)現(xiàn)金流量，更加真切地反映企業(yè)的經(jīng)營能力，以及企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險能力，公允價值計量以其高度的決策性受到了投資者和企業(yè)管理者的信任。
2）公允價值計量能夠真實的反映出企業(yè)的經(jīng)營成果。企業(yè)在計算利潤的時候都是利用收入減去成本、費用來計算得出，在這個過程中收入是按照現(xiàn)行的價格進行計算的，而成本和費用在計算的過程中采用的都是歷史成本。因此收入和成本、費用因計量屬性不同而形成了一定的差價，這個差價會影響投資者對企業(yè)經(jīng)營成果的增強評價，所以要對收入、成本和費用都要采用公允價值進行統(tǒng)一計量，這樣才能夠重視反映企業(yè)的經(jīng)營成果。
二、金融危機中的公允價值反思
在2008年美國的金融危機引發(fā)的全球性的經(jīng)濟危機中，使得全球的經(jīng)濟呈現(xiàn)一片混亂。美國的金融家們和國會議員們在開始的時候?qū)⑦@場經(jīng)濟危機的矛頭指向了評級機構(gòu)，繼而又指向了會計界，認為會計中的公允價值對股票內(nèi)在價值的影響是擊垮美國這個經(jīng)濟大國的一個重要因素。他們認為公允價值計量夸大了次債產(chǎn)品的損失，擴大了次貸危機的廣度和深度，由此，會計中的公允價值成為了是金融危機產(chǎn)生的主要因素還是替罪羊，成為了當前世界中金融界和會計界長期爭議的一個問題，美國東部時間4月2日召開的FASB開會，對“逐市定價”會計準則的修改與否作出了相關(guān)的討論，在這次會議中，仍然“逐市定價”會計準則還是作出了修改，但同時也作出了一定的讓步，其中一個最重要的讓步，就是允許金融機構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)了并能夠證明市場不流動價格不正常的情況下，可以采用其它合理的價格估算方法來對自己的資產(chǎn)價格進行重新的估算。曾經(jīng)讓美國經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場繁榮一時的次貸，在2006年出現(xiàn)命運扭轉(zhuǎn)。2004年起，為控制全面的通貨膨脹，美國兩年內(nèi)17次加息到5.25%。次貸利率同步上升。高利率抑制了住房需求，房價下跌，供房人開始斷供，資金鏈斷裂。次貸危機全面爆發(fā)。由房屋貸款衍生出的資產(chǎn)抵押債券和債務(wù)抵押債券等價格持續(xù)下跌，公允價值計價的這類資產(chǎn)價格的下跌引起的公允價值變動會直接進入損益，導(dǎo)致虧損。
三、公允價值會計的最新動態(tài)
從2004年6月起的兩年多時間里，美國財務(wù)會計準則委員會在相繼了“公允價值計量（簡稱FVM）”征求意見稿為和公告工作草案之后，于2006年9月15日正式了美國財務(wù)會計準則第157號（簡稱SFASNO．157）――公允價值計量。SFASN0．157是美國會計準則的一大發(fā)展，同時對我國會計準則體系的完善和公允價值的應(yīng)用，具有重要的借鑒意義。其最新發(fā)展主要表現(xiàn)在強調(diào)公允價值的計量要以市場為導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)上，該準則對公允價值定義做出修訂、建立了公允價值計量的評估等級、并提高了披露要求。1、SFASNO.157強調(diào)公允價值是一種以市場為導(dǎo)向的計量屬性，因此。公允價值的計量應(yīng)該以市場參與者在市場交易過程中采用的定價為基礎(chǔ)的。以市場交易為導(dǎo)向，公益價值計量要以生產(chǎn)交易對資產(chǎn)和負債進行定價時運用的假設(shè)為基礎(chǔ)。2、對公允價值的定義進行了一定的修改，公允價值被定義為：在計量日，市場參與者在日益價值的市場環(huán)境下，出售資產(chǎn)所獲得的資金或者清償債務(wù)所出的價格就是公允價值。這個新修改的公允價值定義和以往的定義相比，引入了市場參與者、有序交易、脫手價格三個新的概念；3、建立了公允價值評估等級；4、提高了公允價值的披露要求，為企業(yè)的財務(wù)報告提供評價等級的計量參數(shù)。
四、公允價值對股票價值的影響與投資建議
4.1沒有進入到交易市場而被市場用作炒作題材的資產(chǎn)公允價值
在投資市場中，經(jīng)常會出現(xiàn)一種誤導(dǎo)投資者的言論，即某個上市公司的房地產(chǎn)賣掉后其價值會高于該公司的市值，根據(jù)“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”看以看出，其實負債部分在這個言論中被人們忽略了，沒有加入到交易市場中的資產(chǎn)只能夠靠經(jīng)營者的正常使用而產(chǎn)生現(xiàn)金流，從而來增加股票的價值。
4.2價格大幅度上漲的資產(chǎn)公允價值
公允價值的變動不一定能夠隨意的改變資產(chǎn)價值，而主要是為了突出對公司資產(chǎn)價值的估計，使投資者在投資之前更加看重資產(chǎn)價值，從而來活躍與之相關(guān)聯(lián)的市場，資產(chǎn)被炒作，資產(chǎn)價值會隨之上漲，在這種情況下確認的公允價值會參雜極大的主觀性，高估資產(chǎn)價值，雖然能夠增加利潤，但是實際上卻減少了股票價。所以投資者要充分的考慮先進流量與利潤之間的差異對股票價值的影響，并以此來調(diào)整投資方案。
4.3價格大幅度下跌的資產(chǎn)公允價值
市場價格的變動后影響其真實價值，金融危機的出現(xiàn)使得很多的資產(chǎn)大幅度的下跌，在我國人口急劇增加的情況下，對生活必需品的需求量也隨之增加，價格也將會長期上升。比如，水電資源市場，這些公司的經(jīng)濟效益比較的好，股票的內(nèi)在價值根本影響不了這方面的企業(yè)。
隨著金融危機的到來，投資者只有不斷的推崇公允價值的計量，這樣才能夠市場企業(yè)提供炒作的題材；金融危機發(fā)生后，有些投資者認為公允價值是泡沫經(jīng)濟的影子，所以，投資者要想從真實現(xiàn)金流分析公允價值，就不會迷失投資方向。公允價值是我國會計發(fā)展的一個巨大進步，但它前面的路也充滿了荊棘。只有不斷地修正和完善，才能充分發(fā)揮公允價值的優(yōu)勢，并推動我國的會計計量水平再上一個新臺階，推動公允價值計量在我國逐步獲得全面的運用并走向成熟。
【參考文獻】
二、財務(wù)報表分析和上市公司估值基本方法
企業(yè)的財務(wù)分析以企業(yè)財務(wù)報告和其他相關(guān)資料為主要依據(jù)進行的，其是對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營管理成果進行評價和分析，以反應(yīng)企業(yè)在運營的過程中的利弊得失和發(fā)展趨勢，這是改進企業(yè)財務(wù)管理工作優(yōu)化經(jīng)濟決策的重要財務(wù)信息依據(jù)。上市公司的財務(wù)報表分析了公司的償債能力、營運能力、盈利能力以及發(fā)展能力，是獲得財務(wù)數(shù)據(jù)的最直接、最主要的依據(jù)，在證券投資的過程中可以反應(yīng)公司運用的方方面面，也是證券投資的重要依據(jù)。上市公司價值評估是為了幫助投資人在投資時根據(jù)估值和市場狀況做出決策，其是分析和衡量上市公司市場價值和內(nèi)在價值的重要途徑。其主要有相對估值法和折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法兩種方法。
三、基于財務(wù)報表分析的證券投資策略
如何基于財務(wù)報表分析采取有效的證券投資策略，貫徹和運用價值投資的證券投資策略，下面是筆者結(jié)合自身的工作實踐，提出的一下建議，具體有以下幾點：
1.根據(jù)上市公司的財務(wù)報表選擇具有投資價值的公司
在確定經(jīng)濟所處的階段，選定投資行業(yè)之后，再通過上市公司的財務(wù)報表甄別選擇具有投資價值的公司也是非常有必要的。不同的公司即便是相同的行業(yè)，相同的市場環(huán)境，其投資價值也是不盡相同的，我們需要對公司財務(wù)報表進行一定的分析，如公司基本面分析，公司基本財務(wù)指標分析最后對公司進行估值，再結(jié)合公司的股價判斷公司是否具有投資價值[3]。
2.基于財務(wù)報表實行價值投資和技術(shù)投資并重的策略
