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非正式融資活動近年來十分發達。這種未得到監管部門認可的金融活動之所以有著旺盛的生命力，一個重要原因是民營經濟的發展帶來了大量資金需求。正因為非正式融資活動中有相當部分是專門為民營經濟服務、填補資金供求市場空白的，這種活動在很大程度上得到了地方政府的支持。
（一）民營企業在中國經濟中的作用和面臨的融資困境
改革開放以后，中國的民營經濟得到了迅速的發展，至2001年，中國大陸登記的個體工商戶已達2433萬戶，私營企業近203萬戶，民私營企業共創產值19637億元，占當年GDP比重20％以上，社會消費品零售額17744億元，占全年消費品零售額的47％，安排國有企業下崗職工142萬人，占當年下崗職工就業比重的63％。從業人員共計7474萬人，占全部城鎮就業人員總數的31％強。這組數字表明，民營經濟早已擺脫了“補充”地位，成為國民經濟和社會發展的重要力量。
盡管近年來民營經濟發展得十分迅速，然而一直影響民營經濟發展的融資難問題卻始終未能得到解決。由于計劃經濟體制下遺留下來的思維慣性和正式金融體系存在的結構性問題，無論是資本市場還是資金市場，都未能為民營企業留出足夠的融資空間。據典型調查，約有80％的企業認為融資難是它們面臨的主要發展障礙，90％以上的個體私營企業是完全靠自籌來解決創業資金的。在民營企業的融資構成（上市公司除外）中，自有資金約占65％；民間借貸及商業信用占25％左右；向銀行貸款僅占10％，在正式資本市場融資則幾乎為零。
（二）非正式融資活動的主要方式
基于民營中小企業很難通過正常途徑滿足資金需求的現實，在一些民營經濟發達的地區，非正式金融活動始終十分活躍，成為民營企業解決創業和企業運作資金的重要渠道。盡管監管部門一再嚴格限制各種形式的民間融資活動，對民間“亂集資”活動嚴加取締，但民間金融活動的客觀存在仍是一個不爭的事實。歸納起來，民間融資活動主要采用了以下幾種方式：
一是民間借貸。盡管金融監管部門控制嚴格，但民間借貸市場不僅一直沒有停止活動反而十分活躍，成為非正式融資活動的主要方式。由于民間借貸基本保證了高出銀行貸款利率1倍以上的利率水平，許多城鄉居民都將手中的資金投入到這一市場上，從而保障了民間金融活動的資金來源。二是拖欠貨款。大企業拖欠小企業貨款、下游企業拖欠上游企業貨款、企業之間相互拖欠，有的企業甚至全部依靠拖欠貨款來周轉資金。三是私募股本。即在企業設立時，采用在職工中私下募集股份的方式籌集部分資金。四是通過典當行抵押獲得資金。五是企業互保加債轉股。即被擔保方將企業股權作為反擔保品抵押給擔保方，一旦被擔保方無力還債需要擔保企業代償時，擔保方對被擔保企業的債權即轉為股權。隨著民間融資活動的發展，出現了相當數量的地下（或半地下）錢莊和中介人，成為民間金融市場的中堅力量。
（三）非正式融資活動的問題
由于缺乏規范，非正式融資必然存在很多問題。這些問題突出表現在：
第一，融資成本過高。對于中小企業來說，本來經營體質就比較脆弱，而非正式融資的利率高出正式融資體制1倍以上，由此進一步加大了經營風險。由于擔保體系的不健全，擔保方面費用同樣很高。從我國資本市場的現狀來看，無論是直接上市還是在經過復雜的運作之后通過買殼或者借殼上市，上市的成本都極為昂貴，致使中小企業無法問津。
第二，形成不規范、高風險的投資市場。在短期資金市場，由于投資風險過大，民間借貸大多是靠血緣或地緣關系維系的，交易雙方若無親友、雇傭、業務往來等關系多難以成交。在資本市場，由于非上市公司的股份難以流通，于是出現大量私下交易，造成“黃牛黨”盛行。西安、成都、海南、濟南、上海等地均曾興起過股票私下交易的熱潮。某省僅50個從證券交易中心摘牌的企業股權托管收入1年就可達3000萬，折合年交易量5億—6億股。這種私下交易盡管在一定程度上滿足了股權流通的客觀需要，但也產生了大量的“原始股騙局”，一些公司聯手做莊，使眾多投資者被深深套牢。
第三，影響企業的信用。依靠拖欠貨款來周轉資金的融資方式不僅會使社會債務鏈問題更加嚴重，而且也導致了競爭環境和信用狀況的惡化。有企業反映，貨款拖欠短的幾個月，長的可達1年以上。據有關分析，在發達的市場經濟中，企業間的逾期應收帳款發生額約占貿易總額的0.25％—0.5％，而在我國，這一比率高達5％以上。
第四，部分地下錢莊、典當行被不法分子利用，發放高利貸牟取暴利。出現了不少月息高達30％以上，少量貸款“螞蟻滾成大象”，將貸款人敲骨吸髓、傾家蕩產的事例，嚴重影響了社會穩定。
二、需要重新認識非正式融資活動
（一）非法集資活動何以禁而不止
根據國務院1998年《整頓亂集資亂批設金融機構和亂辦金融業務實施方案》的定義，所謂亂集資是指任何未經批準，向社會不特定對象進行的集資活動，包括擅自以還本付息或支付股息、紅利方式籌資、以發起設立股份公司為名變相籌集股份等等。按此定義，上述各種民間融資活動大多可以被列入非法集資活動的范圍，也多次遭到有關部門的禁止。但是這種禁止工作并未收到政府期望的效果，查禁的風聲一過，民間融資活動仍十分盛行。
民間“非法集資”活動的禁而不止，在很大程度上是我國金融體系缺陷造成的。首先，有需求就會產生供給，由于現有融資渠道不足以為眾多的民營企業提供資金支持，因此民間融資活動具有相當的合理成分。加上民營企業對于發展地方經濟又至關重要，因此地方政府對大量“非法集資”活動必然會采取非常寬容甚至庇護的態度，使得中央監管部門難以實施查禁工作。時至今日，連中央監管部門也不得不對規模龐大的非正式融資市場采取默許的態度。其次，以是否獲得“政府批準”來鑒別“合法集資”和“非法集資”這一標準本身就不夠科學。政府有多級，應由哪一級政府承擔審批的職能和責任？如果集中到中央政府，面對大量民間的投融資需求顯然力有不逮；如果分散至各級地方政府，在地方利益的作用下這種審批不僅會流于形式，還可能增加大量設租機會。
從“亂集資”的不良后果來看，主要是因集資者無法歸還本息而產生了極壞的社會影響，破壞了金融局勢的穩定。例如某市的非法集資案中，市政府為清退集資企業的債務被迫向中央政府舉債10億元。但是如果仔細考察一些典型的亂集資案就會發現，如果沒有政府官員利用權力和政府信用為集資者提供保護，非法集資活動本不會產生令人吃驚的集資數額和巨大的社會影響。溫州等地區的實踐證明，真正由民間主體從事的融資活動因具有強烈的風險意識和較高的投資效率，反而有利于金融的穩定。（二）非正式融資活動并非中國所獨有
我們的考察表明，凡是存在嚴重金融壓制的國家（或地區），由于正式金融體系難以滿足經濟活動的要求，都會出現大量的非正式金融活動甚至非正式金融組織。例如臺灣民間借貸占全部金融活動的比重曾長期保持在20％以上，占間接融資的比重則高達35％以上。日本的民間借貸也十分常見，借貸機構為解決資信度低、缺少抵押品的企業和個人的融資困難，還設計了非常便捷的服務方式。即便在一些歐洲的發達國家，非正式金融活動也普遍存在，有的國家的政府甚至鼓勵投資者在非正式市場進行投資活動（如在投資者購買未上市公司股票時給予稅收方面的優惠）。
另一方面，如果說非正式金融活動帶來了巨大的金融風險，那么正式金融活動所產生的金融風險實際上更為嚴重。四大國有銀行在剝離了1.4萬億不良資產（其中大多已無法收回）之后，賬面上仍擁有3萬余億的不良資產，兩者合計總額達到4.6萬億之多。這些金融風險之所以沒有帶來巨大的社會影響，只不過是因為國家信譽給予了支持。
（三）結論
從上述分析中我們可以得出結論，現實中大量存在的“非法集資”活動是現有貨幣市場和資本市場狹小、缺少層次和行政壟斷的必然結果。由于金融市場既不能滿足投資者的投資欲望，也不能滿足融資者的資本需求，資金的供求雙方只能自己創造市場，在法律和制度的規范之外從事投融資活動。對于中國這樣一個人均GDP不足900美元、有著9億農村人口、4億農村勞動力的發展中國家來說，大量地方性中小企業仍然是今后相當長時期內經濟發展的主要動力。在正式金融體系未能有效地解決這類企業的融資問題之前，非正式金融在民營中小企業的發展過程中仍將起到不容忽視的作用，對之應有一個合理的評價。利弊權衡之下，保留一定程度的非正式金融可能是有益的，因為這類活動的存在可以改善資金分配狀況，匯聚社會的閑散資金用于經濟活動。臺灣經驗證明，在政府對民間借貸采取較為寬容的態度下，民間借貸反而可以提高資金分配效率并增加整個社會的可使用資金。國外經驗表明，只有當正式金融體系發展到相當程度、金融壓制被充分解除之后，非正式金融活動才會縮小到無足輕重的程度。因此，當前需要做的，一是積極發展正式金融體系，拓展金融服務的領域和范圍；二是對非正式金融活動進行解析，保留其合理成分，抑制和打擊不合理成分。惟此，才有可能使非正式金融活動既能在一定時期內發揮積極作用，又不至于影響金融大局并逐漸走向萎縮。
三、有關政策建議
實踐表明，對“亂集資”一律加以禁止是不可行的，真正應該加以嚴格禁止和查處的，一是不法分子進行的金融詐騙活動，二是政府官員參與企業集資。對于民間主體進行的融資活動，與其簡單地禁止，還不如對其進行分類分層管理：將部分條件較好的機構納入正式金融體系加以規范，嚴格監管其信用度、風險控制能力和還債能力；對于還不宜納入正式金融體系的，只要不涉及違法活動，則允許其適度發展。為此提出以下建議：
（一）修訂有關法律法規，縮小非法融資的范圍，嚴格界定違法融資活動
以今天的眼光來看，過去制定的法規中有關非法“亂集資”的定義已經過時，不僅不能適應經濟社會結構變動的需要，在管理操作上也難以實施，需要加以修正。修正的重點是：
第一，對非法融資活動給出準確定義，明確禁止從事融資活動的內容和范圍。例如，無真實借貸背景、以詐取他人錢財為目的、收取超出法律規定范圍的高利息、對抵押品提出不當要求等借貸活動均應為法律所禁止。
第二，明確規定政府官員不得憑借行政權力或地位為借貸活動提供有形或無形的擔保。
第三，明確對非法融資活動的處罰標準和辦法。
（二）改“堵”為“疏”，吸收民間資本，將部分資質較好，管理水平較高的城鄉信用社改造為民營銀行
這里所說的民營銀行，指的是由私人資本出資、控股、經營的銀行。這類銀行的雛形已經出現，典型代表是沿海發達地區一些由私人資本控制的城市信用社，如浙江臺州的銀座和泰隆城市信用社。盡管這兩家信用社的經營效率并不算高，人均存款、貸款尚低于工行、中行。但由于其特殊的經營模式（大量客戶經理利用本身的人際關系和親和力隨時掌握客戶的生產經營狀況和誠信度）符合個私經濟分散、跨越行業多、經營變化快等經營特點，較容易克服信息不對稱導致高昂交易成本和風險的問題，客戶從申請貸款到資金入戶，快的幾分鐘就可以實現，同時信貸資產質量優良，不良貸款比率小于3％?，F實證明，選擇部分條件較好的信用社用民間資本進行改造是具有可行性的，這種改造也有助于將部分地下、半地下的私人錢莊納入監管范圍。
但是，發展中小民營銀行也要高度注意防范金融風險。2001年下半年銀座、泰隆兩家信用社發生的擠兌風潮表明，盡管這些小銀行的資產質量非常優良，但由于其規模過小、抗風險能力過低，一旦出現擠兌就會使優勢在頃刻間化為烏有，還得要靠政府出面幫助解救。長此以往，如果形成中小民營銀行也不能倒閉的思維定式，一出問題就由政府出面買單，民營銀行非但不能減少政府干預，還會滋生的不良環境。為此，要建立有效的進入和退出機制，同時建立一套保護存款人利益的機制，讓符合條件的銀行進來，經營不善的倒閉或者被兼并，這樣才能真正實現充分競爭。