根據(jù)上市公司的財務(wù)報邊分析，可以了解上市公司其實際內(nèi)在價值，在實行證券投資的時，需要根據(jù)財務(wù)報表判定企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價格之間的差異，再應(yīng)用價值投資和技術(shù)投資是兩種不同的投資方式，價值投資一般是一種長期的投資行為，是看中某一上市公司的內(nèi)在價值而做出的投資行為；而技術(shù)投資一般是根據(jù)市場價格的浮動，以一定的操作技術(shù)所做的投資行為[4]。投資者在堅持價值投資的同時也需要借助技術(shù)投資理論來指導(dǎo)自己的投資行為，在選定投資公司之后，根據(jù)技術(shù)分析指標選擇合適的進場時機和經(jīng)常成本也是非常重要的。
3.確定投資策略時其他需要注意的內(nèi)容
在投資的過程中，單一的投資風(fēng)險必然要高于組合投資的分析，因此，采用組合投資，多樣化投資，以有效降低投資風(fēng)險，增加投資收益。在投資操作上，可以研究幾支不同的行業(yè)具有投資價值的股票，進行組合投資。而且在股票組合投資過程中，也不需要全部長期持有，而是根據(jù)具體的情況而定，跟上市公司的財務(wù)報表確定股票的類型，對于價值型股票，發(fā)行股票的內(nèi)在價值相對穩(wěn)定，長期來看，股票價格都是圍繞股票價值上下波動，在這種情況下，投資者應(yīng)該把握住機會，結(jié)合技術(shù)走勢的買賣點，以高估時買入，低估時賣出，以獲取最大的收益。另外，經(jīng)濟環(huán)境對于資本市場和貨幣市場的影響是很大的，不同的經(jīng)濟環(huán)境對于其影響也是不盡相同的，而對于各個行業(yè)和公司的影響也是不一樣的，因此通過宏觀的分析選擇具有投資潛力的行業(yè)是非常有必要的。
彼得?林奇以自己20多年的從業(yè)經(jīng)驗告訴大家，任何一位普普通通的業(yè)余投資者，只要動用3%的智力，所選股票的投資回報就能超過華爾街投資專家的平均業(yè)績水平，而千萬不要聽信任何專業(yè)投資者的投資建議。
本書沒有深奧的理論，一竅不通的投資者也能心領(lǐng)神會。
機械工業(yè)出版社2007年8月
彼得?林奇《戰(zhàn)勝華爾街》
這是繼《彼得?林奇的成功投資》之后，又一本林奇投資策略實踐指南。本書中，林奇所選擇的21個選股經(jīng)典案例，涉及零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，是分行業(yè)選股的要點指南。
而林奇嘔心瀝血總結(jié)出來的25條投資黃金法則，則是其一生的經(jīng)驗和教訓(xùn)凝結(jié)出來的投資真諦，有助于投資者在股市迷宮中找到正確的方向。
機械工業(yè)出版社2007年8月
拉里?威廉斯《短線交易秘訣》
短線交易是大多數(shù)交易者和準交易者參與市場的方式。它提供了最大的財務(wù)回報，同時也體現(xiàn)了對交易者最大的挑戰(zhàn)，交易者必須專注和警覺，還要有嚴格的計劃。
本書作者拉里?威廉斯，是過去30年中最受歡迎、最被認可的技術(shù)分析師。作者在書中與讀者分享了他多年的成功交易經(jīng)驗，把他關(guān)于市場的智慧傳遞給讀者。借助作者的專業(yè)指導(dǎo)，你可以了解諸如市場是如何運作的，三個最重要的周期是什么。
機械工業(yè)出版社2007年1月
蒂莫西?韋克《巴菲特怎樣選擇成長股》
“交易越頻繁，收益就越少”、“股票價值在于公司業(yè)績，而不是股票換手率”。
本書描繪了巴菲特幾十年來不變的絕對理性的投資方法，講述投資者應(yīng)該如何沿著巴菲特的足跡，去發(fā)現(xiàn)那些價值被低估的股票，而躲開一個已經(jīng)十分危險的市場，給人以深刻啟示。
中國財政經(jīng)濟出版社2007年8月
勞倫斯?克尼厄姆《向格雷厄姆學(xué)思考 向巴菲特學(xué)投資》
本書利用大量事實和分析，說明了當今時代市場獨有的力量，正在使股票價格與價值之間的差距變得越來越大，令人信服地解釋了該如何消除這些差距，以及如何通過使用由格雷厄姆和巴菲特創(chuàng)建的商業(yè)分析投資方法和投資觀念，去發(fā)現(xiàn)價值低估的股票。
中國財政經(jīng)濟出版社2007年9月
宋鴻兵《貨幣戰(zhàn)爭》
中國金融開放的方向和趨勢將走向開明與深入。金融開放的本質(zhì)，實際上是一場“貨幣戰(zhàn)爭”，缺乏戰(zhàn)爭的意識和準備是中國當前最大的風(fēng)險。
本書回放了全世界18世紀以來的重大金融事件，并曝光了背后的金融黑手。通過觀察、體會、對比，總結(jié)了這些人的戰(zhàn)略目的和慣用手法，預(yù)測他們未來對中國打擊的主要方向，以及探討中國的反制之道。
中信出版社2007年6月
彼得?賽瑞斯《華爾街關(guān)系》
也許有人比彼得?賽瑞斯更了解華爾街，但沒有人比他更了解中國企業(yè)。要想辦成事，要想辦好事，就要講究和處理好“關(guān)系”。同樣，一個公司，不管他的總部設(shè)在中國還是美國，想要得到很好的股價，就必須建立起一個由該行業(yè)最好投資者、分析師和投資銀行家組成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。
本書告訴你如何與華爾街的投資者、投資銀行、財務(wù)顧問和投資分析師們“搞好關(guān)系”，從而在美國金融市場上取勝。
北京大學(xué)出版社2007年1月
花容《操盤手》
在本書里，花榮首次曝光了操盤手實戰(zhàn)操作的全過程，記錄了第一代操盤手開創(chuàng)股市的整個歷史，包括許多從未透露過的細節(jié)，并詳細描寫了操盤手運用他們精確描述的交易規(guī)則所做的一些大交易。
本書既是一本綜合股市教科書，也是中國目前惟一的操盤手實戰(zhàn)史。故被稱為中國股市的《三國演義》和《笑傲江湖》。
對于每個在乎錢的人來說，《短線》是一本基本的交易指南。
中國城市出版社2007年6月
托妮?特納《贏在短線》
關(guān)鍵詞 市盈率 證券市場 投資決策
我國證券市場在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后,證券投資規(guī)模和投資者都得到顯著發(fā)展。科學(xué)準確的投資策略對投資者至關(guān)重要。市盈率是股票價格相對于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價格,EPS為公司每股收益。市盈率的數(shù)學(xué)意義表示每1元稅后利潤對應(yīng)的股票價格;市盈率的經(jīng)濟意義為購買公司l元稅后利潤支付的價格,或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標常被用于衡量股票定價是否合理、判定股市泡沫的一個國際通行的重要指標。
一、市盈率在投資決策中的價值
市盈率估值法是進行股票投資價值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現(xiàn)了股票的投資風(fēng)險。
1.市盈率是反映企業(yè)盈利能力的一個重要指標。投資者可以將本公司的市盈率指標與市場平均值、與同行業(yè)上市公司的市盈率進行比較來作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對股票價格的預(yù)期的大小。因股票價格是以市盈率為倍數(shù)的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場是否高估的基本指標。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過高,管理層就會給予調(diào)控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬能的、絕對的。市盈率主要取決于兩個因素:一是企業(yè)每股凈收益;二是企業(yè)的股票價格。這兩個財務(wù)指標的有效性直接決定了市盈率指標的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標,它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業(yè)過去盈利能力的反映,并不能保證企業(yè)未來也能創(chuàng)造同樣的利潤。市場環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營策略的變化,都足以影響整個企業(yè)的利潤水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經(jīng)常會采取種種手段來操縱公司的利潤,如改變企業(yè)的折舊方法、削減用于抵銷壞賬的準備金等方式,來“創(chuàng)造”公司的利潤。
2.股票價格。股票價格與投資者對未來預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當高。當投資者看好企業(yè)的未來時,他們就對企業(yè)的未來充滿信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買價;當他們不看好企業(yè)的未來時,他們就不愿意為每1 元多付買價,則股價就低。在每股凈收益很小或虧損時,市價不會降到零,很高的市盈率此時往往不能說明任何問題。
3.不同行業(yè)公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿擴展機會的新興行業(yè)市盈率較高,而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低,這并不能說明后者的股票沒有投資價值。同時市盈率高低受凈利潤的影響,而凈利潤受可選擇的會計政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準確使用市盈率指標方法
為了減少投資者的投資風(fēng)險,在運用市盈率對股票進行估值時,應(yīng)做到結(jié)合相關(guān)因素進行綜合分析。
(一)靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率相結(jié)合
市盈率計算用到的每股稅后利潤是上一個會計年度的稅后利潤,因此,計算出來的市盈率是靜態(tài)市盈率,它反映的是股票過去的投資價值,難以反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的變化情況,用于指導(dǎo)個股投資時其局限性非常明顯。股票的價值在于未來能為投資者帶來多少收益,與靜態(tài)市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動態(tài)市盈率趨于下降的股票,動態(tài)市盈率分析法更有價值。動態(tài)市盈率=每股市價÷預(yù)測今年每股稅后利潤。對每股收益的預(yù)測,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎(chǔ)上進行全年盈利預(yù)測,如“當年中報每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報每股收益”、“過去四個季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現(xiàn)率相結(jié)合
在使用市盈率指標的同時,應(yīng)結(jié)合考察與公司現(xiàn)金流量有關(guān)的市現(xiàn)率指標進行分析。市現(xiàn)率=每股市價/每股現(xiàn)金流量。市現(xiàn)率指標的投資意義是每股市價與每股現(xiàn)金流量之比的值越小,說明股票的收益質(zhì)量較好。用市現(xiàn)率指標分析股票價值,主要是計算每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是企業(yè)在一定時期發(fā)行的普通股每股獲得的現(xiàn)金流量,其計算公式為:每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/流通的普通股股數(shù)。如果發(fā)行有優(yōu)先股,應(yīng)將經(jīng)營凈現(xiàn)金流量減去優(yōu)先股股利后,再除以流通的普通股股數(shù)。
(三)每股收益與每股主營業(yè)務(wù)收益相結(jié)合
市盈率指標中的每股收益,以公司當年全部稅后利潤總額的每股攤薄計算。公司的總收益包括主營業(yè)務(wù)收益和非經(jīng)常性收益。主營業(yè)務(wù)收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎(chǔ)。公司的非經(jīng)常性收益是指公司主營業(yè)務(wù)收益之外的其他收益,包括投資收益、補貼收益、營業(yè)外收益等。用市盈率法進行投資決策時,投資者還應(yīng)注重分析每股收益中主營業(yè)務(wù)所占的比重。
四、總結(jié)
一般認為,我國股市市盈率過高,這是通過與處于不同發(fā)展階段的成熟股市相比較而言的結(jié)論。投資者們面對已經(jīng)很高的市盈率,股價仍然走高的股票,更是相當迷惑。然而我國股市市盈率過高的原因是多方面的,其中股價結(jié)構(gòu)不合理,供求關(guān)系失衡、市場投機盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度和投資者投資理念的理性發(fā)展。
參考文獻:
根據(jù)證券時報記者不久前從權(quán)威人士處獲悉的情況，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望很快推出，而指數(shù)起點或?qū)⒄粘Ｒ?guī)做法以1000點開始。“目前創(chuàng)業(yè)板上市公司達到一定規(guī)模，且市場點位比較低，推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)時機比較合適。”上述權(quán)威人士表示。
對于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展來說，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的推出很存崾。沒有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板的整體走勢也就得不到反映，對創(chuàng)業(yè)板未來行隋的研判以及對創(chuàng)業(yè)板的研究更加無從談起。至于圍繞創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所進行的產(chǎn)品開發(fā)以及衍生品開發(fā)，也就更加缺少基礎(chǔ)。所以，創(chuàng)業(yè)板有必要盡快推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的需要。
而在推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同時，有必要同步推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約，這一點對于市場參與各方來說，都非常重要。
首先，就創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展來說，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約是有利于創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展的。股指期貨與股票現(xiàn)貨不同。在股票現(xiàn)貨市場，投資者往往只有做多才能賺錢，而股市下跌，帶給投資者的就只有損失的份了。這就造成了中國股市單邊市時期“死多頭”的誕生。
而這種“死多頭”的投資方法，不僅大大地推高了股票的估值，使股票的價格嚴重脫離股票的投資價值，同時這種一味做多的做法大大地增加了股票的投資風(fēng)險。中國股市的投資風(fēng)險遠遠高于國際上一些成熟的股市，原因就在于此。而創(chuàng)業(yè)板公司由于股本規(guī)模偏小的原因，更適合投機炒作，以至創(chuàng)業(yè)板公司的估值更是被嚴重高估，創(chuàng)業(yè)板市場完全淪為一個高風(fēng)險的市場。
如何讓創(chuàng)業(yè)板公司的股價向其價值回歸，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約是―個有效的方法。因為股指期貨賦予市場以做空機制，在股票價格嚴重脫離投資價值時，投資者可以通過做空股指期貨來賺錢。而要達到做空賺錢的目的，自然會在現(xiàn)貨市場向下打壓股價，使股票的價格向其價值靠攏，進而修正當前股價嚴重背離股票價值的局面。而此舉對于創(chuàng)業(yè)板公司的健康發(fā)展來說，顯然具有積極的推動意義。