另一方面，民營中小商業銀行盡管具有很強的產權約束，但是由于銀行業所具有的杠桿特點，民營銀行仍然存在著很大的經營風險，需要有關部門建立起一整套監管措施。例如制定嚴格的出資人和高層經營管理人員資信標準，設立檔案并定期審查，防止資信不良、有劣跡和黑社會背景的人員進入銀行業；嚴格審查和禁止股東的過多分紅和抽逃資本金情況，防止因銀行股東的利益沖動而引致銀行短期行為；設置資本金分類標準，限制地方性銀行的業務范圍和活動地域范圍等等。
經濟體制改革以來，我國中小企業創造了社會巨額財富，促進了中國經濟的高速發展。但資金短缺和融資困難是一個很普遍的問題。本文就對中小企業常用的融資方式應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資作探討與分析。
一、應收帳款融資
（一）應收帳款融資定義和方式
應收帳款融資定義：應收帳款數額較大，造成現金短缺，可以進行抵押或出售來融通資金，即進行應收帳款的融通，使企業及時獲取現金，解決生產經營之急需。
應收帳款融資的兩種具體方式：
1．應收帳款抵押。是應收帳款作為擔保品，貸款人不僅擁有應收帳款的受償權，而且還行使追索權當未如期償還應收帳款時，以應收帳款作為擔保品從銀行貸款的公司必須負擔因此發生的損失。
2．應收帳款讓售。是指借款人將其所擁有的應收帳款賣給貸款人，并且當借款人的客戶未能支付應收帳款時，貸款人不能對借款人行使追索權，而要自行負擔損失。
（二）應收帳款融資成本和優點
應收帳款成本有：
1．機會成本。企業賒銷意味著企業不能及時回收貨款，本可用于其他投資并獲得收益，便產生了機會成本。
2．管理費用?？蛻粜抛u調查費、帳戶記錄和保管費用、催收費用、收帳費用、收集信息等其他費用構成了管理費用。
3．壞帳成本。隨規模而成正比例增長的壞帳損失，成為最大風險。
應收帳款融資的優點：
1．改善資產負債率。企業既可獲得資金又不增加負債，用所獲得資金來加快發展。
2．具有非常高的彈性，當銷貨額增加，可將大量的購貨發票直接自動的轉化為資金。
3．成本相對較低。以應收帳款作為擔保品，良好的客戶的信用狀況，能以較低的利率獲取貸款。
4．融資時間短、效率高。金融機構所提供的成本較低而效率較高的專業信用審核服務提高了效率。
5．促使企業加強管理，決策科學化。必須從財務，會計，生產營銷和人事等各個方面完善管理，以良好的信譽和資信為其融資創造條件。
（三）應收賬款融資的環境建設
1．建立企業的商業信用
賣方企業在給予購買方商業信用時，要考慮對方的資信，要使應收帳款有收回的足夠保證。商業信用的建立，根本上要靠企業的盈利能力和成長能力。
2．建立良好的銀行信用
我國商業銀行需完善銀行信用，一是應重組國有商業銀行，加大銀行間競爭；二是加強銀行高管人員的資格審查，帶動和提高金融界的信譽；三是建立信用制度，改善金融秩序；四是加大金融立法，加強行業自律。
3．建立應收賬款融通公司
融通公司根據信用部門對各企業、銀行每一筆業務的信用評價，考慮風險與收益，決定是否接受企業申請。
4．建立資信評級機構
專業的信用評估機構必須調查買方資信和賣方資信，以降低信用風險。
5．加強應收賬款法律體系建設
商業信用和銀行信用都得靠法律規范來重建和維持，融通公司的風險要依靠保險法來分攤。
二、融資租賃
（一）融資租賃定義和主要特征
融資租賃定義：融資租賃是指出租人根據承租人提出的規格及所同意的條款，并與承租人訂立租賃合同，以支付租金為條件，使承租方取得所需工廠、資本貨物及其他設備的一種交易方式。
融資租賃主要特征：
1．資金運動與實物運動相結合
以商品形態和資金相結合是融資租賃的主要特點。租賃公司不是向企業直接貸款，而是代用戶購入機器設備，以融物代替融資。
2．兩權分離及最終轉讓所有權
在租賃關系存續期間，只發生使用權的讓渡；租期屆滿處理方式有三種：退回、續租、留購。
3．分期支付租金，超前獲得使用價值
合同一經生效，承租人就獲得設備的使用權，以而使承租人獲得利益。需要支付的租金，則在租賃期內分期償付。
4．兼有貿易、投資功能
融資租賃是將借錢和借物融合起來，具有融資和貿易的雙重特征。租賃公司通過實物的所有權把握了資金的使用方向，成為資本市場上一種有吸引力的投資手段。
（二）融資租賃主要作用
1．融資程序簡單
融資租賃方式由項目自身所產生的效益償還，資金提供者只保留對項目的有限權益，信用審查手續簡便。
2．拓展融通渠道，降低資金成本
較早地引進先進技術設備投入生產，從而取得更佳的經濟效益。租金有的可以打入成本而免稅，從而降低融資成本。3．防止設備陳舊老化
承租企業可根據自身需要對短租還是長租、承購還是退還等做出有利的選擇，從而防止設備陳舊老化，避免設備閑置。
4．避免通貨膨脹損失，防范匯率、利率風險
在通貨膨脹時設備的價格必然不斷上漲，而融資租賃的租金一般是不變的，，從而避免貶值帶來的匯率風險。采用固定利率的合同而言，可避免利率波動帶來的利率風險。
5．表外融資不影響企業資信狀況
融資租賃屬于表外融資，不體現在企業的資產負債表的負債項目中。
（三）融資租賃風險管理
租賃經營過程中各種風險的識別、控制和處理，貫穿于簽訂租賃合同、訂貨、運輸、收取租金以至內部的經營管理等環節。
1．經營風險管理
經營風險是指由于經營管理因素而造成的對當事人經濟效益產生影響的可能性。對承租方而言，主要表現為經營不善、資金周轉不靈、發生延付或不付租金的行為。在簽合同前，要對項目進行細致、科學的咨詢和調研，規定約束條件和責任條件，將風險降到最低。
2．信用風險管理
信用風險是反映租賃雙方各自承擔的因對方不能按時履行合同而帶來損失的可能性。主要表現在出租方不能按時按期保質保量地提供租賃標的物，影響承租方正常的生產經營。承租方在技術談判和設備檢驗中，做到周詳、全面的了解。
3．市場風險管理
市場風險是指由于市場價格和需求的變動，使租賃物件預計的經濟效益和殘值收益不能實現的風險。承租人必須對項目的可行性進行深入研究，做好同類產品的調查與預測。
4．自然災害風險管理
自然災害包括風災、水災、雷擊、地震等。除了設法進行預防和搶救外，對此風險還可以向保險公司投保不同險別的財產險。
三、杠桿收購融資
（一）杠桿收購融資含義及基本特征
杠桿收購，是指主要通過負債融資來獲得對目標企業的控制權，并從目標公司的現金流量中償還債務的一種企業并購方式。以被并購企業的資產作為抵押，籌集部分資金用于收購。一般情況下，借入資金占收購資金總額的85%~90%，其他分為自有資金。
杠桿收購融資基本特征：
1．收購公司用于收購的自由資金的比例一般為10％～15％。
2．收購公司的絕大部分收購資金為借貸而來。
3．目標公司實際上將最終支付它的售價。
4．收購公司除投資非常有限的資金（自有資金）外，不負擔進一步投資的義務。
（二）杠桿收購融資重要作用
1．開辟了新的融資方式
只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款，用以收購目標企業。
2．收購方只承擔有限的財務風險
債務融資引起的債務償付由目標公司承擔。收購方除投資非常有限的資金外，不負擔進一步投資的義務。
3．有利于增強收購方的獲利能力
一方面，收購者可以通過杠桿收購取得利益；另一方利用杠桿收購有時還可以得到意外的資產增值。
（三）杠桿收購融資風險控制
1．經營風險控制
經營風險是收購公司無法賺取足夠的收入去支付債務利息及其他現金債務的風險。收購公司須有長期發展計劃、很好的經營管理水平、良好的產品結構。
2．市場風險控制
市場風險指收購后公司沒有競爭優勢，市場占有率低。收購方須對產品作深入的市場調研，作出準確的市場定位，來鞏固和提高市場占有率。
3．財務風險控制
財務風險指收購方缺乏足夠的現金流償還到期債務的風險。收購方需注意在償還收購負債期間，沒有大的資金進行改造。產品應有較為穩固的市場，使收購完成后的現金流量比較穩定。
結語：每個中小企業從創立就面臨融資，融資將貫穿企業成立、成長、發展和成熟各個階段。通常應收帳款融資應用于企業成長階段，快速發展階段為了擴張生產規模采用融資租賃，杠桿收購融資是企業處于成熟階段擴張與增長的重要方式，是中小企業進行資本運營的核心。企業應根據內部經營管理條件和市場競爭情況相結合采用應收帳款融資、融資租賃和杠桿收購融資。企業每個階段都離不開融資活動，企業的每一次成功的融資活動，都會促進企業上一個臺階，而企業的每一次的跳躍式的發展都離不開成功的融資活動。
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采購與生產之間,生產與銷售之間,批發與零售之間,不同運輸方式轉換之間的銜接都要通過倉儲來實現。倉儲在物流管理中占有重要地位,是供應鏈管理的關鍵環節,也是物流企業競爭激烈的重要領域之一。如何提高倉儲企業的核心競爭力,提升顧客的滿意度,為客戶創造更多價值是倉儲企業未來發展的重點。
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一、倉儲融資服務的產生
商品從原材料供應、成品制造直到最終消費者,這個供應鏈過程不可避免地存在一定量的庫存。但是,庫存及一定帳期的結算方式占用了企業的大量流動資金,使企業可能陷入流動資金短缺的困境,面臨現金流斷流的威脅。這種資金不足的風險在中小企業的發展歷程中更加明顯,往往成為制約這類企業發展的瓶頸。信貸資金的缺乏和在資本市場上融資能力的缺失,使許多中小企業產生了利用存貨融資的需求。倉儲企業成為中小企業與商業銀行融資活動的“粘結劑”。于是,倉儲融資服務應運而生并得以快速發展。
二、倉儲融資服務的優勢——“三方多贏”
1.倉儲融資服務為企業帶來了融資便利
倉儲融資服務大大降低了企業的融資成本。作為中小企業規模小,固定資產少,很難從銀行通過固產質押物獲得貸款。而在倉儲融資模式下,企業支付給倉儲企業的費用僅在銀行貸款利率基礎上上升0.3-0.5個百分點,融資成本還不到典當借款的五分之一。很好地解決了企業經營融資問題,使之獲取更多的流動資金,達到擴大經營規模和提高經濟效益的目的。
2.對于倉儲企業來說,開展倉儲融資服務收益良多
倉儲企業通過與銀行合作,監管客戶在銀行質押貸款的商品,可以更好地融入到客戶的商品產銷供應鏈中去,有利于倉儲物流企業的業務整合,同時也加強了與銀行之間的同盟關系。倉儲企業通過融資服務解決了中小企業融資難的問題,提高了企業自身物流服務的附加值,既增加了利潤來源,又可以穩定和吸引更多的中小企業客戶,突出其競爭優勢。
3.對于銀行來說,倉儲融資服務作為一個新的經濟增長點,風險相對較低
銀行通過倉儲融資服務可以擴大和穩固其客戶群,樹立競爭優勢,開辟新的利潤來源。銀行在質押貸款業務中,倉儲企業作為第三方可以為中小企業提供庫存商品信息和可靠的質押物監管服務,由此降低了信息不對稱帶來的信貸風險,降低質押物評估過程及其由此產生的費用。
因此,倉儲融資服務作為一種新型的融資模式,在方便企業融資的同時,更保證了倉儲物流企業與銀行的利益,能在中小企業、銀行和倉儲企業三者之間形成多贏局面,使參與各方受益,因而這項服務有持久的生命力和廣闊的發展前景。
三、倉儲融資服務的模式
1.倉單質押融資
倉單質押融資是一項新型的融資業務,是指銀行接受企業以在生產或流通領域有較強變現能力、價格相對穩定的通用商品作為質押發放的授信業務。中小企業將其擁有完全所有權的貨物存放在商業銀行指定的倉儲企業倉庫,并以倉儲企業出具的倉單在商業銀行進行質押,作為融資擔保。銀行依據質押倉單向中小企業提供用于經營與倉單貨物同類商品專項貿易的短期融資。倉單質押業務在我國尚處于起步階段,但其發展勢頭迅猛。近年來,國內大的物流公司如中遠、中儲等與深發行、廣發行合作開展的倉儲融資業務都開展得如火如茶。如中儲自2001年開展此項業務以來,2006年利用倉單質押業務為企業融資達70億元。