其次，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，可以滿足廣大中小投資參與股指期貨交易的愿望，有利于維護證券市場的“三公”原則。
今年4月16日，滬深300指數(shù)合約正式推出。但令很多人都沒有想到的是，股指期貨推出后在市場上引起了民憤，不少投資者甚至把股指期貨當成了股市下跌的替罪羔羊。之所以如此，這顯然與當前很多投資者對股指期貨的不滿情緒有關(guān)。
由于滬深300期貨合約對資金的需求量很大，所以廣大中小投資者基本上都被目前股指期貨門檻的設(shè)置擋在了股指期貨交易的大門之外，這種做法對中小投資者來說是非常不公平的。
一、引言
盡管我國市場經(jīng)濟正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財務(wù)報表分析的重要性認識不足，更多的偏重于運用技術(shù)分析方法來進行投資決策，這對于促進整個市場的規(guī)范與完善存在著很大的負面影響和局限性。經(jīng)典的價值評估理論認為，股票的內(nèi)在價值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險。股票投資者如果想要獲取超額回報，就需要買入現(xiàn)時價格低于內(nèi)在價值的股票。因此，以什么來預(yù)測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險，從而恰當評估股票內(nèi)在價值，就成為一個關(guān)鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經(jīng)營環(huán)境進行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時兼顧宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)變化特征，對證券的內(nèi)在價值做出合理的評價。主要包括了國際經(jīng)濟環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟分析，財政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，進行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測證券市場的未來變化。其具體特征表現(xiàn)為：運用歷史資料進行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價和成交量；大量采用統(tǒng)計指標和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對股票價值的分析，其目的是判斷股票價格相對于價值的高低；技術(shù)分析是對股票價格變動趨勢的分析，其目的是預(yù)測股價變動的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價格的未來變化。基本分析著重于長期和大勢分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個股分析。
三、財務(wù)報表分析
財務(wù)報表分析法通過建立一套財務(wù)報表分析的指標體系，從以下幾個方面去分析企業(yè)的財務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財務(wù)分析的重要組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公司獲利能力的財務(wù)比率主要有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財務(wù)分析的一個重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財務(wù)風(fēng)險。首先，短期償債能力。流動負債對公司的財務(wù)風(fēng)險影響較大，如果不能及時償還，可能使公司面臨倒閉的危險。常用的財務(wù)指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負債率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負債比率就越小，公司的財務(wù)風(fēng)險也越小，償還長期債務(wù)的能力就越強。而資產(chǎn)負債率作為財務(wù)杠桿反映了公司管理層的進取精神。如果公司的負債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發(fā)展?jié)摿Σ蛔悖^高的財務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險。
3、公司營運能力分析。公司的營運能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。通過對產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運能力。主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標來評價公司的運營能力。
4、財務(wù)狀況的趨勢分析。通過比較公司連續(xù)幾個會計期間的財務(wù)報表或財務(wù)比率，來了解公司財務(wù)狀況變化的趨勢，并以此來預(yù)測公司未來財務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財務(wù)報表，比較百分比財務(wù)報表，比較財務(wù)比率，圖解法等。
四、財務(wù)報表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運用財務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報的股票，從這個角度而言，財務(wù)指標對投資者選擇還是具有一定的參考價值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報的財務(wù)指標也在不斷發(fā)生變化，表明市場上還沒有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價格會受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財務(wù)分析對于長期企業(yè)價值的預(yù)測能力。另外，會計舞弊問題一直是困擾我國資本市場發(fā)展的一個重要問題，很多研究認為我國上市公司的財務(wù)報告質(zhì)量不高，利潤操縱現(xiàn)象嚴重，因此基本財務(wù)分析中使用的財務(wù)指標就無法很好的估計公司的未來價值。
當然，隨著我國證券市場制度和會計制度的不斷完善，廣大投資者有效運用財務(wù)報表分析方法來指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個人的理財決策；同時，基于會計信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯誤定價，更好的發(fā)揮證券市場在經(jīng)濟中的作用，從而促進資本市場和市場經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻：
這個案例告訴投資者，根據(jù)個人所得稅法的規(guī)定，個人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得屬于財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)按20%的稅率申報繳納個人所得稅，從稅收征管的角度來看，深圳市地方稅務(wù)局對該案的稽查及處理均完全符合稅法規(guī)定。但作為投資人，李歌為了增加公司的流動資金，吸引風(fēng)險投資，只有這種方法嗎？答案是否定的，造成這種結(jié)果的主要原因是李歌在對自己的股權(quán)投資收益處置時沒有做出科學(xué)的稅收籌劃。那么，股權(quán)投資收益有哪些籌劃方法呢？