2.保兌倉融資
保兌倉是指以商業銀行信用為載體,以銀行承兌匯票為結算工具,由商業銀行控制貨權,倉儲企業或賣方(供應商)受托保管貨物,并對承兌匯票保證金以外的金額部分以貨物回購作為擔保措施,由買方(中小企業)繳納保證金,申請開出銀行承兌匯票,并取得提貨權的一種特定票據業務。該業務既包含了倉儲企業受托保管貨物的職責,又增加了倉儲企業擔?；刭徹浳锏闹薪楸ＷC職責。
3.產成品質押貸款業務
在倉單質押業務進行過程中,能否有效地降低客戶的質押成本,是關系到該項業務能否具有強大生命力的重要因素。當一個信譽較好、企業凈資產高、生產規模較大、發展前景廣闊、產品質量好、變現能力強的企業,在發展過程中有新的資金需求時,其成品質押對銀行具有相當大的吸引力。基于該類型企業的特點,可選擇在貨主企業內部的倉庫對產成品進行質押監管,這樣就可大大降低貨主企業的融資成本,更好地滿足企業的發展需求。
四、倉儲融資服務的保障措施
1.利益相關方要樹立強烈的風險意識
倉儲融資服務無論采用哪一種模式都存在著一定的風險。因此,作為融資服務的中介,倉儲企業必須防范融資過程中的各種風險。選擇客戶要謹慎,要考察其業務能力、業務量及貨物來源的合法性,防止客戶選擇不當帶來的資信風險;選擇合適的質押品種,如黑色金屬、有色金屬、大豆等價格漲跌幅度不大、質量穩定的品種,防止質押物因質押期間的巨大變化帶來價格和質量風險。
2.倉儲企業與中小企業、銀行應建立良好的合作伙伴關系
在倉儲融資服務過程中,通過客戶資信調查、客戶資料收集、客戶檔案管理、客戶信用等級分類及信用額度稽核等措施,倉儲企業對客戶進行全方位的信用管理。倉儲企業與銀行建立長期合作關系,可以更好地取得金融機構的信用,有效地提高倉儲融資服務的效率。
3.倉儲企業要加快信息化建設
先進的倉儲設施,直接影響到貨物查驗的速度和成本,影響倉庫的儲存、加工、配送效率和服務質量。先進的網絡化技術和倉儲管理技術的應用,將會節約更多的時間、資源,減少流通損耗,降低庫存壓力。要加大力度建立倉儲信息系統,及時掌握倉儲市場信息,提高倉儲的利用率和企業的經濟效益,營造出一個有利于倉儲信息流暢、良好的信息環境。
參考文獻:
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1我國企業應收賬款管理存在的主要問題
我國企業在應收賬款日常管理中，普遍存在如下問題：
1.1應收賬款拖欠嚴重
根據市場調查，我國約有80%的企業采取了賒銷的方法，企業應收賬款占流動資金的比重為50%以上，遠遠高于發達國家20%的水平。企業之間，尤其是國有企業之間相互拖欠貨款，逾期應收賬款居高不下。企業應收賬款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，一定程度上夸大了企業經營成果，增加了企業的風險成本。
1.2資金使用效率低
在賒銷方式中，企業物資的流動與資金流動是不一致的，發出商品，開出銷售發票，貨款不能同步收回而銷售收入卻已得到確認，這種沒有貨款回籠的銷售收入，勢必導致沒有現金流入的銷售損益產生，迫使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用。如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款，則企業還要用流動資金墊付股東年度分紅。
1.3信用管理部門角色定位不明確
目前在我國企業中一般采取兩種方式設立信用管理部門：一種是財務總監領導下的信用管理部門，另一種是銷售總監領導下的信用管理部門。兩種方式都有其弊端。財務部門兼管信用管理，將財務對應收賬款的控制視作信用管理，信用管理的資源和要素配置不齊全。實際上財務部門的控制更多的是事后控制，并不能承擔信用管理部門的全部職責。銷售部門兼管信用管理缺點更明顯，銷售部門以追求高額銷售量為第一目標，為完成銷售業績而對賒銷風險置若罔聞。
1.4應收賬款的真實性及實際價值難以認定
據筆者調查，銀行目前開辦應收賬款融資業務最擔心的問題是難以認定對應收賬款項下交易的真實性及應收賬款的實際價值。銀行普通認為中小企業的財務制度多數不夠健全，缺乏規范的應收賬款確認方式，應收賬款的真實性和實際價值難以進行認證，而且企業的貿易伙伴往往多數處于異地，對這些異地應收賬款情況的了解更加困難。
1.5難以了解應收賬款債務人信用情況
應收賬款作為抵押品與土地、房產或存單存折相比較，把握度和可控度較弱，不但需要考慮抵質押人自身的財務和信用狀況，還需考慮到形成應收賬款的上下游客戶資信情況。如何全面獲取債務人的資信情況一直是銀行難以解決的問題。為了獲得商業信用，一些客戶偽造資信資料，客戶進行有意的欺詐行為，而企業缺乏科學的客戶資料收集和整理的方法，客戶的檔案不完整，企業的信用決策和控制缺乏有效的信息支持。
2我國企業開展應收賬款融資的現實意義
當前，企業如何將應收賬款及時回收，已成為最重要的問題之一。而開展應收賬款融資對企業生產經營具有重要的現實意義。
2.1獲得更為理想的資本結構
通過應收賬款融資，企業能夠在應收賬款到期前取得現金資產，為正常的生產運營提供現金支持，同時改善企業財務結構，提升企業競爭能力。而且，如果采取無追索權的保理融資模式，保理商將買斷企業應收賬款，收款風險大大降低，并且資產負債表中反映的是應收賬款的減少和貨幣資金的增加，負債并沒有任何變化，更有利于財務結構的優化。
2.2提高償債能力
企業通過轉讓應收賬款，既融通了資金又避免了風險，且無需增加企業負債，還可以加速資金周轉，降低壞賬損失，減少信用調查及應收賬款收款的開支，從而提高企業的利潤，增強企業的經營活力，有助于國企走出困境。
2.3降低融資成本
應收賬款融資成本主要包括：一是咨詢成本；二是折扣成本；三是納稅成本。有資料顯示，資產證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率低好幾個基點。而且應收賬款證券化通過成熟的交易機構和資產重組、風險融資、信用增級等安排，改善了資產支持證券的發行條件，使證券發行人能以高于或等于面值的價格出售證券，加上支付的利率較低，企業融資成本也必然大幅度降低。尤其在進行大額籌資時，應收賬款證券化通常表現出較大的優越性。
2.4樹立企業良好形象
應收賬款融資的本質是以應收賬款的回籠資金作為信貸資金的第一還款來源，其信用基礎是借款企業商業信用與買家商業信用的高度融合。應收賬款融資行為的廣泛開展，不僅能夠解決企業的融資難題，更能夠把商業信用的推廣與應用提高到新的層次，有利于誠信、守法的市場經濟規則的建立，更有利于企業樹立良好形象。
3我國企業應收賬款融資的方式選擇
3.1應收賬款抵押融資
應收賬款抵押融資是企業以應收賬款的債權作為抵押擔保，向銀行、財務信貸公司等金融機構取得借款。一般由應收賬款的債權人（出讓方）開出載有以應收賬款作為抵押擔保的條款和票據，然后在規定的期限從貸款機構在賬款限額內取得現金。如果出讓人到期不能償還借款，則貸款機構有權行使應收賬款的收款權來償還票據本金及其他費用。由于企業的信用狀況和應收賬款賬齡等因素使應收賬款回收具有相當的風險，因此借款限額通常是應收賬款額的60%至90%。作為抵押貸款的應收賬款，既可以由借款人收取，也可以由貸款人收取，但一般情況下，往往不通知債務人，而由借款人繼續收取。
為了明確借貸雙方的責任，應簽訂有關協議，明確如下問題：（1）借款人的借款償還期限、償還方式、利率及表明到期如數清償本息的說明。（2）銀行或其他金融機構對抵押擔保借款的追索權，即一旦應收賬款無法收回或收回的數額不足以償還放款的本息，銀行或其他金融機構有權向借款人索賠的權利。（3）對借款人逾期利息與逾期違約金的規定。（4）借款人對擔保品擁有所有權的說明。此外，出借人還應鑒定應收賬款的價值，剔除一些賬齡長，已成死賬的應收賬款，以便正確計算擔保價值。
3.2應收賬款讓售融資
（1）國際保理。
保理業務(Factoring)是一項集貿易融資、商業資信調查、應收賬款管理及信用風險擔保于一體的新興綜合性金融服務。保理業務是指賣方（出口商）將其應收賬款打包出售給保理商，由保理商負責應收賬款催收的一項金融服務。隨著我國保理市場的不斷成熟，保理業務功能的進一步開發，面對我國眾多出口生產型中小企業的融資困境，研究保理業務供應鏈前置創新，解決能夠取得國際定單卻無法組織或擴大生產企業的融資問題，已經具備了新的現實條件。供應鏈前置的研究就是把保理從傳統功能下延伸至供應鏈前端，從而貫穿于整個供應鏈，作為一條并行的完整資金鏈保障供應鏈的正常運行。
據2003年FCI年報統計數據，2003年我國國際保理業務結算額僅為240百萬歐元，僅占全球國際保理總額的0.503%，約占我國同期出口額的0.068%。可見，國際保理業務在我國發展水平較低。此外，其分布也不平衡。國內尤其是西部的許多地區，國際保理業務仍然不為商業銀行和進出口企業所熟悉。這一狀況是與國際貿易中信用證使用日漸減少，賒銷記賬交易使用不斷增多的潮流相悖的。隨著我國加入WTO、金融業對外開放程度日益加深，國際保理業務正迅速地成為外資銀行搶占中國金融市場的極具競爭力的“武器”。我國商業銀行發展國際保理業務以填補產品空白和改善服務中的不足，已成為當務之急。
（2）福費廷。
福費廷融資是企業已經承兌、擔保的遠期票據向銀行和福費廷公司申請貼現、或者說是銀行或福費廷公司以無追索權的方式為企業貼現遠期票據。其與票據貼現融資的區別在于，票據貼現融資的依據是短期票據，貼現銀行對貼現申請人有追索權；福費廷融資的依據是遠期票據（包括遠期匯票和本票），貼現銀行或福費廷公司對貼現申請人無追索權。福費廷融資與保付融資的區別在于，福費廷融資的期限比保付融資的期限長；福費廷的金融服務比較單一、無連續性，保付的金融服務比較復雜、具有連續性。
3.3應收賬款證券化融資
應收賬款證券化，即企業將應收賬款匯集后出售給專門從事資產證券化的特設機構(SpecialPurposeVehicle,SPV)，注入SPV的資產池。經過資產重組和信用增級后，SPV以該資產池所產生的現金流為支撐，在國內外金融市場上發行有價證券融資，最后用資產池產生的現金流來清償所發行的有價證券，從而達到發起人籌到資金、投資人取得回報的目的。特設機構SPV是專門為資產證券化設立的特殊實體。它可以是由證券化發起人設立的一個附屬機構，也可以是一個長期存在的專門進行資產證券化的機構，設立的形式可以是信托投資公司、擔保公司或其他獨立法人實體。
目前利用應收賬款融資的企業逐漸增加，比如中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司（簡稱中集集團）與荷蘭銀行于2000年3月在深圳簽署了總金額為8000萬美金的應收賬款證券化項目協議，在國內企業中首創資產證券化的融資先例，為中國企業直接進入國際高層次資本市場開辟了道路。
在我國，應收賬款融資的順利開展，還需各方緊密配合和共同努力。企業要樹立良好的信用，銀行等金融機構要積極推進金融創新，國家也應制定相應的措施對其加以完善。
參考文獻
［1］趙潔華.應收賬款融資：開辟企業融資新渠道［J］.浙江金融，2007，（3）.