保留被投資企業(yè)利潤不作分配
就股權(quán)投資而言，有個人股權(quán)和企業(yè)股權(quán)投資。個人從被投資企業(yè)繳納企業(yè)所得稅后未分配的凈利潤（包括被投資企業(yè)從該凈利潤中提取的盈余公積金）中分配取得股息性質(zhì)的投資收益包括利息、股息和紅利所得，應(yīng)按20%的稅率繳納個人所得稅。
企業(yè)通過股權(quán)投資從被投資企業(yè)繳納企業(yè)所得稅后未分配的凈利潤（包括被投資企業(yè)從該凈利潤中提取的盈余公積金）中分配取得股息性質(zhì)的投資收益是企業(yè)的股權(quán)投資所得。因為享受稅收優(yōu)惠政策的不同，造成企業(yè)之間所得稅的稅率也不相同。稅法規(guī)定，凡投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的，除國家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外，其取得的投資所得應(yīng)按規(guī)定還原為稅前收益后，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法補繳企業(yè)所得稅。
從被投資企業(yè)取得投資收益是應(yīng)該依照稅法的規(guī)定繳納相應(yīng)的稅款。但投資人取得投資收益的納稅義務(wù)發(fā)生時間是被投資企業(yè)實際做利潤分配處理（包括以盈余公積和未分配利潤轉(zhuǎn)增資本）時，投資方企業(yè)應(yīng)確認投資所得的實現(xiàn)，依法辦理納稅事項。
所以只要被投資企業(yè)不做利潤分配，投資人無須為其投資收益繳納任何稅款。如果投資人是個人，被投資企業(yè)是上市公司，隨著被投資企業(yè)未分配利潤的增加，股票價值也會增加，而個人轉(zhuǎn)讓股票的所得在我國是暫免征收個人所得稅的。
先分配后轉(zhuǎn)讓
股權(quán)投資收益根據(jù)收回的方式不同區(qū)分為股息性所得和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，通過被投資企業(yè)進行利潤分配而收回的稱為股息性所得，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓而收回的稱為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。根據(jù)稅法規(guī)定：企業(yè)在一般的股權(quán)（包括轉(zhuǎn)讓股票或股份）買賣中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓人應(yīng)分享的被投資方累計未分配利潤或累計盈余公積應(yīng)確認為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，不得確認為股息性質(zhì)的所得。因為企業(yè)從被投資企業(yè)分回的利潤，只有投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的，除國家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外，其取得的投資所得才按規(guī)定還原為稅前收益后，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法補繳因稅率差而少繳的企業(yè)所得稅。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得是要全額計算繳納企業(yè)所得稅的。
例如：興達公司投資100萬，占三江商貿(mào)有限公司40%的股份，四年來，三江商貿(mào)從未分配過利潤，帳面有未分配利潤400萬。現(xiàn)在興達公司欲轉(zhuǎn)讓該投資，有以下兩個方案：
方案一：先將三江商貿(mào)的利潤 進行分配，興達公司分得160萬元，興達公司的股份按120萬元的價格轉(zhuǎn)讓；
方案二：三江公司不進行利潤分配，興達公司的股份按280萬元的價格轉(zhuǎn)讓。
按第一個方案操作，因為這兩個公司的企業(yè)所得稅稅率一致，興達公司分得的160萬元的稅后利潤無須補繳企業(yè)所得稅。興達公司轉(zhuǎn)讓股份的所得：120-100＝20（萬元），應(yīng)繳納企業(yè)所得稅：20×33%＝6.6（萬元）。
如果按方案二操作，興達公司轉(zhuǎn)讓股份取得財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得：280-100＝180（萬元），應(yīng)繳納企業(yè)所得稅：180×33%＝59.4（萬元）。如果按方案一操作，比方案二要少繳納企業(yè)所得稅：59.4-6.6＝53.8（萬元）少納稅的原因就是在轉(zhuǎn)讓股份前的利潤分配，有效避免了投資收益在被投資企業(yè)和投資企業(yè)中的雙重征稅。
企業(yè)進行清算或轉(zhuǎn)讓全資子公司以及持股95%以上的企業(yè)時，投資方應(yīng)分享的被投資方累計未分配利潤和累計盈余公積應(yīng)確認為投資方股息性質(zhì)的所得，在計算投資方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時，允許從轉(zhuǎn)讓收入中減除上述股息性質(zhì)的所得。在這種情況下，使用先分配后轉(zhuǎn)讓的稅收籌劃方法就沒有意義了。
吸收投資減少每股投資收益
當企業(yè)多年不分配利潤，未分配利潤結(jié)余較多時，可以吸收新的投資，因為新資本投入時，其購買股份時的溢價應(yīng)計入企業(yè)的資本公積科目，而企業(yè)用資本公積增加股本是不需要繳納個人所得稅的。
除此之外，利用股權(quán)投資收益避稅的還有幾種方法：
一是將股權(quán)轉(zhuǎn)至享受定期減免稅的企業(yè)。
二是外國投資者以被投資企業(yè)分得的利潤再投資。
所謂證券投資即是企業(yè)或個人使用積累的貨幣購買股票、債券等有價證券，從而獲取經(jīng)濟效益的投資行為。但是針對金融機構(gòu)來說，即是以有價證券作為經(jīng)營對象的業(yè)務(wù)，證券投資的對象通常包括政府債券、企業(yè)債券以及股票的發(fā)行與購買。當前國內(nèi)金融體制得以進一步完善，證券投資市場也得到了快速發(fā)展，在這樣的新形勢下，探討怎樣利用財務(wù)報表分析工作來制定科學(xué)的投資決策，對于降低投資風(fēng)險，保障投資者利益來說具有十分重要的意義。
一、財務(wù)報表分析在證券投資決策中的重要作用
所謂財務(wù)報表即是囊括了反映企業(yè)實際財務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量等數(shù)據(jù)內(nèi)容的文件，其通常由資產(chǎn)負債表、損益表、會計報表附注、財務(wù)情況說明書以及現(xiàn)金流量表等多種書面文件組成。任何單位或者個人要全面了解掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，最準確最直接的選擇即是對其財務(wù)報表實施綜合分析評估。最初財務(wù)報表分析評估工作是因為銀行為深入了解企業(yè)償債能力而進行的，隨著社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，對企業(yè)財務(wù)報表進行關(guān)注的不單單局限于銀行，而是包括了潛在投資者、政府部門以及債權(quán)人都希望能夠通過企業(yè)財務(wù)報表的分析評估來了解企業(yè)實際經(jīng)營情況，從而更好的指導(dǎo)決策。在證券投資過程中，科學(xué)有效的做好財務(wù)報表分析發(fā)展，不但有助于各外部利害關(guān)系人，同時還能夠為保證我國資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
第一，對財務(wù)報表進行分析評估能夠幫助投資者以及潛在投資者更好的了解投資對象的實際財務(wù)狀況、盈利能力以及未來現(xiàn)金流量等，有助于制定科學(xué)的投資決策；第二，對財務(wù)報表進行分析評估能夠幫助債權(quán)人掌握債務(wù)人的資本結(jié)構(gòu)和償債能力等相關(guān)信息，從而決定是否對債務(wù)人貸款；第三，對財務(wù)報表進行分析評估能夠讓中小投資者進行科學(xué)選股和長期投資，防止被莊家操控，進一步優(yōu)化個人理財；第四，早在2001年我國加入WTO時便承諾于2006年全面開放資本市場，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)逐漸趨于完善，而積極倡導(dǎo)財務(wù)報表分析評估有助于進一步健全我國資本市場；第五，對財務(wù)報表進行分析評估能夠幫助各利害關(guān)系人樹立更加理念的投資意識，進而讓我國資本市場能夠更好的對資源進行優(yōu)化配置，而非成為“圈錢場”，讓我國國內(nèi)金融環(huán)境更加和諧良好。
二、財務(wù)報表分析在證券投資決策中的應(yīng)用策略
（一）根據(jù)財務(wù)報表選擇具有投資價值的企業(yè)。
在開始投資以前，首先應(yīng)當評估一個企業(yè)所擁有的投資能力和實際價值，而這一點正是借助于財務(wù)報表分析評估來實現(xiàn)的，具體而言，上市公司財務(wù)報表主要包含了資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及利潤分配表，從資產(chǎn)負債表內(nèi)能夠了解公司資產(chǎn)的總量，了解流動資產(chǎn)、長期投資和固定資產(chǎn)的詳細情況；公司負債分布情況，總負債值以及流動負債情況和長期負債；公司的凈資產(chǎn)額等。而通過對利潤和利潤分配表進行分析能夠幫助我們了解公司在某一時期內(nèi)的實際收入和相關(guān)會計費用，同時與成本進行配比，最后能夠得到公司在這一段時期之內(nèi)的凈利潤值。若我們把利潤分配表和資產(chǎn)負債表結(jié)合起來分析，還可以得到上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的具體指標以及資產(chǎn)創(chuàng)立指標等情況。現(xiàn)金流量表可以幫助我們獲取企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，借助于上述指標的分析評估，最終能夠確定目標公司的總體投資價值，幫助投資者作出正確的決策。
（二）采取行價值投資和技術(shù)投資并重的策略。
在證券投資的實際過程中應(yīng)當把價值投資和技術(shù)投資結(jié)合起來同時實施，能夠?qū)ν顿Y者的投資行為產(chǎn)生一定影響。投資者應(yīng)當在實施價值投資的過程中充分運用技術(shù)投資相關(guān)理論，為自身投資行為作出科學(xué)的指導(dǎo)。當確定了投資對象以后，應(yīng)當要充分利用好技術(shù)指標，對MACD均線、WR指標以及Boolean等相關(guān)指標進行合理分析，同時選擇出最科學(xué)的進場時機。總的來說，站在時間角度進行分析，價值投資的延長時間相對更久，同時是基于某一對象的實際價值而開展的投資行為，但是技術(shù)投資往往是根據(jù)市場實際價格而實施的投資行為。投資者應(yīng)當在具體的投資過程中綜合應(yīng)用價值投資和技術(shù)投資兩方面的理論方法，從而確保自身投資行為具備更高的科學(xué)性，有效減少投資風(fēng)險。
（三）確定投資策略時需要注意的其他方面。
在利用財務(wù)報表分析幫助證券投資決策時，除開上文中所提出的亮點建議之外，還需要注意很多其他問題，例如說組合投資可以有效降低風(fēng)險，單一投資方式會增加風(fēng)險性，所以投資者可以盡可能的選擇組合投資，在降低風(fēng)險的基礎(chǔ)上提升收益。投資操作過程中，可以把各個行業(yè)投資價值展開進行研究，同時根據(jù)實際情況和上市企業(yè)的財務(wù)報表來合理選擇股票類型，而價值型股票的實質(zhì)價值會更為穩(wěn)定。若站在長遠的眼光來分析，股票價格往往會因為股票價值的變動而發(fā)生波動，此時投資者應(yīng)當準確掌控時機，從技術(shù)走勢出發(fā)展開分析，高估時買入，低估時賣出，從而讓實際收益最大化。同時，經(jīng)濟環(huán)境也會對資本市場以及貨幣市場產(chǎn)生非常大的影響，經(jīng)濟環(huán)境情況對不同的行業(yè)和企業(yè)也會帶來不同的影響，所以憑借宏觀的分析來科學(xué)選擇擁有較大投資潛力的行業(yè)是非常關(guān)鍵的。
三、結(jié)語
總之，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平的持續(xù)提升，導(dǎo)致證券市場暴露出的問題也逐漸增多，為保證企業(yè)投資決策的科學(xué)性，減少投資風(fēng)險，在實施證券投資之前，應(yīng)當根據(jù)企業(yè)會計財務(wù)報表展開綜合評估。必須要認識到，通過對上市公司財務(wù)報表進行分析評估，能夠更深入的掌握公司實際發(fā)展情況和經(jīng)營情況，更加準確的確定公司投資價值，最終確定正確的證券投資方向。
中圖分類號：F830.91 文獻標識：A 文章編號：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問題的提出
隨著股票市場的發(fā)展，如何衡量股票的投資價值，控制投資風(fēng)險，成為投資者共同關(guān)注的問題。用科學(xué)的方法對股票進行投資價值評價，可以為投資者提供一個相對客觀的價值判斷，已經(jīng)成為證券公司研究所、投資研究機構(gòu)、評級公司等機構(gòu)的一項重要業(yè)務(wù)。
業(yè)界目前主流的對股票投資價值的分析方法，較多側(cè)重于對上市公司財務(wù)指標、行業(yè)發(fā)展趨勢等基本面分析，即實體價值的分析；較少涉及對虛擬價值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經(jīng)濟的二元價值容介態(tài)的理念，從實體價值和虛擬價值相融合的角度出發(fā)，對上市公司股票的投資價值的分析進行了探索。從二元價值容介態(tài)出發(fā)來分析股票投資價值，一方面考慮體現(xiàn)實體價值的物質(zhì)態(tài)因素（如財務(wù)表現(xiàn)），另一方面考慮體現(xiàn)虛擬價值的信息態(tài)因素（如人氣、行業(yè)屬性等）。
二、股票投資價值評價的理論與實踐述評
（一）股票投資價值評價的理論回顧
對股票投資價值的研究可以回溯到20世紀初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動態(tài)》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價值和價格是一致的，但在實際上兩者的差額頗大。就股票價格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實的價值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場與景氣波動原理》中認為，股票價格是由市場供求關(guān)系決定的，而股票價值取決于企業(yè)的收益。企業(yè)收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓。就長期而言，股價波動是依存于企業(yè)收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強調(diào)股票的內(nèi)在價值決定于公司未來的盈利能力，而分析企業(yè)未來的獲利能力，并不僅限于對企業(yè)的財務(wù)分析，還需要觀察經(jīng)濟未來的趨勢作為推測的基礎(chǔ)，并考慮適當?shù)馁Y本還原。證券分析家的工作就是仔細分析發(fā)行人的財務(wù)數(shù)據(jù)和其他資料，努力發(fā)現(xiàn)該股票的內(nèi)在價值，并以此作為判斷股票定價合理性和投資決策的重要指標。威廉姆斯在《投資價值學(xué)說》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來所產(chǎn)生的各種收益的現(xiàn)值之和就是股票的價值，股票價格應(yīng)該根據(jù)其價值來確定。威廉姆斯開創(chuàng)了以數(shù)學(xué)模型分析股票投資價值的先河，之后，多種數(shù)學(xué)工具開始應(yīng)用于股票的投資價值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)對股票價值進行評估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統(tǒng)計分析法對農(nóng)業(yè)類上市公司的財務(wù)指標進行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發(fā)、晏黎、蒲濤利用因子分析法對煤炭行業(yè)上市公司的投資價值進行了評估，并利用因子得分發(fā)現(xiàn)未來投資標的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對銀行業(yè)和鋼鐵行業(yè)幾只股票的投資價值進行了比較。