中小企業資金問題概況
資金問題一直是困擾中小企業進一步發展的突出問題，并且它具有重要性、長期性和普遍性三方面的特征。首先，中小企業資金問題的重要性，資金對于一個企業來說，是維持生存和發展的重要支柱。企業資金和人體血液在重要性、“發病機理”和問題解決等方面十分相似，因此資金對企業來說不可或缺。其次，中小企業資金問題的長期性，由于中小企業在規模、管理等方面的差距以及內部擴張的沖動，將使其在資金籌措競爭中長期處于不利地位，資金供需缺口將長期存在。在融資實踐中，經常會遇到這樣一些企業，當協助該企業完成一筆融資后，企業又出現了新的問題，需要籌措新的資金。最后，中小企業資金問題具有普遍性，即不管何種類型的企業，不管任何規模的企業，或早或晚，都存在資金問題。另外，中小企業資金問題的表現形式很多，不存在這種形式的問題，就存在那種形式的問題，資金短缺是資金問題的典型形式和表象。究竟有多少企業面臨資金問題，不妨借鑒英國理查德•科克著名的80/20定律，其核心觀點包括：絕大多數的結果，只來自極少部分的原因；80%的結果由20%的原因導致；80%的銷售量是由20%的客戶帶來的；80%的郵件只會發給地址簿中不足20%的聯系人；80%的交通事故是由不足20%的司機造成的。
本文認為，80/20定律也同樣適用于中小企業融資領域。在目前所有中小企業中，80%左右的中小企業面臨融資難問題，20%的中小企業暫時不存在融資難問題；企業融資不成功，80%是企業內部原因，20%是企業外部原因；在所有融資不成功的企業中，有80%是因為短期內不具備融資條件，存在這樣那樣的問題和缺陷，只有20%的企業有可能短期內融資成功；在20%有可能融資成功的企業中，僅僅有不到20%（總數的3.2%：16%×20%=3.2%）是由于信息不對稱造成的，短期內能夠成功，其余80%需要進行內外部資源整合后才能融資成功，如圖1所示。根據2005年10月中國民主建國會等單位組織的“2005中國民營企業經營者問卷跟蹤調查”統計結果：中小型民營企業融資困難的比例高達76.35%，屬于阻礙企業發展的第一障礙。
企業信用是解決中小企業融資問題的關鍵
西方發達國家的金融市場經過長期的演進和發展，已形成了較為完善的體系。在該體系下，企業在選擇融資方式時一般都遵循融資次序理論，即企業融資選擇總是先內源融資、后外源融資，在外源融資中，又總是先債務融資、后權益融資。
市場經濟是信用經濟，信用是融資的基礎。該融資次序實際上是一個企業信用等級逐步提升的過程。當中小企業信用能力很弱時，它們往往無法從銀行等金融機構得到貸款，主要依靠企業主的個人信用，以內源融資以及有限的民間借貸等非銀行渠道為主。隨著企業信用的逐步建立，公司規模和實力的增強以及公司治理的進一步規范，企業逐漸獲得銀行等金融機構的認同，可獲得中短期銀行貸款以及民營機構貸款。
而外源融資一旦發生，就涉及到企業的負債和信用能力問題，只有當企業的負債與其信用能力相符時，企業才能在融資過程中建立起自己的信譽，才能獲得更多融資來源并樹立誠實守信的企業形象。當企業建立了良好的信用后，便成為了銀行等金融機構青睞的對象，此時可以獲得更為充足的銀行中長期貸款，進一步可以公開發行債券融資甚至公開發行股票融資而成為上市公司。所以企業信用能力的提升是解決中小企業融資的關鍵和核心問題?；蛘哒f，企業信用缺失是當前我國中小企業融資難的根本所在。
中小企業信用建設的重要意義
（一）有利于企業獲得銀行信任并及時取得“關系型”貸款
中小企業自身的優勢決定中小企業與大企業相比更能把握市場動態，對市場的變化和不確定因素的出現能迅速做出反應并調整自身經營，及時捕捉有利商機。但中小企業資金匱乏且缺少有效的融資渠道，導致中小企業大部分時間里只能看著商機轉瞬即逝。因此，對于掌握了商機的企業來講，擁有資金就等于擁有未來的收益。如果企業具有良好的信用，那么銀行在提供貸款時風險就會降低，并且對于信用良好的中小企業，銀行可以簡化貸前審查程序，從而降低銀行成本，進一步銀行就有能力、有意愿按照較低的利率，及時、方便地為中小企業提供“關系型”貸款。“關系型”貸款與交易型貸款相對應，后者在對企業財務指標（“硬”信息）進行分析的基礎上作出，前者則一般基于良好的銀企關系所產生的“軟”信息作出。一般認為，中小企業在交易型貸款方面相對于大企業存在明顯的劣勢，但在關系型貸款方面卻可以獲得極大的便利（田曉霞，2004）。這樣，企業在貸款上取得了優惠，降低了資金使用成本，同時由于及時獲得貸款，從而能把握商機，獲得收益。
（二）有利于降低融資交易成本
根據《最高人民法院關于審理借貸案件的若干意見》規定，民間借貸的利率可適當高于銀行利率，但最高不得超過同期銀行貸款利率的4倍。而2007年我國一年期貸款利率為7.47%，因此貸款利率最高可達29.88%。同時銀行在中小企業貸款問題上也有自身的難處，因為中小企業的貸款需求具有金額小、筆數多、時間緊等特點，銀行的固定成本不變而經營規模大大減小，因此，銀行貸款的交易成本是上升的。統計表明，國有商業銀行對中小企業的貸款成本是對大企業成本的5倍。所以，貸款手續復雜、審批程序嚴格的國有商業銀行對中小企業貸款自然缺乏積極性。
中小企業信用建設和發展則可以有效解決銀企雙方的困難。企業信用的提高意味著企業還款能力和還款意愿的提高，從而企業的融資比較優勢得到了改善，銀行對企業的信任也隨之增加，此時銀行可以酌情簡化貸款手續，從而幫助企業節約交易成本。
（三）有利于降低銀行貸款風險
中小企業經營的高風險導致銀行信貸資金的安全性降低，是銀行不愿意向中小企業提供貸款的主要原因。但是通過中小企業信用建設，則可以有效提升中小企業融資信息的可信度，從而達到降低銀行貸款風險的目的。企業信用是有價值的，在企業建立了一定的信用之后，企業在違約之前，首先要考慮的是對違約收益與信用受損所帶來的利益流失進行比較，這樣為銀行信貸資金的安全增加了一層保護網；另外，企業信用在一定程度上對信息不對稱具有替代作用，對自身信用差的企業，若銀行與企業間的信息不對稱，此時銀行只能提高貸款利率，這樣反而增加了貸款風險，而對信用優良的企業，銀行相信企業有能力、有意愿在未來按時還款，不必刻意提高貸款利率以保證貸出資金的安全，從而降低了貸款風險。
（四）有利于形成銀行新的利潤增長點
不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響到公司的市場價值。如何通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成一個最優的資本結構，不但是股東和債權人的共同目標，也是長久以來金融理論研究的焦點。
1958年，莫迪利亞尼和米勒(Modigliani&Miller)發表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場完全的前提下，當公司稅和個人稅不存在時，資本結構和公司價值無關(即MM定理)。此后，金融學家們紛紛放寬MM定理中過于簡化的理論假設，嘗試從破產成本、理論、信息不對稱等不同的理論基礎來研究影響資本結構的主要因素。與此同時，學術界對公司資本結構的實證研究也開始蓬勃興起，相關研究結果表明：在現實世界中，公司規模、盈利能力以及經營風險等因素對于資本結構的決定有著重要影響。
而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對各國企業資本結構的比較研究更是極大地拓展了資本結構理論的內涵，人們逐漸認識到：資本結構不僅是公司自身的決策問題，而且與一國的經濟發展階段、金融體系以及公司治理機制等外部制度因素密切相關。
當前，我國國有企業改革正在向縱深推進，過度負債的不合理資本結構越來越成為深化國企改革的障礙，并因而成為許多國企改制上市和發展股票市場的最根本的政策動因。在上述背景下，研究我國上市公司資本結構的特點，以及政策環境和管理動機對融資行為的影響，對于促進上市公司健康發展、推動國企股份制改造均具有重要的現實意義和理論價值。
上市公司資本結構特點分析
本文以滬市上市公司為研究樣本，所有財務數據均來自上市公司歷年財務報告。首先采用描述性統計方法，來分析上市公司資本結構和資金來源的總體狀況。
一、資產負債比率水平偏低
本文根據1996、1997、1998和1999年這四年的財務報告，計算出上市公司歷年的資產負債率，并和全國5000家工業生產企業的資產負債率進行比較。從表1可以看到，上市公司的資產負債率歷年均低于全國企業平均水平，且呈逐年降低的趨勢，1999年底，上市公司的資產負債率為43.35%；相比之下，全國企業平均的資產負債率為61.67%，而國家統計局對14923家國有大中型工業企業的調查結果顯示，1997年底國有企業的帳面平均負債率為65%，其中有6054家企業的負債率高于80%。
表1：上市公司與全國企業資產負債率(%)比較
1996199719981999
上市公司49.6448.6946.5443.35
全國企業62.9961.0761.1461.67
資料來源：全國企業數據來自《中國人民銀行統計季報》。
顯然，長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業的過度負債問題，增加了國企還款付息壓力和出現財務風險的可能性。而企業經過股份制改組并獲得上市資格后，可以通過發行新股和后續的配股活動獲得大量資本金，從而直接降低資產負債比率。然而，目前過低的負債比率也反映出上市公司沒有充分利用“財務杠桿”，進一步舉債的潛力很強。
二、資產負債率與公司規模存在正相關性，與公司業績存在負相關性
在經營實踐中，上市公司必須配合自身的資產規模、經營周期與競爭環境來決定資本結構，因此不同特征的上市公司在資產負債率上應存在較大差別。
為了驗證這一假設，首先根據總資產額將樣本公司分成四組，以了解公司資產負債率是否隨規模不同而變化。表2所列的結果表明：上市公司規模越大，其資產負債率也越高。這主要是因為規模越大的公司破產概率和經營風險也越低，負債擔保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負債作為資金來源，因此會有較高的資產負債率。表3分析了上市公司資產負債率和盈利能力的關系，顯然，所有樣本組別的資產負債率都較明顯地呈現隨凈資產收益率升高而下降的趨勢。這是因為盈利能力強的公司，可由經營活動產生足夠的保留盈余來滿足大部分的資金需求；此外，盈利能力強的公司也較容易從銀行獲得信貸資金，從而使公司有較低的負債比率。
表2：資產負債比率與公司規模的關系
樣本1樣本2樣本3樣本4
規模區間(億元)270-1717-1010-66-1.4
樣本數123119124117
平均資產負債率(%)47.0343.9143.6840.85
表3：資產負債比率與公司盈利能力的關系
樣本1樣本2樣本3樣本4
凈資產收益率區間(%)64.5-12.012.0-9.09.0-6.06.0-(-)50.0
樣本數125120123115
平均資產負債率(%)44.2243.5741.8349.51
三、負債結構不合理，流動負債水平偏高
負債結構是公司資本結構的另一重要方面，表4對上市公司和全國5000家企業的負債結構進行了比較。從中可以發現，上市公司流動負債占負債總額的比重高達78%以上，約比全國企業高出12個百分點。因此，雖然上市公司總的資產負債比率低于全國平均水平，但其流動負債對總資產的比率已和全國企業平均水平較為接近。這主要是因為上市公司的凈現金流量不足，導致公司使用過量的短期債務。一般而言，短期負債占總負債一半的水平較為合理，偏高的流動負債水平將使上市公司在金融市場環境發生變化，如利率上調、銀根緊縮時，資金周轉將出現困難，從而增加了上市公司的信用風險和流動性風險。
表4：上市公司和全國企業債務結構比較單位：%
上市公司平均全國企業平均
1998199919981999
流動負債占總負債比重77.3878.8965.9266.72
流動負債占總資產比重38.2236.9740.3040.40
資料來源：全國企業數據來自《中國人民銀行統計季報》。
四、長期資金來源以配股融資為主
企業經過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發新股、發行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現有融資環境來看，上市公司長期資金來源有利潤留存、長期負債以及股權融資三種渠道，其中前者屬于內部融資，后兩者為外部融資。
這里以1998年底在上海證券交易所上市的438家公司為研究對象，利用其1998年和1999年度財務報告，首先計算出1999年內樣本公司股東權益和長期負債的增加額，再將股東權益增加額減去配股和增發新股所籌資金額，就得到上市公司1999年的利潤留存額，由此計算出長期負債、利潤留存和股權融資這三種融資方式在公司長期資金來源中所占的比重，結果如表5所示。從表5可以看出，上市公司內部籌資比例甚少，而外部籌資的比重占絕對優勢。其中，長期負債融資僅占長期資金來源的6.2%，并且主要來自于長期借款和應付款，1999年內沒有一家公司發行企業債券；而股權融資是上市公司最主要的長期資金來源，其比重高達52.6%。上述事實與發達國家上市公司主要依賴內部資金(約占資金來源的50%－97%)，其次是負債(約占11%－57%)，最后才是發行新股(約占3.3%－9%)的融資順序行為(C.Mayer，1994)有著截然的不同。
表5：1999年度滬市上市公司長期資金來源比重
形式金額(億元)比重(%)
利潤留存未分配利潤、送股、盈余公積金、公益金177.641.2
長期負債長期借款、未償付債券、長期應付款26.76.2
股權融資配股、增發新股227.252.6
其中配股
增發新股190.86
36.3344.2
8.4
長期資金增加額431.5100
上述分析表明，我國上市公司在融資行為上存在較顯著的“配股偏好”現象，股權融資是上市公司資產增長的最主要來源，從而導致資產負債率逐年降低，而債務結構又以流動負債為主。下面我們分別從宏觀的外部制度成因和微觀的內部管理動機來探討形成這種現象的原因。
上市公司融資行為的制度成因
從1996年至今，我國已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.85%。另一方面，根據中國證監會的規定，上市公司申請配股的前提條件是“最近三年連續盈利，且凈資產收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%”。因此，對于符合配股條件的上市公司公司而言，理論上應充分利用“財務杠桿”效應，增加債務融資的比重，但為何現實中上市公司的行為卻與此相反，資產負債比率不升反降，并且仍偏好使用外部配股融資呢？
資本結構理論認為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環境因素的強烈影響。事實上，我國上市公司的融資行為也是在既定的制度框架和市場環境下，對上述因素進行綜合權衡后作出的“理性”選擇。
一、資金成本
資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質的融資方式，債務融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。
從我國實際情況來看，由于證券市場的過小規模與投資者巨大需求間存在反差，以及非流通股的大量存在，證券市場市盈率和股價長時間維持在較高水平，而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報，而是希望在市場的短期投機行為中獲得資本利得。因而，投資者也偏好以股本擴張進行分配的公司。
可見，與債務融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點，其資金成本實際上只是一種機會成本，并不具有強制性的約束力。因此，上市公司管理層自然將股權融資作為一種長期的無需還本付息的低成本資金來源。這是上市公司偏好股權融資的根本原因。
二、公司控制
融資方式的選擇對公司治理結構具有非常重要的影響。其中，股權融資引致的治理結構為“干預型治理”，即投資者通過董事會來選擇、監督經營者，或者通過市場上股票的買賣構成對管理層的間接約束；而與債權融資方式相聯系的治理結構具有“目標型治理”的特點，企業必須定期向債權人支付一個數額確定的報酬，而當企業不能履行其支付義務時，債權人對企業的特定資產或現金流量具有所有權。
在我國證券市場上，由于國家股控制了股權的絕大部分并且不能在市場上自由流通轉讓，因而削弱了證券市場敵意購并和權爭奪對管理者的監督作用；另一方面，由于國家所有權主體尚未明確界定，上市公司在實踐中形成了嚴重的“內部人控制”現象。因此，股權融資并不能對上市公司管理層構成強有力的治理約束。與之相反，銀行借款或發行債券的主要依據是公司新投資項目的預期收益率，其對項目的審查較嚴格，對資金投向的約束具有較強的剛性。而且銀行具有對其貸款使用監督的規模效益，從而構成對企業行為經常性和制度性的約束。在上述情況下，上市公司管理層顯然愿意通過配股，而不是銀行貸款和發行債券來募集資金。此外，由于國家股的絕對控股地位，很多情況下企業行為只是國有大股東行為的影子，在自身基本上都放棄配股的前提下，國有大股東顯然樂意分享因向社會股東溢價配股帶來的凈資產增值收益。
三、融資工具
廣義或完整的資本市場體系包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。如果資本市場上具有多樣化的融資工具，那么企業可通過多種融資方式來優化資本結構。如果資本市場的發育不夠完善，融資工具缺乏，那么企業的融資渠道就會遭遇阻滯，從而導致融資行為的結構性缺陷。
從現實情況來看，我國資本市場的發展存在著結構失衡現象。一方面，在股票市場和國債市場迅速發展和規模急劇擴張的同時，我國企業債券市場卻沒有得到應有的發展，甚至徘徊不前，而且企業債券發行市場的計劃管理色彩過濃，發行規模過小，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性，也使企業債券市場的發展受到了相當程度的限制。另一方面，由于我國商業銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致債權融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進行融資活動，從而影響其融資能力的發揮和資本結構的優化。
上市公司配股籌資的管理動機
通過配股籌集資金是上市公司最主要的長期資金來源，在進行配股籌資決策時，公司管理層具有決定配股價和配股數量(即配股籌資額)的自。為了分析上市公司配股融資的管理動機和微觀影響因素，我們以1999年內實施配股的60家滬市上市公司為樣本，以公司配股籌資額占長期資金來源的比重(下稱配股融資比率)為因變量，對以下三個假設進行實證分析。
配股融資的時效假設：不管公司出于何種目的進行配股籌資，管理層應選擇最佳時刻盡可能多地籌集資金，即配股融資比率與股價有關，股價越高，配股融資比率將越高。時效假設可驗證上市公司管理層是否傾向在高股價時期進行配股融資。
配股融資的用途假設：從企業經營的角度來看，公司的資金需求大致可分為補充流動資金、償還債務和增加投資這三項。其中，流動資金需求可能發生于流動資金水平降低時，長期性資本支出和償債需求資金用途則具體表現為企業總資產增加和長期負債的減少。一般而言，公司對資金需求越高則配股融資比率也越高。用途假設可了解我國上市公司配股融資用途的具體表現，在運營、投資與償債資金需求中尋找公司的融資動機。
配股融資的信心假設：在現實中，管理層對經營業績的預期可反映出公司管理層的經營信心，從而影響到公司的籌資決策和配股融資比率。如果管理層對于未來的業績越樂觀，則其配股融資比率應越高。信心假設可分析上市公司管理層在進行配股融資時是否對未來經營業績具有信心。
基于上述三項實證假設，本文以配股融資比率為因變量，并以代表各管理動機的指標為自變量進行橫截面回歸分析。
S＝α0＋α1P＋α2CF＋α3IF＋α4SF＋α5EP＋μ
其中αi為回歸系數，i=0，…，5
μ為殘差項
上式中各變量的定義、預期符號和實證結果見表6。
表6：配股籌資的管理動機與預期符號
分析
變量定義預期
符號實證
結果
自變量
1.股價(P)配股實施前一個月的日平均價＋0.007(1.347)
2.資金需求
流動資金需求(CF)1999年初現金/1999年初流動負債－-0.031(2.368*)
投資資金需求(IF)1999年度總資產增量/年初現金＋0.045(2.274*)
償債資金需求(SF)1999年度長期負債變化/年初現金－0.029(1.142)
3.來業績的預期(EP)1999年每股收益增長率＋-0.024(0.785)
因變量：配股融資比率(S)配股籌資額/長期資金來源總額R2＝0.373
注：第四欄括號內為回歸參數的t檢驗值，*號表示回歸參數在95%的置信水平下顯著。
根據表6的回歸結果，我們可得到如下結論：
1.上市公司傾向于在股價較高時進行配股，股價高低確實是決定上市公司配股融資決策的重要因素之一，這和現實中諸多公司都以盡可能高的配股價以及盡可能大的比例進行配股籌資是相一致的。
2.流動資金需求和投資資金需求是促使上市公司進行配股籌資的兩大影響因素。一方面，盡管上市公司的凈資產收益率超過10%，但上市公司的現金流量卻不甚理想，1999年其每股經營性現金流量僅為0.26元，具有內部信息優勢的經營者顯然更愿意選擇股權融資而不是負債融資。另一方面，在經濟高速發展時期，我國上市公司存在較強烈的擴張沖動，公司配股所籌資金一般用于擴大現有生產規模和技術改造項目。
3.上市公司對未來盈利的預期不能影響公司的融資比率，統計上的效果也不顯著。
相關建議
長期以來，單一的融資體制和低效的內源融資能力導致國有企業過度負債，成為困擾國企改革和發展的一個重要因素。近年來，隨著證券市場的迅速發展和融資功能的增強，企業注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對公司本身和證券市場的發展帶來許多負面影響。
首先是配股融資的低成本和軟約束嚴重扭曲了公司的融資行為，導致相當一部分公司的融資行為是由清償債務或投資需求所驅動的低成本“圈錢”，以股權融資的“軟約束”代替銀行信貸的“軟約束”。長此以往，證券市場只能是數量型擴張滿足企業的“資金饑渴癥”，其資源優化配置功能的發揮將受到極大抑制。
其次，以配股為主的單一融資方式導致企業融資結構單一、約束機制不健全和治理功能缺陷，如缺少債權融資的激勵機制、信息傳遞功能和破產控制機制。
此外，忽視股東資金成本的融資方式還將影響上市公司對新投資項目的正確決策，導致管理層可能選擇投資收益率低于實際加權資金成本的投資項目。
科學、合理的資本結構和融資方式對提高公司經營效益、完善公司治理機制以及增強整個金融體系的健全性都有非常重要的意義。從現實出發，本文提出如下幾點建議。
1.發展企業債券市場，優化上市公司融資結構
應通過擴大企業債券的發行規模、減少對企業債券市場運行的不必要的行政干預以及完善法規體系等多個方面來促進企業債券市場的發展和完善，以此推動資本市場的均衡發展，優化上市公司融資結構。在目前上市公司“軟約束”的特殊情況下，發債融資將迫使企業增加經營壓力，增強資金成本意識，建立有效的自我約束機制。
2.嚴格配股審批制度，規范上市公司融資行為
一、問題的提出
促進農村經濟發展，增加農民收入，是我國經濟保持平穩增長的基本國策。對于農村信貸市場普遍存在的農戶貸款難問題，基于傳統的思想認為，金融部門應下大力氣進行改革，以適應量大、面廣、分散化、信用程度不高的農戶資金借貸需求。然而對于已經進行商業化運作的金融部門來說，這種改革遠遠缺乏動力的源泉。從市場經濟的角度出發，金融部門以信用風險控制為目標，也會因農戶具有較高的信用風險而停止與之交往的進程。這不僅與我國的經濟發展戰略目標相違背，也不利于授信微觀主體的發展。另一種觀點認為，政府應以財政補貼的形式，向農戶發放小額無息或低息貸款。但從近幾年的實踐情況來看，這種缺乏激勵機制的小額信貸，效果并不明顯。
因此，尋求農戶自身信用的提高與發展機制，才是解決農戶融資問題的根本途徑。傳統的觀點普遍認為，應該從信用環境建設上下功夫，如：強化農戶的信用道德建設、構建規范的社會誠信體系、完善信用法規、加強金融部門的信用風險管理等等。我們知道信用的重建和維護是需要付出代價的，目前在我國城鎮征信體系尚未健全的情況下，想要在短期內在廣大的農村地區，實現征信體系的普遍化幾乎是不可能的。因此探索以較小的代價，較低的成本付出，獲得農戶信用重建的較大效果，成為本文研究的最大誘因。
本文將以農戶與金融部門間的融資信用重建為例，通過探究農村農戶網絡組織（peasantnetworksorganization,PNO）機制中信用形成的內在機理，在扶風縣構建農村PNO機制，以尋求和探索降低信用重建成本、提高信用度和履約率的具體途徑，提高農戶信用重建研究的深度和具體化程度。
二、農戶個體機會主義行為的信息經濟學分析
從信息經濟學的角度來看，在市場經濟條件下，農戶行為完全處于微觀經濟活動領域，且經濟活動都擺脫不了人類行為的根本性——利益驅動性和有限理性。阿羅一德布魯提出在競爭市場中一般的合約模型，締約各方的不對稱信息通常會引發道德風險和逆向選擇［1］。假定有農戶A和B，A、B雙方互為博弈對手，如表1所示。
若p=1，式（3）的左邊就等于r1-r4(正值)。這表明在均衡狀態下，存在一個避免機會主義行為發生的臨界概率。在長期合作關系中，設PT≈0且P*=1，即不存在締約后的機會主義行為。因此在這些條件下，不需要為避免機會主義行為進行額外支付。
因此，將農戶的一次性博弈轉化為重復博弈，可有效地控制農戶的信用風險。
三、通過農村PNO機制提升農戶的融資信用
由于銀行與貸款者之間的信息不對稱，便產生了借款者所面臨難題：第一，由于銀行無法確定潛在的貸款者屬于哪種風險類型，從而無法將高風險者排除；一方面，銀行通過對貸款條件的設計，如非利息成本的增加，使大量的可信農戶被排除在信貸范圍之外［3］119-123；另一方面，這種甄別機制和橫向監督，也使得銀行的交易成本大大增加。因而銀行只能實施信貸配給。［4，5］其結果是，銀行有錢不敢貸，農戶得不到急需的貸款。