上述研究主要是基于發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值的角度，通過評估企業(yè)價值，尋求低估值的股票并作為投資標的，可以歸結(jié)到股票投資的基本面分析學(xué)派。與基本面分析相對應(yīng)，技術(shù)面分析學(xué)派則認為，市場機制是有效的，價格已經(jīng)反映了已知的所有信息，價格是所有投資者面臨的唯一問題，其變化呈現(xiàn)一定的規(guī)律。技術(shù)面分析的研究對象是股票市場、個股股價變動情況。股票價格變動是股票交易者對宏觀政治、經(jīng)濟形勢和企業(yè)本身等事件做出的反應(yīng)，所有能夠影響到股票價值變動的因素已經(jīng)在股票價格中得到了體現(xiàn)。在股票價格變動的學(xué)術(shù)研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場價格的變動是不可預(yù)知的。在其基礎(chǔ)上，尤金？法瑪提出了有效市場價說，即在有效市場中，投資者只能獲得與投資風(fēng)險相當?shù)恼Ｊ找媛省榇耍現(xiàn)ama和French（1992）構(gòu)造了一個包括風(fēng)險系數(shù)β、公司規(guī)模、權(quán)益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現(xiàn)象。國內(nèi)的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農(nóng)（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統(tǒng)計方法，采用不同的樣本階段對我國股票市場的有效性進行了統(tǒng)計檢驗。
可以說，對股票投資價值評估的研究，為各機構(gòu)進行股票投資價值的評估和股票的評級提供了理論基礎(chǔ)。
（二）主要機構(gòu)進行股票投資價值評級的實踐
股票評級是專門機構(gòu)通過規(guī)范的指標體系和科學(xué)的評估方法，對與股票有關(guān)的諸因素的分析與研究，對股票質(zhì)量進行評價，并以簡單的符號或說明展示給社會公眾和投資者的評估活動。股票評級可以劃分為針對單個上市公司的投資價值評級和針對系列公司的投資價值排名兩種評級方法。針對單個上市公司的投資價值評級中，標普和臺灣經(jīng)濟日報兩家機構(gòu)的評級方法有一定的參考價值。
標普公司的評級特點是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強調(diào)影響股票品級高低的因素最終都會反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現(xiàn)，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會影響股息的變動，從而影響股票價格的變動。結(jié)合上市公司的產(chǎn)業(yè)地位、公司資源、R&D投入、公司財務(wù)政策等加以綜合評判，并用8個等級來標示股票品質(zhì)。經(jīng)過評級，標普公司將股票核定為如下4個類別，8個等級，如表1所示。
臺灣經(jīng)濟日報社曾多次對上市公司的股票進行評級，其評級的辦法是根據(jù)證券交易所公布的數(shù)據(jù)，對反映上市公司的獲利能力、營運能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標進行測算，并按照一定的權(quán)重進行分配，計算出得分值并求出相應(yīng)的等級。這些指標主要是稅前盈利率（55%）、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（15%）、流動比率（10%）、股價波動幅度（10%）、股票交易周轉(zhuǎn)率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率為宜大型指標，其他指標為適中型指標。計算樣本股票組相應(yīng)指標的全距、十分位差、均值，宜大型指標以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過上述辦法得到指標的最終得分，之后按照權(quán)重進行綜合，得到評級的最終得分，并將最終得分和股票等級評分表對照，確定級別。
針對系列股票進行投資價值排名，也是股票投資價值評級的一種應(yīng)用方法，其評價標準多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國內(nèi)目前的股票投資價值排名的應(yīng)用中，較為知名的有中國中央電視臺推出的央視50股票組合、新青年*財富雜志的上市公司500強、中國上市公司市值管理研究中心和《經(jīng)濟觀察報》的中國上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國最具潛力上市企業(yè)、新財經(jīng)推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財經(jīng)50股票組是由中央電視臺財經(jīng)頻道聯(lián)合北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、中國人民大學(xué)、天津南開大學(xué)、中央財政金融大學(xué)等五所高校，以及中國注冊會計師協(xié)會、大公國際資信評估有限公司等專業(yè)機構(gòu)，共同評價、遴選的，以成長、創(chuàng)新、回報、公司治理、社會責(zé)任等5個維度為基礎(chǔ)選擇的50家上市公司，每個維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據(jù)央視50樣本股編制的央視財經(jīng)50指數(shù)，各組樣本股的權(quán)重分別為20%，此指數(shù)于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評級的理論和實踐案例可以看出，現(xiàn)有的股票評級主要是從財務(wù)指標的角度來分析股票的投資價值，也就是說更多地關(guān)注上市公司的實體價值。央視50雖然在基本面分析的基礎(chǔ)上，融合公司治理、社會責(zé)任、創(chuàng)新能力等新的因素，但并沒有系統(tǒng)地將容納更多經(jīng)濟價值的信息態(tài)因素作為主要變量。而對于股市而言，信息態(tài)實際上是影響股價的重要因素。因此，在物質(zhì)態(tài)因素的基礎(chǔ)上加入對信息態(tài)因素進行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價值，從而更好地把握市場中存在的投資機會。
三、基于二元價值容介態(tài)的股票投資價值評級模型設(shè)計
基于二元價值容介態(tài)的視角，本文以國內(nèi)A股上市公司為研究對象，從反映實體價值的物質(zhì)態(tài)因素和反映虛擬價值的信息態(tài)因素兩個方面逐層對股票的投資價值進行分析。在模型設(shè)計的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質(zhì)態(tài)因素為主進行評級，設(shè)計體現(xiàn)物質(zhì)態(tài)因素的指標體系，通過門檻值設(shè)置，篩選出合格的股票進入第二輪篩選。第二步，以信息態(tài)因素為主進行評級，在第一輪基礎(chǔ)上，進一步利用體現(xiàn)信息態(tài)因素的指標體系，同時設(shè)置一定的門檻值，在入選股票的范圍內(nèi)進行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質(zhì)態(tài)因素的評價指標