20世紀80年代后期以來，在全球范圍內，企業與企業之間相互合作與相互協調形成了各種網絡合作組織，這種網絡組織是界于市場和科層組織之間的一種中間層組織，有其特定的契約關系［2］，而這類契約關系具有自我履約和防范機會主義的功能。［6，7］通過這種網絡組織機制不僅大大增強了企業的市場競爭力，而且具有十分明顯的信用提升功效。這是因為，一方面，個人的生命有限，采取機會主義行為的成本較低，而組織在某種程度上延續了個人的生命，從而有利于使一次性博弈變成重復博弈［8］；另一方面，正如韋伯指出，參加社團網絡組織等于獲得一個“社會印章”（asocialsealofapproval），使得“團體懲罰”（類似一種“連坐制”）更為可能。［9］網絡組織形式如表3所示。
由表3可以看出，市場以低度信任、所有權分立為特征，企業以所有者一體化為特征。就目前而言，我國農村在建立市場制度目標上仍存在障礙，這是因為，如果運用市場機制，由于市場機制的不完善會引起大量交易成本。另一種選擇就是一體化（企業化）。但由于農戶往往資金有限，規模難以在短期內擴大；加之，我國農村在土地實行承包制以后，表現出的高度分散化作業，一體化短期內難以實現的。［3］146-148
因此，當市場秩序與機制不完善時，與內部化相對的另一種選擇是建立網絡，2006年孟加拉國的成努斯(Humus)教授在鄉村銀行通過團體貸款［10］方式，使貧困者的信用得以成功的提升，由此而獲得了諾貝爾和平獎。這種貸款者之間負有連帶責任的“團體貸款”可以看作是一種農戶網絡組織［3］（peasantnetworksorganization，PNO）。
為什么農村PNO可以搭建和疏通銀行與農戶信貸的橋梁呢？
第一是連帶責任。農村PNO機制實施的這種連帶責任可能使銀行減輕貸中的橫向監督［11］，使監督成本得以有效地轉嫁，從而改變銀行的甄別條件,降低了農戶信貸門坎。［12］同時，也誘使網絡成員替代銀行進行貸前的審查，它可以減輕交易成本。
第二是信息優勢。農村PNO成員相對于銀行擁有信息優勢，而這種信息優勢是貫穿在貸款的所有階段：貸前甄別，貸中橫向監督和貸后的審查。
第三是社會資本的有效運用。我國的小農經濟（采邑經濟）源遠流長，其對經濟組織演變的實際影響和在長期發展中形成的意識形態對社會演變的間接影響之大是難以估量的。［14］由于農村PNO成員具有小農經濟的明顯特征，社會約束的存在可以構成對違約者的懲罰機制。在沒有擔保的情況下，銀行很難防止貸款者的策略性違約行為。［13］但是農村PNO機制的社會約束，可使它成為對違約者的一個可置信威脅。
農村PNO機制的構建正是基于這種考慮，其成員同屬于一個村，共同生活和生產，相互之間彼此了解，因而形成了長期的博弈合作關系，在此基礎上實施融資信用互助，使農戶的信用程度大大增強。
四、實證分析
陜西省扶風縣是自1994以來我國開始試行小額信貸的試點縣之一。從扶風縣的成功經驗來看，主要源于農村PNO機制的構建。其作法是采用由貸款者組成的互助、互督、互保網絡組織形式——即農村PNO機制。
1.來自金融機構的證據。
我們選取扶風縣農信社作為研究的樣本，只所以選取農信社，是因為該縣農信社在農貸中占有重要的地位。據扶風縣人行統計顯示，截至2005年5月末，該縣農村信用社占全縣農貸市場份額92.17%，國有銀行占7.83%的市場份額，至2006年6月末，農村信用社占據全縣農貸市場97%以上的份額，具體見表4。
對于扶風信用聯社及其轄內3家信用社，選擇2005年的數據進行分析(見表5)。從對扶風信用聯社及其轄內3家信用社的分析中也可以發現，農戶PNO貸款的不良比率最低，扶風聯社、城關信用社、南陽信用社、法門信用社2005年末的數據情況表明，農戶PNO貸款形成不良的比率大大低于同一時期信用社全部貸款的不良比率，這就破解了農戶信用程度不高的難題。另對南陽信用社的調查發現，截至2005年末，各項存款余額達4378萬元，各項貸款余額3491萬元，不良貸款占比為8.1%。1999年，南陽信用社開始推行農村PNO信貸試點工作，隨后農戶信用貸款的投入逐年增加，至2005年末，農戶貸款余額690萬元，占各項貸款余額的20%。圖2反映了2000-2005年末南陽信用社貸款結構的變化，從圖2中可以發現，農戶貸款占比呈現逐年增長的趨勢，農村工商業貸款與農業企業貸款的占比卻不斷下降，這種貸款投向的轉變與農村PNO貸款的低風險性是相聯系的。圖3給出了南陽信用社不良貸款占比變動情況，可以發現從2000年以來，隨著南陽信用社貸款投向的變化，不斷增加了的農戶PNO貸款的投入，減少了其他風險較大的貸款的投入，信用社信貸資產質量得到了明顯的改善。
2.問卷調查的證據。
據來自2006年4-5月份對陜西省扶風縣的農戶調查，在所調查的農戶中(290個有效樣本)，一共有185戶農戶通過組建農村PNO，獲得過來自農村信用社的農戶小額信用貸款，共計350筆，總貸款金額為278.69萬元。基于問卷分析的結果如下:
從農戶近年來信貸的可獲得性情況來看，農戶的信貸可得性有了很大的提高（見表6）。
表7反映了2002-2005年獲得貸款農戶獲得貸款筆數的變化。在所有樣本農戶中，63.79%的農戶曾從信用社獲得過貸款，這其中，占樣本總數14.13%的農戶在五年中獲得了3筆貸款，2.09%的農戶在三年中獲得了4筆貸款。因此，對于農戶而言，能夠從信用社獲得貸款，甚至每年都可以獲得貸款，這樣的融資狀況完全來自于農村PNO機制，這種辦法從根本上改善了農戶的融資難的困境。
五、結論性評價
長期以來，中國形成了比較典型的城鄉二元經濟結構，使農村金融抑制相當嚴重。為此，2004-2006年連續三年的中央“1號文件”都對農村金融改革擔出了比較明確的要求。然而，“嫌貧受富”是金融的天性，信貸資金的流向也不完全是政策的因素使然。調動各類金融機構投入農業、農村的積極性必須是可持續的和講效率的，而不是靠行政強迫命令。因此，在激勵金融機構進入農村的同時，如何通過組織創新，降低農村金融的交易成本是問題的關鍵。
普遍的觀點認為，農村市場存在著嚴重的信息不對稱，這是造成農村信貸市場貸款難的首要因素。從總體上看，中國的農村經濟以小規模農戶家庭經營為基礎，其金融需求者通常居住分散、收入低下、生產季節性明顯、單筆存貸規模型小、市場風險大、缺乏銀行愿意接受的必要擔保和抵押。由此可見，就當代中國農村金融與農村經濟的矛盾來看，基于金融機構的改革路徑己走到了盡頭。破解中國農村金融之迷，需要有一種新思路和選擇一條新的路徑。
本文正是從這一角度出發，通過經濟學的分析，從組織形態上提出構建農村網絡組織（PNO）的概念，并從理論上加以分析。指出提升農戶信用貸款的根本出路在于農戶信用程度的提高。通過實踐證明，在現今條件下，農戶網絡組織（PNO）機制參與信貸市場，不僅是可行的，而且也是必要。
致謝：感謝扶風縣農村信用聯社侯維新碩士在資料收集方面所提供的幫助。
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自上世紀80年代以來，以資本價格、市場業務、資本流動自由化等為基調的金融自由化成為世界經濟發展的潮流之一。對于處在改革深化中的中國金融業來說，主要發達國家和發展中國家金融自由化的政策實踐具有一定的借鑒意義，同時它們的教訓對中國的金融改革是一種啟示。
金融自由化的經濟背景比較
發達國家的金融自由化源于20世紀30年代的大蕭條。1929年，以美國為首的西方發達國家遭受了經濟金融危機的打擊，金融業幾乎處于癱瘓狀態。因此，大蕭條過后，美國便率先加強了對金融機構和金融市場的管制，其他國家紛紛效仿。二次世界大戰后，凱恩斯主義經濟理論和政策盛行，資本主義國家對經濟生活進行干預。金融業方面，各國政府普遍認為過度競爭是導致金融業倒閉的主要原因，于是紛紛強化對金融業的監督控制，試圖消除金融存在的不穩定因素，維護金融長期穩健運行。例如：美國在1935年、1966年先后將Q條例（對存款利率進行管制）的適用范圍擴展到聯邦存款保險公司保險的非會員銀行；對銀行投資證券、新銀行的開設都做了限制；加強對金融市場和金融機構的管理與監督。這些措施促進了戰后國民經濟穩定增長，但也使金融部門由于過分管制而失去了活力。于是各主要發達國家于20世紀60年代后期開始金融自由化改革，并在20世紀80年代中后期達到。
發展中國家的貨幣金融制度大都是在戰后建立的。由于生產力落后的一致性規定了發展中國家的貨幣金融制度具有經濟貨幣化程度低下、金融體系欠發達、金融資源極為有限的特點。另一方面，政治上取得獨立的新興國家，在當時的發展經濟理論的影響下，把工業化看成減少進口，減輕外匯約束并積極擴大外匯儲蓄，改變二元經濟結構的必由之路。政府為了把稀缺的資本導向工業部門，除了減免稅收外，對貨幣金融系統進行了嚴格管制。其結果是發展中國家普遍建立起以抑制為特征的貨幣金融制度。這種制度對這些國家經濟發展初期集中利用國內儲蓄資源、保持金融體系的穩定發揮過積極作用，也在一定程度上支撐了進口替展戰略的實施。但是，政府信貸配給金融資源也導致投資效率低下，效率高的小企業和私營經濟部門無法得到資金，只能從地下市場以較高的利率獲取資金，或進行內源融資。匯率實行嚴格管制，造成對本幣的高估，抑制了出口，影響國外資本的利用。因此，抑制型金融體系妨礙了發展中國家經濟的發展，改變政府干預的內向型發展模式，實施金融探化發展戰略成為促進發展中國家經濟持續增長的重要環節。
金融自由化動因的國際比較
從第二次世界大戰到20世紀70年代，西方資本主義國家普遍經歷了一個經濟高速增長的“黃金時期”，各主要工業國家的GDP平均增速為7%-10%。因此，較之發展中國家，發達國家金融自由化主要是為了解決市場深化進程中出現的金融結構與金融管理體制的矛盾與沖突，即以金融創新為特點，本質是市場深化進程中的金融重構。
發展中國家推行金融深化發展戰略之前，普遍存在金融抑制，如低匯率、低利率、信貸配給、貿易保護等。在其經濟發展的初期，“金融壓抑”似乎有一定的合理性，因為它能使政府有效地控制資源配置，為經濟起飛創造條件。但隨著經濟發展的加快和市場體制的日益健全，其弊端則越來越明顯，其中最大的弊端就是金融機構的效益得不到提高，從而限制了金融部門的發展，對經濟起飛構成了“瓶頸”。因此，它決定了發展中國家實施金融自由化的目標有別于發達國家。它是為了調動國內私人儲蓄，增加金融儲蓄對國內生產總值的比例，保證投資更有效以及通過更多的金融儲蓄減少對財政儲蓄、外援和通貨膨脹的依賴。其本質是為了消除“金融抑制”，解決落后的金融制度與經濟發展之間的矛盾，以解除金融抑制為特征。
金融自由化動力的國際比較
從金融自由化的動力來源看，大多數工業化國家的金融自由化是其經濟自由化發展的組成部分，源自經濟體系的內部力量的推動。隨著現代市場經濟體系的發展與完善，金融業本身的市場化、自由化成為經濟發展的客觀要求。尤其是像美國這類具有完善市場條件的國家，金融自由化主要由市場力量推動，由微觀經濟主導，而不是政府主導。政府在金融自由化進程中的作用主要是進行法律法規的重建，為自由化提供制度支持。從金融微觀主體角度看，動力來自競爭壓力下的創新。在工業化國家，由于市場競爭非常激烈，商業銀行等金融機構提升競爭力顯得非常迫切，而提升競爭力的重要途徑是創新，創新就要突破已有的規則和束縛，獲得更大的自由發展空間?；钴S的金融創新成為金融自由化的直接動力。在金融創新發展過程中，政府在信貸和利率方面的控制程度越來越松，逐步解除了對金融機構的各種束縛，讓市場機制充分發揮作用，同時也去積極應對創新帶來的金融風險，完善金融監管體制，確保金融穩定。
發展中國家金融自由化改革的動力與發達國家有所區別，這類國家經濟市場化程度低于發達國家，市場機制并不完善，金融自由化的動力來源外部競爭力和內部追求效率的需要。從外部力量看，20世紀70年代以來，國際資本流動和金融一體化發展程度的加深，原來的金融管制難以達到有效配置金融資源、實現貨幣政策和產業政策的目標，從而導致本國資本的外流和國內宏觀經濟的不穩定。從內部力量看，國內經濟在市場化進程中要求金融部門更具有效率，金融部門市場化程度急需提高。新興市場國家的金融自由化大多是與經濟市場化同步進行的，構成了經濟市場化、自由化的一部分。這是與發達國家以市場為基礎的金融自由化的根本不同。
金融自由化理論基礎的國際比較
從20世紀30年代經濟危機到20世紀70年代，以美國為代表的早期工業化國家奉行“國家干預主義”，在金融內部實施比較嚴格的管制制度。但是，經歷約20年的較快發展后，到20世紀60年代末到70年代初，工業化國家出現經濟衰退，經濟發展陷入“滯漲”的泥潭。一些經濟學者開始思考金融發展與經濟增長的關系問題，金融管制還是否有效成為人們新疑問。以弗里得曼為代表的貨幣主義認為，貨幣數量的變動在經濟生活中起著決定性作用，任何相機抉擇策略的必要性并不那么明顯，對經濟的任何干預都有可能加劇，而不是緩和經濟震蕩。因此，在貨幣主義看來，國家最好不要干涉經濟。以哈耶克為代表的新自由主義者也持有類似觀點。他們認為，西方社會的弊病是由于國家干預太多造成的，如果國家干預少一點，競爭就會進一步加大，壟斷就會大大減少。如果國家用人為的方法（如管制、財政方法等）來干預資源配置，其結果必然是降低經濟效率，提高產品價格，導致通貨膨脹，使經濟陷于不穩定之中。這些理論轉變了人們對金融管制和貨幣政策應起什么作用的看法，對大蕭條的重新估價直接導致了20世紀80年代的金融改革，并在很大程度上左右了改革進程。發展中國家金融自由化還受國際金融自由化和金融深化理論的影響。由于經濟一體化和國際金融自由化趨勢的出現，使發展中國家政府和金融當局對金融系統的管制權有弱化的趨勢。況且，從20世紀70年代開始，國際貨幣基金組織對發展中國家提出實行利率自由化的要求。而愛德華•肖與羅納德•麥金農金融深化理論的提出，又為發展中國家推行金融深化戰略提供了理論基礎。肖與麥金農認為，發展中國家通過實施金融深化戰略，可以在本國資金市場上籌集到經濟發展所需要的資金。發展中國家也認識到金融抑制阻礙了經濟的發展，因此有必要放松金融管制，提高利率水平，促進儲蓄向其他金融資產轉化，進而促進經濟增長。
金融自由化成效的國際比較
西方國家金融自由化實踐的動因源于經濟發展的需要，而金融自由化也給經濟發展、金融深化帶來了一系列正向效應，從而使金融自由化取得了豐碩成果。仔細分析不難發現，雖然不同國家所采用的改革方式不同，但都取得了較好的效果，比如英國、新西蘭實行的是激進式的金融改革，而美國、日本等國卻實行的是漸進式改革，但卻異曲同工，這些國家都取得了很好的效果。
一些發展中國家由于對金融自由化理論理解不透，實踐中不能根據自身情況推進具體改革，以致改革沒有取得成功。總的來看，雖然各國的情況各異，取得的效果各異，但都可以從中吸取不少經驗教訓，形成對我國的有益借鑒。在發展中國家進行的金融自由化實踐中，盡管南錐體國家與亞洲國家和地區采取的方式不同，具體實施帶來的結果也有很大差異，但金融自由化實踐確實給發展中國家的金融業帶來了許多新變化：利率自由化有利于發展中國家的出口增長；當面臨國際投機攻擊時，高利率客觀上使得投機資本進行攻擊的成本加大，不敢輕易進入，從而可以用于保護本國貨幣；外資金融機構進出自由后，競爭加劇，從而提高了國內金融機構的效率。金融自由化在發展中國家取得了成效，同時也帶來了一些負效應：破壞了經濟的良性發展；金融市場無法良性運行；金融業的脆弱性加大。
結論與借鑒
首先，金融自由化是工具而非目的。金融自由化是克服由“二元”市場結構所導致的“金融抑制”的有效途徑，單從金融自由化本身的功能而言，它也僅僅是一種工具或手段，而非金融體制改革的目的。轉軌經濟應著眼于服務實體經濟推進金融改革，脫離實體經濟的金融體系是危險而脆弱的。如果在金融體制改革的過程中，把利率自由化、金融業務自由化等作為目標，而不管這些措施實施的條件、后果如何，必將導致金融自由化改革的失敗。
其次，金融自由化不是無條件的金融自由化。金融自由化進程與經濟市場化進程相統一，與政府、企業和金融機構行為理性化和成熟化的進程相統一；同時，金融深化的速度安排還要綜合考慮國內外政治、經濟環境的變化以及時進行必要調整，發達國家的金融本身就比較自由化，對利率往往只有上下限的控制，放開較易。而發展中國家對利率多數存在嚴格控制，因此，從嚴格控制走向放松，絕非易事。發達國家的經濟實力強勁，市場發育程度高，不怕同別國競爭。而發展中國家經濟實力較弱，如完全開放，很可能被它國投機者操縱市場，以致產生金融危機。
再次，金融自由化不是無序的金融自由化。金融自由化不應排斥金融監管。事實證明，由于一些國家金融監管體系不健全，加之金融自由化的進程過于激進，因而造成了金融體系的不穩定性。在金融監管體系不健全的條件下，發展中國家推行金融自由化在使金融體系多樣化、競爭能力增強的同時，也給金融監管造成了負擔過重等問題，金融監管體系的發展與完善跟不上金融自由化的速度，金融自由化往往會陷入無監管或監管漏洞很大的狀態。
參考文獻：
傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統金融學的核心是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說起來的各種金融理論，包括資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發展，傳統金融理論和金融證券市場的現實不斷發生著沖突，大量的實證研究發現，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行為中會表現出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統金融學的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產生。
2.2反應過度（Over-reaction）
反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發生并采取行動而導致投資損失。
2.3反應不足（Under-reaction）
當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。
2.4非貝葉斯預期
行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統金融理論中的貝葉斯來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
中小企業融資是指中小企業從自身生產經營現狀及資金運用情況出發，根據企業未來經營與發展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內部積累或向企業的投資者及債權人，籌集生產經營所需資金的一種經濟活動。一般來說，企業融資能力與其資產規模、信用程度、企業未來成長的期望等因素成正相關，與企業風險成負相關。我國中小企業由于資金規模較小、經營風險較大、抗沖擊能力較弱等客觀制約因素制約，融資困難。據2007年統計數據顯示，我國中小企業創造的CDP占到全國的60％，貢獻了50％的稅收，并解決了75％以上的就業崗位，毫無疑問，中小企業已成為我國國民經濟持續、快速發展的重要推動力?；谶@一現實，近年來，各級政府部門、金融監管機構以及銀行業金融機構分別從政策環境、監管體系、服務機制、金融產品等不同層次，不斷優化中小企業融資環境，解決中小企業融資難題。
2007年以來，面對全球金融危機的新形勢，國家不斷加大宏觀調控力度，中小企業發展面臨融資難的新問題。如果不對這些新問題加以及時關注，并采取應對措施，中小企業融資難題將進一步惡化，大量中小企業陷入生存危機，對經濟穩定和發展產生巨大沖擊。
一、我國中小企業融資難的原因分析
(一)中小企業自身原因
1．中小企業融資渠道狹窄。目前我國中小企業融資主要渠道是商業性貸款。信貸資金僅僅是企業融資渠道的一部分，企業融資渠道還應該包括股權融資、債券融資、項目融資、融資租賃、并購融資、票據貼現等…。但這些融資形式門檻高，在我國中小企業中還沒有得到廣泛的應用。
2．中小企業面臨嚴重的信用危機。目前我國中小企業的信用問題是融資難的最根本原因，突出表現在以下幾個方面：第一，財務信用缺失。財務信用缺失是我國中小企業的一個普遍現象，是信用缺失的一個突出點。我國多數中小企業所有權歸屬于個人，很少具備健全的內控制度和財務制度。而為達到融資目的，大量中小企業與社會審計機構串通，提供虛假財務報告，造成銀行對企業的信息收集和分析成本加大，使銀行很難對其真實的資信狀況進行考察。這無疑使得銀行不愿意向中小企業提供貸款。第二，融資信用不足。一些中小企業缺乏對融資信用的重視，不愿意守信還貸，信用風險偏高，銀行不愿意放貸。企業得不到銀行的貸款，無法做大做強，就不能創造更大的效益，另一方面，銀行發放的貸款少，獲得的收益也就相應減少。這樣就嚴重地損害了銀企的互利關系，導致我國中小企業融資信用環境的惡化。第三，商業信用缺失。中小企業是市場經濟中最活躍的部分，大量的商業往來都發生在中小企業之間。企業為了節約成本和擴大銷售，常常使用信用交易方式。但是實際上，信用交易的背后是大量的違約行為。這就極大地限制了中小企業的短期商業性融資。
中小企業信用的普遍缺失造成了整個社會信用環境的低下，惡劣的信用環境反過來導致了中小企業的擔保難、抵押難、融資難。
(二)銀行方面的原因
1．城市商業銀行、農村信用社掀起聯合重組浪潮，“服務中小”的市場定位受到沖擊。在我國的銀行金融機構中，城市商業銀行和農村信用社是中小企業金融服務的主要提供者。特別是城市商業銀行，自成立伊始就確立了“立足地方、堅持中小”的市場定位，在中小企業服務方面進行了積極探索，并形成特色。但近兩年來，一些省政府出于做大金融以促進經濟發展的考慮，對省內具有獨立法人資格的城市商業銀行實施聯合重組，組建規模更大的省級地方銀行。而資產規模和資本規模的急速放大，進一步誘發了銀行做大項目、大客戶的沖動，離中小企業越來越遠。此類改革使得專門為中小企業服務的金融機構的數量逐漸減少，中小企業融資不可避免因此受到影響。
2．抵押條件過于苛刻，貸款程序復雜，貸款成本高。銀行雖然實行抵押擔保制度，但落實起來卻很困難，貸款手續繁雜，尤其是抵押手續，使很多中小企業貸不到款或不愿貸款。中小企業普遍具有規模小、固定資產少、土地、房產等抵押物不足的特點，提供一定數量和質量的抵押物用于貸款抵押的難度較大，擁有較大規模廠房和先進設備的個體、私營企業更是微乎其微，有的企業甚至只是租賃經營，更沒有有效的資產可用于貸款抵押。評估登記部門分散、手續繁瑣、收費高昂。企業資產評估登記要涉及土地、房產、機動車、工商行政及稅務等眾多管理部門，而且各個部門都要收費、收稅，如果再加上正常貸款利息，所需費用幾乎與民間借貸利率相近，普通中小企業難以承受。
3．國有銀行改制，加強了風險意識，使得銀行“惜貸”。隨著國有商業銀行股份制改革，銀行信貸體制對貸款責任人的責任追究很重，而激勵機制不足。“貸款終身責任制”的實施，使得國有商業銀行的信貸員出現恐貸心理，喪失了開展貸款業務的動力。
(三)政府方面的原因
1．資本市場不完善。自1990年上海證券交易所正式開業以來，我國股市經歷了幾次暴漲暴跌，國家為了維護金融市場穩定，在政策上限制了企業股權融資的門檻。中國的中小企業只有很少部分能越過這個門檻。
2．政府對民間金融的政策過于簡單，行政干預過多。20世紀90年代末期，我國政府曾經對農村合作基金會和供銷社股金服務部進行了整頓，當時政府出臺這些政策是有其特定歷史背景的，對于穩定金融秩序十分重要。但是，多次反復整頓金融秩序也很容易給公眾造成民間金融就是風險的錯覺。民間金融對正規金融有不可替代的補充作用，然而，許多地方政府為了防止潛在的金融風險，對民間借貸加以嚴格限制，而無視它給中小企業所帶來的種種便利。雖然，2005年底人民銀行開始為民間融資正名，并選定了4個省份的農村進行“只貸不存”的民間金融試點工作，但各方面還不完善。
3．中小企業服務體系不健全。我國尚沒有廣泛建立一批為中小企業服務的信息咨詢機構，提供咨詢、教育、信息、技術、產品開發和市場開發等方面的服務。中小企業急需各種技術服務，以便能更好地進行產品創新，為產業結構的優化升級做出貢獻；職工和管理層需要積極參加多種形式的教育培訓，以提高企業人才素質，進一步吸引更多人才。而政府在諸如此類的方面卻沒有能為其提供及時有效的幫助。雖然部分省市已經構建了中小企業服務體系，但還處于初步探索階段，遠未成熟。
4．有關中小企業融資的相關法律、政策尚未完善。作為一個提供公共產品的部門，政府應該為中小企業的融資提供完善的法律和政策支持。而目前我國相關的法律政策體系還不完善。首先，專門的信用法規尚未出臺。與信用有關的法律法規主要有<民法通則><合同法》<擔保法><刑法>等，但尚未有專門的規范信用活動的法規，建立良好的社會信用環境缺乏相應的法律支持。其次，雖然2003年開始實施的《中小企業促進法》為解決我國中小企業的融資問題提供了法律依據，但是，該法對于融資問題僅僅規定了20個條文，且都是概括性的規定，并且尚未出臺有關的實施措施和辦法。對于民間融資，該法也只有幾個抽象性的條文，不能從根本上解決中小企業融資難的問題，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔保、風險基金等方面的法律法規。
二、緩解我國中小企業融資難的對策
(一)強化自身素質建設，全面提升中小企業融資能力
1．強化財務管理，杜絕造假現象。中小企業提供給銀行的會計報表資料應該數據準確、真實有效，如實反映企業的財務狀況及經營成果。中小企業要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認識，建立健全各項規章制度，強化內部財務管理，規范經營，自我約束，確保企業的各項經濟活動和財務收支必須在國家的法律、法規及規章允許的范圍內進行，提高企業生產經營的透明度，保證會計信息的真實性和合法性，這也是中小企業轉換經營機制、建立現代企業制度、謀求最佳經濟效益和社會效益所要求的。
2．加強企業自身信用建設。對于中小企業自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場經濟是信用經濟，市場競爭是公平競爭。它拒絕欺詐，排斥投機取巧，鄙視一切不講信譽的行為。作為中小企業，要相互信任、恪守信用、以誠為本。
3．積極拓寬中小企業融資渠道。目前，我國中小企業融資主要是通過銀行機構來實現的，渠道單一。企業過度依賴銀行貸款，不僅會產生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場經濟發展的要求。因此，應積極發展資本市場，并鼓勵和引導中小企業直接融資，以改變企業主要依賴銀行獲得資金的現狀。
(二)加大銀行等金融機構的改革力度，優化中小企業金融服務