綜合以往的研究，基于物質(zhì)態(tài)因素的評價指標從盈利能力狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況4個方面進行指標設(shè)置。根據(jù)指標的特點，分為宜大型指標和適中型指標。各指標的類型如下表所示：
（二）基于信息態(tài)因素的評價指標
信息態(tài)的因素可以體現(xiàn)在很多方面，本文從二元價值容介態(tài)的基本概念出發(fā)，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價值的因素作為模型的變量。在信息態(tài)評價上，本文主要采用行業(yè)經(jīng)濟價值、人氣，同時融合公司治理和市場表現(xiàn)因素。
1.行業(yè)價值形態(tài)因素
從二元價值容介態(tài)理論出發(fā)，根據(jù)實體價值和虛擬價值的比例構(gòu)成可以將經(jīng)濟價值劃分為7種形態(tài)。我們把上市公司所屬行業(yè)（按照證監(jiān)會的行業(yè)分類），分別將其歸入某類經(jīng)濟價值形態(tài)，并進行賦值。在歸類的過程中，充分考慮國家的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。按投資價值排序，從第一類價值形態(tài)到第7類價值形態(tài)，價值形態(tài)逐級遞升。本文將7類價值形態(tài)理念融入到信息態(tài)評級之中，將其作為適中型指標，以期篩選出富含更多虛擬價值形態(tài)的標的。
2.人氣因素
人氣因素對股價的影響在理論研究中已經(jīng)具有一定的基礎(chǔ)，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說，他們的研究結(jié)果表明，股票人氣與良好的過去表現(xiàn)直接相關(guān)。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎(chǔ)，投資者情緒對金融市場價格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個紛爭的話題。總體來看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場指數(shù)的方法和基于調(diào)查的方法。基于客觀市場指數(shù)的方法主要有封閉式基金的折價及BW 情緒指標。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數(shù)，驗證基于人氣指數(shù)及其預(yù)期條件收益，他們的人氣指數(shù)的指標主要有成交量、股利溢價、封閉式基金折價、IPO首日收益等。可以說，目前對股票人氣的衡量，主要從證券市場總體層面衡量，而針對單支股票研究其人氣的文獻較少。本文在模型中對人氣因素的考慮，主要從單支股票被關(guān)注的程度設(shè)計指標。本文借助于對百度新聞數(shù)量和股吧帖子數(shù)量，從現(xiàn)狀和未來變化等兩個角度對上市公司的人氣表現(xiàn)進行綜合衡量。其中，百度新聞數(shù)量和東方財富網(wǎng)股吧帖子數(shù)量均為宜大型指標。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經(jīng)理層等企業(yè)的利益相關(guān)者之間的一套制衡、激勵的制度安排，有利于公司長遠發(fā)展。南開大學(xué)中國公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價表現(xiàn)有一定的關(guān)系，良好的公司治理能夠帶來更快的股票價格增長。本文對公司治理的指標，主要包括：獨立董事比例、股權(quán)集中度、機構(gòu)投資者持股比例。其中，獨立董事比例為宜大型指標，股權(quán)集中度為適中型指標，機構(gòu)持股比例為宜大型指標。
4.市場表現(xiàn)因素
上市公司在證券市場的表現(xiàn)，是投資者利用其資金進行投資最終形成的結(jié)果，是投資者對上市公司的信心的表現(xiàn)，也是上市公司市場風(fēng)險的直觀反映。本文將市場風(fēng)險納入到我們的信息態(tài)評價之中。證券市場的風(fēng)險是所有投資者都面臨的，由多種因素構(gòu)成的，但在不同時期又有不同的因素起主要作用，導(dǎo)致股市上股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失。個股的風(fēng)險主要是針對單支股票而言，其未來價格變動受到上市公司本身質(zhì)地、整個市場大環(huán)境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個股所面臨的市場風(fēng)險，本文利用個股的月收益貝塔系數(shù)（年度數(shù)據(jù)）和市盈率做為上市公司的市場風(fēng)險的衡量指標。其中，日收益貝塔系數(shù)為宜大型指標，市盈率為適中型指標。
四、模型運行的過程與結(jié)果分析
（一）2012年模型驗證
按照物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)的雙重篩選過程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權(quán)法，在通達信軟件上，以2012年5月2日為指數(shù)模擬起點，擬合形成指數(shù)，稱為“廣虛50指數(shù)”。
從廣虛50指數(shù)與同期上證指數(shù)、深證成指、中小板指走勢比較看，在下跌途中，中小板指數(shù)強于廣虛50指數(shù)，而在上漲途中，廣虛50指數(shù)則強于中小板指數(shù)，可以說，廣虛50指數(shù)的彈性強于中小板指。
從廣虛50指數(shù)與上證指數(shù)和深圳成指的走勢比較看，在過去一年中，廣虛50指數(shù)走勢強于上證指數(shù)和深圳成指等大盤指數(shù)。
從廣虛50指數(shù)走勢與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數(shù)強于滬深300指數(shù)；弱于央視50指數(shù)。
（二）2013年模型運行結(jié)果
依據(jù)同樣的模型和程序，我們對2012年上市公司物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)進行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數(shù)仍然強于大盤指數(shù)和滬深300。
總之，從模擬驗證的結(jié)果來看，廣虛50股票組合指數(shù)表現(xiàn)出較好的走勢，能夠強于同時期大盤走勢，也好于滬深300。可以說，利用物質(zhì)態(tài)的實體價值和信息態(tài)的虛擬價值的二元價值容介態(tài)理念，借助綜合評價法所形成的股票投資價值評價方法，有較強的實用性。
五、結(jié)束語
股票投資價值評級是一個復(fù)雜的系統(tǒng)評價過程，涉及的指標因素眾多，采用的評價方法多種多樣。本文基于二元價值容介態(tài)的視角，采用多因素綜合評價法的方法，對A股上市公司依據(jù)投資價值進行了評價。從評價結(jié)果和模擬驗證來看，本文所提出的股票投資價值評價思路有一定的實踐意義，也為投資者挖掘投資標的提供了一個新的思路和視角。
當然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標體系中各指標權(quán)重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評價過程中可能產(chǎn)生較大的影響。同時，在模型驗證上，本文驗證了兩年的數(shù)據(jù)，未來可能需要更多實證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標構(gòu)成實際中，如何發(fā)現(xiàn)更好的，更能反映上市公司信息態(tài)因子的指標，以及對信息態(tài)因子同上市公司投資價值的關(guān)系等。這些問題，都需要進一步的深化研究。
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