1．發展面向中小企業的中小型金融機構。我國應大力發展中小型金融機構，在股份制商業銀行、地方性商業銀行、城市信用社或商業銀行、農村信用社及未來的社區銀行中擴充針對中小企業的金融業務，以滿足廣大中小企業的需要。
2．完善信貸人員考核制度，適當下放基層行貸款審批權限。根據<銀行開展小企業授信工作指導意見》，銀行應制定專門的業績考核和獎懲機制，突出對分支機構和授信人員的正向激勵。并且銀行應將小企業授信情況納入對分支機構的考核范圍。對小企業授信人員的考核，可采取薪酬與其業務、效益和授信質量等綜合績效指標掛鉤的方式。另外，適當下放貸款的審批權限，確需上收的，上級行要提高審批效率；銀行應根據不同地區的經濟發展水平、經濟和金融管理能力、信貸資金占用和使用情況、金融風險狀況等因素，實行區別授信。
3．放寬抵押貸款條件，適當擴大貸款抵押率。銀行應進一步放寬抵押品的范圍。根據《銀行開展小企業授信工作指導意見，銀行可接受房產和商鋪抵押，商標專用權、專利權、著作權等知識產權中的財產權質押，倉單、提單質押，基金份額、股權質押，應收賬款質押，存貨抵押，出口退稅稅單質押，資信良好企業供銷合同質押，小企業業主或主要股東個人財產抵押、質押以及保證擔保等。還應完善抵押物拍賣市場和中介機構，降低抵押成本和減少抵押手續。
(三)發揮政府扶持和引導作用，改善中小企業融資和發展的社會環境
1．完善風險投資機制和資本市場，為中小企業融資提供良好環境。風險投資vc(venturecapi—ta1)是一項高風險的戰略投資。由于我國在政策環境、退出機制、企業制度、個人信用等方面尚存在諸多問題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風險投資發展的政策法規、經濟體制、金融秩序等外部環境。政府應該培育我國真正的風險投資主體，為風險投資創造良好環境和出臺優惠政策。盡快降低中小企業進行股權融資的門檻，拓寬企業直接融資渠道。
2．要放松金融管制，引導民間資本發展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵民間融資。中小企業將持續發展，大型商業銀行肯定不能滿足融資的需要。中國民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國家可在高新技術開發區和民營經濟發達地區試點民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國利民的大好事。簡便、快捷的民間融資是中小型民營企業融資的最重要渠道。凡是民間融資發達地區，就是民營經濟發達地區，民間融資不發達地區，就一定是民營經濟不發達地區。超級秘書網
關鍵詞：關系型融資理論 中小企業 融資
關系型融資理論闡述
關系型融資（relationship finance）是近年來西方金融中介理論研究的熱點問題，該理論認為，銀行在與企業長期交往過程中可以了解到許多內部信息以克服信息不對稱問題，這構成關系銀行相對于其他貸款人的比較優勢。雖然關系型融資還沒有一個統一的定義，但一般認為應具備以下三個條件：收集可利用的公開信息以外的信息；在與借款人的多重交互中，信息收集是一個長期的過程；信息保持專有狀態。關系型融資是與保持距離型融資相對應的。
中小企業自身信息透明度低，缺乏貸款所需的抵押擔保品，很難獲得外部融資支持。中小企業的信息基本上是內部化的、不透明的，有時甚至是虛假的，銀行要為其提供貸款，必須加大人力、物力、財力的投入以提高信息的收集和分析質量，這勢必增加銀行的貸款成本，導致中小企業貸款利率處于較高水平。一般來講，貸款前的信息不對稱會導致產生逆向選擇，銀行為防范中小企業的風險會收取一部分風險補償金，即提高利率。但提高了的利率會導致逆向選擇，即貸款利率不夠高但經營穩定的中小企業會被高風險企業擠出信貸市場，而風險較大的企業往往容易獲得貸款。貸款后信息不對稱會產生道德風險。由于承擔了較高的貸款利率，得到貸款的中小企業傾向于選擇高風險高收益的項目，這與銀行貸款所追求的安全性原則是相悖的。
Sharpe（1990）證明了關系型融資在中小企業融資上的優勢。這是一個兩期模型。在第一期中，優質企業和劣質企業都尋求外部融資。由于信息不對稱，銀行無法區分優質企業和劣質企業，保持距離型銀行不給予貸款，而關系型銀行給予貸款。在第二期，保持距離型銀行由于第一期沒有給予貸款，因而不能區分企業的優劣，仍然不給予貸款。而關系型銀行通過信息收集，已經能夠準確了解企業的質量，從而決定是否繼續給予貸款，避免了中小企業陷于由于信息不透明而無法獲得貸款的困境。
關系型融資也有助于解決中小企業抵押擔保難的問題。抵押擔?？梢詼p輕貸款中的逆向選擇和道德風險，但是這要求貸款人能夠對抵押擔保品進行有效監督。中小企業由于規模小，無法提供不動產等容易監督的抵押品，而只能提供諸如存貨或應收賬款等價值易變、不易監督的抵押品，這導致貸款人不愿放貸。但在關系型融資中，關系型銀行由于與中小企業的關系較為密切，能夠更加清楚地了解抵押品價值的變化，對抵押品的監督更為有效。隨著關系的發展和信息的交流，銀行對中小企業的抵押要求會相應降低。
關系型融資的缺陷在于鎖定問題，是指由于關系型銀行壟斷了借貸人的信息，使得銀行能在將來以非競爭性條款發放貸款，如要求一個更高的利率等。由于存在信息不對稱問題，試圖尋找新銀行的中小企業可能面臨更差的融資條件。鎖定問題會降低關系型融資的吸引力，促使中小企業保持與多個銀行的合作關系。但與多個銀行合作又會增加中小企業的融資成本，也會降低信息的價值。解決鎖定問題的方法包括銀行與中小企業簽訂有中止權的長期借款合同、中小企業提高自身財務能力等。
中小企業的界定
中小企業是相對于大型企業而言的，是一個相對的概念。中小企業概念的相對性表現在以下三個方面：
第一，地域相對性。是指不同國家對中小企業的界定標準不同，這是因為不同國家的歷史淵源、文化背景、政治體制、經濟體制、資源稟賦不同，經濟發展階段也不同，使得不同國家對于中小企業的界定相去甚遠。
第二，時間相對性。是指同一個國家在不同時期對中小企業的界定標準也是不同的。任何國家對企業規模的界定標準不是一成不變的，而是隨著經濟的發展及社會的變化而不斷變動的。這是因為，隨著科技的發展，生產技術水平不斷提高，企業生產要素的投入要求發生變化，不同生產要素的組合比例也會發生變化。因此，企業規模的劃分與社會經濟發展階段有著直接的相關性。
第三，行業相關性。是指即使處于同一國家的同一時期，不同行業對中小企業的界定也是不同的。這是因為不同行業對生產技術條件的要求差異很大，企業要素密集度也不同。如從業人員300人，在資本密集型行業可能是大型企業，但在勞動密集型行業可能就是中小企業。
雖然中小企業的界定在不同國家、不同時期、不同行業的標準是不同的，但只要能掌握中小企業的本質特征，就能準確地界定中小企業。從企業制度的演進過程以及各個國家的現行中小企業制度來看，企業的所有權和經營權的高度統一是中小企業的根本特征。這種所有權和經營權統一的企業產權結構，有效地解決了所有者對經營者的激勵約束問題。與這種產權結構相對應，中小企業內部組織結構簡單化，必然使得非程序化決策占據重要地位。非程序化決策意味著企業家的作用突出，管理權力統一集中在所有者手中，具有靈活多變的經營特點，管理者與一般從業人員之間的距離較短。多數中小企業的內部管理職能沒有進行專業分工，所有者往往身兼數職。大型企業所有權與經營權徹底分離的發達國家更為重視中小企業兩權統一的特征。中小企業是市場機制的充分體現者。市場機制本身是競爭機制，競爭機制的完善程度與廠商的市場份額直接相關。中小企業一般進入壁壘低、競爭激烈的行業。
基于關系型融資理論的中小企業融資問題解決對策
（一）銀行角度
1.提高對中小企業重要性的認識。中小企業貸款難是世界各國普遍存在的問題。在我國此問題尤其突出，主要是由我國的銀行體制所決定的。與我國經濟增長模式相適應，我國銀行的傳統發展模式是粗放型的，主要依靠存貸款規模的擴大來占領市場，以量取勝。同時，由于我國存貸款利率仍未完全市場化，為支持經濟發展，存貸款利率長期處于較低水平。在銀行的規模擴張沖動與存貸款低利率的共同作用下，大型企業貸款必然成為銀行的共同選擇。首先，大型企業貸款規模較大，風險相對較小，迎合了銀行規避風險、擴張規模的需要。其次，雖然大型企業的貸款利率相對較低，但與銀行偏低的資金成本相比，還是能夠使銀行的利潤得到保證。但是，隨著我國金融體制改革的不斷深化，銀行業的粗放型發展方式已不再適用。特別是中小股份制商業銀行，在資本約束下，已無法保持規模的快速擴張。隨著巴塞爾協議Ⅲ在我國銀行業的推廣，銀行將受到更加嚴格的資本充足率限制。在資本有限的情況下，銀行無法繼續進行快速的規模擴張。同時，利率市場化進程的不斷推進又使得銀行的低成本資金來源難以為繼。我國銀行，特別是中小股份制商業銀行，只能通過改變增長方式來保持利潤增長。在粗放型增長方式向集約型增長方式的轉變中，銀行要在有限的資源中獲得利潤的增長，必然要提高單位資本的產出，即提高單位資金的利差水平和中間業務收入。由于大型企業融資渠道較多，談判能力較強，銀行很難提高貸款利率。因此，中小企業成為銀行，特別是中小股份制商業銀行的必然選擇。
2.加強與中小企業的信息交流，成為其主辦銀行。根據關系型融資理論，銀行只有在與中小企業進行了充分的、專有的信息交流后，才能夠有效地降低信息成本，避免逆向選擇和道德風險。相對于大型企業，銀行對單個中小企業投入的成本在貸款初期是較高的，風險也是較大的。銀行只有加強與中小企業的信息交流和業務合作，成為該企業的主辦銀行，才能不斷深化對該企業的了解，提高企業對銀行的綜合貢獻。對優質的中小企業延長合作關系以降低成本，對劣質的中小企業加強監督以順利退出。因此，加強與中小企業的信息交流、為其提供全方位的服務是銀行開展中小企業業務的最佳途徑。
3.建立中小企業專營機構。銀行應建立中小企業專營機構，實行中小企業專業化、集中化管理。中小企業貸款與大型企業貸款在風險評估、貸款條件、貸款時效等方面都有較大的不同。銀行對中小企業和大型企業提供的服務也有明顯的不同。銀行客戶經理在同時服務兩類企業時，往往顧此失彼。因此，為不同類型的企業設置專屬客戶經理，既能夠使不同類型的企業得到適合本企業的銀行服務，又能夠給予客戶經理更明確的工作職責，使其成為專業化人才，在更加細分的客戶群中提供更加專業的銀行服務。這也是專業化分工在銀行業發展中的體現。對于中小企業專營機構，銀行應制定專門針對中小企業的信貸審批流程，規定不同于大型企業的不良貸款容忍度以及適應中小企業特性的考核制度。
4.設計適合中小企業的融資產品。在產品創新上，按照“有共性，就有批量；有多樣化需求，就有組合”的創新思路，采取批量化、組合式產品創新策略?！芭炕碑a品策略，就是針對具有同一商業模式、風險特征相近的區域內產業集群、專業市場、產業鏈上下游的目標客戶群，通過統一的事先“排雷”，劃定準入門檻，簡化業務流程，快速授信審批，因地制宜地開發區域化特色批量產品?！敖M合式”產品策略，就是以融資產品為核心，堅持以中小企業為中心，推進單一產品與批量產品的結合，融資類產品與非融資類產品的結合，公司類產品與零售類產品的結合，推出新的組合產品，來滿足中小企業需求的多樣性。
5.加強風險防范，建立完備的風險管理體系。對于中小企業，風險防范是重要內容。但風險防范并不簡單地等同于貸款審批流程的增加、抵質押物的增加、貸款利率的提高等，這些手段并不能從根本上解決中小企業貸款的風險問題。根據關系型融資理論，銀行對中小企業的最佳風險管理方法是與企業進行充分的信息交流。因為即使是在貸款審批時中小企業的經營情況是正常的，抵質押物的價值是超過貸款金額的，但隨著時間的流逝，企業的經營狀況和抵質押物的價值都會發生變化。這就要求銀行改變以往更加重視貸款前審批的習慣，將風險防范的重點放在貸款前后與企業的定期交流上，通過實地考察、查看銀行賬戶資金變動情況、與企業負責人交流企業發展狀況等方法及時了解企業的經營動態，為下一步的投資決策奠定基礎。
（二）中小企業角度
1.選擇一家銀行作為主辦銀行。中小企業融資渠道較少，大部分中小企業的正規融資途徑只有銀行貸款一種。因此，與銀行建立持續、穩固的合作關系對中小企業尤為重要。由于中小企業規模較小，金融產品的需求也以貸款為主，與銀行之間的交易品種、交易規模都十分有限。為了能在與銀行的交易中形成規模效應，中小企業應將自身大部分與銀行有關的業務集中在同一家銀行，這樣就可以通過結算、存款等銀行業務來提高自身帶給銀行的綜合收益，降低貸款利率，從而達到降低融資成本的目標。另外，根據關系型融資理論，中小企業與主辦銀行經過充分的信息交流后，能夠大幅降低信息不對稱帶給銀行的風險，使得中小企業在后續貸款談判中能夠得到更為優惠的貸款利率水平。
2.提高財務管理水平，避免鎖定問題發生時對企業造成較大損失。根據關系型融資理論，中小企業實行單一主辦銀行制后，可能會發生銀行因對該中小企業的信息壟斷而隨意提高貸款定價的情況。一般而言，中小企業的所有者同時又是經營者，企業管理權力集中。許多管理者沒有認識到財務管理在企業管理中的重要地位，在機構設置上權責不明確，對財務管理重視不夠，財務報表混亂。這也導致銀行較難掌握該企業的真實情況，提高了企業融資的信息成本。這就需要中小企業經營者提高對財務管理的重視程度，不斷提高財務管理水平，健全財務制度，提高財務人員專業水平，能夠在出現鎖定問題時以較小的成本尋找其他銀行。
